2019 零售药房行业,从融资、并购、整合、自建、加盟五个维度评估药房的扩张能力和剖析其投资价值 | 【零售行业报告】

行业报告圈 2019/08/21 01:13

报告要点

融资能力: 目前一心堂融资总额度最高,未来大参林融资潜力最大

截止于2019Q1,益丰药房、一心堂、老百姓、大参林通过IPO、增发、可转债、公司债等方式分别合计融资27.32亿元、42.97亿元、30.26亿元、19.89亿元, 目前一心堂的融资总额度最高。大参林实际控制人持股比例最高(62.55%),未来融资潜力最大。

并购能力: 益丰药房、老百姓、一心堂并购抢占先机,大参林具备预期差

并购范围层面,益丰药房、老百姓在全国范围进行并购,一心堂并购区域主要集中在云贵川地区,大参林多数并购集中于广东、河南和华东地区,且上市时间较晚,过去并购规模较小;并购价格层面,益丰药房、老百姓、大参林、一心堂近三年平均并购价格PS分别为0.88、0.86、0.99、0.97。

整合能力: 益丰药房、老百姓整合能力突出,一心堂改善空间明显

益丰药房以新兴药房为例,并购后其成长能力、盈利能力均得以提升,且基本完成承诺业绩;老百姓并购前后平均业绩增速约12.30%,平均业绩承诺完成率约 为113.10%;一心堂于2015年开始切入川渝市场,2018年Q1开始实现盈利,2018年H1川渝地区门店交易次数和客单价分别同比增长45.76%、1.29%,营收同比增长近50%,西南地区单店营收从2015年的156万元/年提升至164万元/年,经营效率显著提升。

自建能力: 大参林、老百姓新建门店的盈亏平衡周期较短,具备较强的盈利能力和区域深耕优势

益丰药房新店盈亏平衡周期约2年(2012年新店营业数据);老百姓新店盈亏平衡周期约1.5年(2012年新店营业数据) ;大参林新店盈亏平衡周期约2年。其 中,省内、省外盈亏平衡周期分别为1.5年和2年(2014年新店营业数据);一心堂新店盈亏平衡周期约22个月(招股说明书数据)。

加盟能力:老百姓的药房加盟模式最为成熟,大参林的加盟模式于2019年开始起步

加盟模式具备投资收益率高、投资金额小等优势,有利于药店的渠道下层和区域性深耕。一般药房在商品质量、采购配送、人员监管、加盟指导等层面对加盟店进行管理,通过收取管理费用、信息费用、配送费用实现盈利。截止于2019年Q1老百姓、益丰药房、大参林的加盟店数量分别为749家、212家、13家。

从市场布局、扩张模式、融资能力、并购能力、整合能力、自建能力、加盟管理能力等维度综合比对四家药房扩张能力

当前零售药房行业格局分散,龙头药房之间的较量将持续进行。益丰药房、老百姓跨省扩张能力突出,未来区域下沉与深耕能力是核心突破点;一心堂、大参林 区域优势明显,未来跨省扩张是跟踪和关注的重点。

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来源:廣證证券

作者:唐爱金/冯俊曦

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