9.17 | 保险行业深度报告:上市险企2019年中报综述:“开门红”策略选择不同,增长出现分化

行研领军者 2019/09/17 13:23

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今日研报:保险行业深度报告

来源:华创证券

新知图谱, 9.17 | 保险行业深度报告:上市险企2019年中报综述:“开门红”策略选择不同,增长出现分化

“开门红”策略选择不同,增长出现分化

——上市险企 2019 年中报综述

行业增速已过去年最低点,健康险增长维持景气。 上半年人身险公司实现原保险保费收入 1.88 万亿元,同比 +15.2% ,与去年同期大幅负增长相比,行业今年整体状况向好,已过去年最低点。 健康险在人身险行业中的地位进一步巩固,占比较去年同期提升 2.4 个百分点至 20.2% ,同比增速较此前进一步扩大至 31.7% ,仍处于高景气增长区间。

上市险企“开门红”策略选择不同,发展分化。 从整体保费增长结构来看,上半年 4 家公司续期保费增速与去年同期相比均有较大程度的回落,因去年同期各公司新单出现不同程度的负增长。 国寿和新华由“开门红”新单业务拉动,整体增速得以平稳。太保和平安坚定转型,新单增速仍为负,导致整体增速向下。从价值率来看,平安和国寿价值率有所提升,新华和太保价值率则出现不同程度的下降,根本原因在于短期内各家公司策略选择有所不同,量(新单规模)、价(价值率)之间的博弈最终导致新业务价值增长结果不同。平安最为稳健,在业务结构优化、价值率提升的同时保证了规模的不快速下滑,新业务价值实现了小幅温和增长;太保策略相对温和,小幅牺牲价值率缓解新单增长的压力,但效果并不是特别显著,新业务价值增速虽较去年同期向上,但仍然为负;国寿和新华上半年策略较为鲜明和激进:国寿量价齐升,带动新业务价值高增 20% 以上,新华战略发生较明显变化,价值率出现较大幅度下滑,但规模得到一定提升,渠道和产品结构有所改变。

产险业务费用率下降,赔付率上升,承保端成本率有待稳定尚有下降空间。 随着去年车险市场“报行合一”的实施,上半年费用竞争进一步被遏制,手续费率下降。而赔付率因已赚保费基数变化以及自然灾害影响普遍上升。受益于所得税费用的大幅下降以及投资收益增长的贡献,上市险企扣非净利润今年实现正增长,相较于去年产险业务净利润负增长的情况得以好转,但由于各家公司综合成本率有所上升,承保利润处于负增长中。 目前车险市场仍处于秩序调整过程中,费用率和赔付率都面临一定的不稳定性,所以承保端成本率也尚未稳定。待车险市场秩序进一步稳定后,各家公司承保端利润增长料将逐步稳定,预期成本率也将有一定下降空间。

一次性税收返还和投资收益大增贡献利润,对冲 NBV 增速放缓拉低内含价值增速的影响。 影响保险公司内含价值增长的因素众多,相较于去年新业务价值和投资回报双双承压的情况, 2019 年上半年影响上 EV 增长的主要矛盾为新业务价值增长持续承压、投资业绩受益于股市高增以及一次性税收返还贡献增量利润。 投资业绩高增和税后一次性返还对冲了新业务价值增速放缓的影响,四家上市险企 EV 尚可维持前期较高增速,除太保外,年化 EV 增速较去年有较大幅度提升。

投资建议: 从人身险行业发展来看,已经历去年最低点,增长有所恢复拐点向上,健康险依然维持高景气度增长。未来无论是保障需求还是储蓄、财富管理需求都有较大的空间,保险个股望均享受行业增长的红利;从监管环境来看, 2016 年行业逐步进入监管收紧阶段,市场秩序逐渐规范,在行业转型阵痛过程中,转型较早、坚持高质量发展的公司料将享受份额的集中; 从上市公司来看,在面临新业务增长持续承压,人力增长出现瓶颈等不利状况时,坚持正确的战略选择不动摇尤为重要。经过此前一轮调整和中报估值切换,当前保险股 PEV 估值除平安外均跌破 1 倍,处于较低位置,分别为: 1.47x (平安)、 0.95x (太保)、 0.93x (国寿)、 0.84x (新华)。 继续推荐价值创造能力同业占优的中国平安、中国太保以及高弹性品种新华保险、中国人寿。

