公募允涉转融通,2000亿融券券源或将来袭

2015/07/14 14:53

文 | 海通量化团队

昨日,中国证券业协会和中国证券投资基金业协会联合发布《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》,支持公募基金参与融资融券及转融通证券出借业务。

公募基金允许参与转融通证券出借业务可能是本次《指引》中对市场影响最大的举措,《指引》指出封闭式股票基金、开放式指数基金(含增强型)、交易型开放式指数基金可以参与转融通证券出借业务。在任何交易日日终,参与转融通证券出借业务的资产不得超过基金资产净值的50%。证券出借的平均剩余期限不得超过30天,平均剩余期限按市值加权平均计算。

1)截至2014年底,A股市场中指数基金(含增强型、ETF)规模为4593亿元,其中覆盖的可融券标的市值为4233亿元。根据《指引》中的出借上限,理论上最多可新增融券标的券源2000亿。目前券商融资余额已破1.5万亿元,而受到存量券源品种和数量不足的问题,融券市场的融券余额不足100亿元,融资与融券的发展分化极其严重,指数基金提供的潜在2000亿融券券源必将极大的丰富了融券标的的来源。

2)指数基金的被动跟踪策略决定了其低换手率的特点,大量指数成分股长期是没有买卖交易的,这为转融通业务的发展提供了优秀的平台。表1展示了转融券业务的期限费率,证金公司给指数基金的转融入费率最高可达2%,假定指数基金通过转融通业务出借证券的市值达到基金资产净值上限50%,那么通过转融通证券出借业务最多能够提高该指数基金的收益1%。

知识图谱,公募允涉转融通,2000亿融券券源或将来袭

3)指数基金被动的跟踪指数,然而在指数的跟踪过程中,每年两次的指数成分股定期调整,基金的申赎买卖冲击,这些可能在一定程度上侵蚀基金的收益,导致指基跑输基准指数,通过转融券的方式来增强指数的业绩在一定程度上可以降低指基的跟踪误差。知识图谱,公募允涉转融通,2000亿融券券源或将来袭

4)另外值得一提的是,由于指数基金的被动跟踪管理方式,跟踪同一标的指数的基金通常不会有很大的业绩差异,这一点在相对平稳的市场中尤为突出。图2展示了上市较早的9只跟踪沪深300指数的基金在2012、2013年的表现,全年的收益偏差很小,任何一支基金业绩增强1%,表现都将跃居同类基金的前列。综合来看,我们认为指数基金是有动力去积极参与到转融券业务中去的。

此次《指引》还提到了允许股混型基金参与融资业务、绝对收益类基金参与融券业务事宜。

《指引》规定股票型基金与混合型基金可以参与融资业务。基金参与融资业务后,在任何交易日日终,股票型、混合型基金持有的融资买入股票与其他有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%

1)截止2014年底,公募基金中股票型基金总规模为6151亿,其中持有的融资标的市值为4469亿,占股票型基金规模的72.65%;混合型基金总规模为6990亿,其中持有的融资标的市值为3239亿,占混合型基金规模的46.34%。融资标的在公募基金投资市值的占比较高。

2)基金招募说明书的修改需要召开持有人大会,投资者投票三分之二以上通过方能生效。大部分股票型、混合型基金主要获取相对收益,杠杆是把双刃剑,可能提高收益的同时也可能扩大亏损,股混型基金使用融资的动力不是很足。

3)从海外经验来看,除了部分130/30基金外,大部分公募基金并没有参与融资融券业务(美国共同基金参与融资融券业务的比例不足5%)。

《指引》规定,采用绝对收益、对冲策略的基金可以参与融券交易。基金参与融券交易,融券资产净值不得高于基金资产净值的33%

1)目前市场上采取绝对收益、对冲策略的公募基金数量仅有6,合计规模45.67亿元。短期来看,该类基金的融券需求有限。

2)上证50、中证500股指期货的推出极大的丰富了期指家族,基本能够满足绝大多数绝对收益、对冲策略产品的风险对冲需求。但从长期来看,基金被允许参与融券业务将会促进130/30等创新性基金产品的发行与推广,丰富证券市场的产品类型。

综合以上的分析,我们认为:

考虑到招募说明书的定期更新周期较长(6个月)以及参与相关业务的潜在风险,短期来看,股混类公募基金产品大规模地参与两融业务的可能性较小。

而对指数型基金来说,其持券换手率极低,转融券在盘活市场融券需求的同时可以增厚基金业绩,因此指数基金参与转融券业务的动力较足。

文 | 海通量化团队
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