风险提示: 3 4 季度新业务增长不及预期、权益市场震荡向下、长端利率持续向下、车险市场竞争加剧、自然灾害频发、监管政策变化。

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(一)行业增速已过去年最低点,健康险增长维持景气

人身险行业保费增速较去年同期明显好转,但新单仍承压。 截至 2019 6 月,人身险公司实现规模保费 2.48 万亿元,同比 +18.1% 其中,原保险保费收入 1.88 万亿元,同比 +15.2% 与去年同期大幅负增长相比,行业今年整体状况向好,已过去年最低点。寿险个人业务新单保费同比 +14.2% ,年金险新单同比 -31.9% ,“ 19 号文”影响和行业结构转型在仍在继续,预期 2019 年全年原保险保费增速在 15% 左右的水平。 保户储金及投资款新增 5801 亿元,同比 +31.4% ,延续了去年较高增速区间。 2017 年中短存续期产品(主要为万能险)遭受监管限制急速下滑, 2018 2019 年为低基数下的缓慢恢复区间。 “开门红”期间,万能险搭配年金险销售较多,预期保储增速将逐月回落,全年增 速在 20%-25% 的水平。

分险种来看,上半年健康险保费收入 3976 亿元,同比 +31.7% 寿险保费收入为 1.5 万亿元,同比 +12.47% 意外伤 害保险保费为 641 亿元,同比 +17.25% 健康险在人身险行业中的地位进一步巩固,占比较去年同期提升 2.4 个百分点至 20.2% ,同比增速较此前进一步扩大至 31.7% ,仍处于高景气区间。 寿险占比受健康险挤压,较去年同期下降2.4 个百分点至 76.5% ,同比增速经过去年低点后反转回升。 意外伤害保险占比保持不变,为 3.3% ,增速较此前维持稳定。

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(二)上市险企“开门红”策略不同,发展分化上市险企人身险业务整体增速不及行业,份额有所下降。 2019 年上半年 A 股四家上市险企寿险子公司保费收入为 8895 亿元,同比增长 6.8% ,增速不及行业(行业增速为 15.2% )。 新华和国寿在上半年发力明显(做了一定规模的“开门红”业务,均推出高预定利率年金险),维持了和去年同期相同水平的增速。 太保寿和平安寿则集中力量进一步转型,整体增速因新单增长较缓较去年同期有所回落。另外, 上市险企市场份额在 2019 年上半年较年初有所下降,四家寿险公司原保费收入市占率较年初下降了 2.5 个百分点至 47.2% ,主要原因为上市险企更加注重深化转型,淡化“开门红”,中小险企转型进度较缓慢,依然在“开门红”期间通过较高成本获取规模增长。

上市险企“开门红”策略不同, 保费增长呈现分化。 上半年 4 家公司续期保费增速与去年同期相比均有较大程度的回落,因去年同期各公司新单出现不同程度负增长。 国寿和新华由“开门红”业务拉动整体增速得以平稳。 截至 2019 6 月,中国人寿原保费收入为 3780 亿元,同比增长 4.9% ,较 2018 年中期微升 0.2 个百分点,其中新单增速为 2% ,续期增速为 6.4% ,新单增速较去年同期提升 25.6 个百分点,续期增速回落 20.2 个百分点,整体增速较为平稳。 华也呈现出同样的规律,截至 2019 6 月,新华保险原保费收入为 740 亿元,同比 +9% ,较去年同期微降 1.8 个百分点,其中新单增速为 10.3% ,续期增速为 8.7% ,新单增速较去年同期提升 36.4 个百分点,续期增速回落 18.9 个百分点,整体增速平稳。

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太保和平安坚定转型,新单增速仍为负,导致整体增速向下。 截至 2019 6 月中国太保原保费收入为 1382 亿元,同比 +5.6% ,其中代理人新单增速为 -10.1% ,延续了去年同期负增长态势,收窄 9.7 个百分点;续期增速为 13.5% ,较去年同期回落 30.3 个百分点,拉动整体保费增速向下至个位数。中国平安规模保费为 3700 亿元,同比 +5.1% ,其中新单增速为 -5.2% ,延续去年同期负增长趋势,收窄 3.6 个百分点;续期增速为 9.6% ,较去年同期回落 34.6 个百分点,拉动整体规保增速向下至个位数。

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