【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观

国金证券研究所 2019/08/13 01:41

新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


深度专题

中国食品深度,《民促法送审稿》一周年记,瀚川智能深度


研究点评

A股策略周报,Q2货币政策执行点评,7月物价、通胀数据点评,恒力石化、东方时尚中报点评,手机7月数据分析,乘联会7月数据点评


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中国食品深度: 基本面持续向上,估值底部已现

消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川

投资建议

预计公司2019-2021年收入分别为171.2亿元/186.4亿元/201.7亿元,同比+9.4%/+8.8%/+8.2%;归母净利润分别为4.0亿元/4.8亿元/5.8亿元(三年复合增速为21.7%),同比+24.2%/+21.5%/+19.3%,对应净利率分别为4.2%/4.7%/5.1%,折合EPS为0.14元/0.17元/0.21元,对应2019-2021年PE为21X/17X/14X。以19年行业平均估值(25倍PE)为基础,给予目标价4.0港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

基本结论

资产重组并理顺定位,中粮集团唯一专业化全品类饮料平台: 2017年中国食品旗下中可饮料资产重组,同时中国食品剥离非饮料资产(仅剩中可饮料),未来定位于中粮集团唯一专业化全品类饮料平台。我们认为,中可饮料当前战略清晰,品牌力领先,通路精耕程度在饮料行业中遥遥领先,背靠中粮集团可与美国可口可乐形成良好协同效应,在当前饮料行业“混战”情形下,已经拥有较强优势和坚实发展基础,预期将有较为稳步的增长。


2018年中国食品深化调整,业绩持续改善: 2018年全年中国食品实现营业收入156.48亿元(+17.14%);从分部业绩来看,2018年饮料分部业绩预计为5.48亿元(+141.6%)。业绩实现快速提升主要在于新并购厂管理改善、新品推出以及产品结构的优化。除去一季度同比并购厂提供的增量外,2018年中可饮料在收入端拥有较往年更高的有机增长(预计为10%),结合不断深化调整内部管理,实现并购厂业绩的改善,推动盈利弹性持续提升。


迎发展机遇而上,未来有望实现稳健增长: 预计公司将持续进行“变相提价”拉动毛利率的持续提升,再加上增值税下调丰厚利润(预计2019年提升净利率0.6pct)以及销售规模增加后费用率下降,将持续为利润创造一定空间,有望持续推动利润率的上升。我们预期中国食品目前及未来1-3年内将持续发生较大的变化,包括混改的进展提速、持续“提价”和产品结构的优化、全品类战略的实施等,都将给中国食品带来崭新的面貌,并持续推动着一个全新的、具备更多市场份额优势的全品类饮料公司的诞生。


风险提示: 需求下滑/新产品增速不达预期 /混改延期/美国可口可乐产品对接变动风险/食品安全问题。

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《民促法送审稿》一周年记:K12品牌学校发展仍迅猛,高校并购扩张未受阻,优质资产低估,不应过于悲观

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

行业观点

市场的预期差所在: 2018年8月10日,中央政府发布《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》,《送审稿》中提到“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。这在当时,引发了剧烈震荡。但这里面是有巨大的预期差的:①政策出发点主要是针对幼儿园,高校作为高年龄学段,管理相对规范的业态,未来受进一步冲击的可能性相对较小;②地方政府对于社会力量兴办民办学校的支持力度其实是明确的。送审稿发布以来,民办学校公司经营情况并不似预期的阴云密布,高校并购持续推进,K12学校品牌优势持续凸显,保持较快扩张增速。


民办高校中短期并购整合仍为主基调,进入资源性群雄逐鹿的战国时代: 港股高校公司可用资金充裕,融资渠道多元,并购是其最快,最高效的扩张方式。自送审稿发布以来,民生教育、新高教集团、中教控股、中国新华教育、宇华教育和希望教育共发布过11个并购公告,充分证明了高校并购本身并未受到阻碍。2019年7月19日宇华教育公告收购山东英才学院,表明高校上市公司亦呈现集中化趋势。同时,政策上鼓励独立学校加速转设脱钩,很大程度上丰富了高校公司的可并购标的。


K12学校公司虽然没有冲锋号角,但已经开始冲锋: 从在校人数来看,民办K12学校基本上同比都有20-40%的增长,营收与利润也都呈现健康且较快速的增长。民办学校的上市K12学校均为优质资产,本身办学品牌力强,学生筛选机制和课程设置灵活度高,其学生经过完善体系培养后,整体高中毕业生升学率(本科)超90%,且其中有很大比例被重点一本院校录取,而2018年全国高考本科录取率仅为44%,远低于上市K12学校升学率水平。


IPO&港股通最新进展: 目前港股共有17家民办学校公司,其中5家于送审稿发布后成功上市,均为民办高校公司,包括中国春来教育、银杏教育、科培教育、嘉宏教育和中汇集团。目前,还有2家民办高校公司已递交港股IPO资料,分别为华立大学和东软教育,民办学校板块上市公司队伍持续壮大。目前港股通共有7个教育标的,最新港股通名单将于9月9日更新,我们预计中国科培、中国东方教育、新东方在线有望于9月进入港股通名单,新华教育有望于明年进入港股通名单。


中国教育经费多渠道筹集需求凸显,社会投入占比有望提升: 我国对于教育经费投入主要来源于国家财政性教育经费,而国家财政性教育经费中主要来源于地方财政教育支出,地方财政实际上是整个社会对于教育投入的主要压力承担者。以“均衡化”为主要思路,我们认为,未来对于低龄阶段(如幼儿园、义务教育)的公办财政投入占比或将增加,而社会办学力量在高龄阶段(如高等教育),将有望起到更重要的作用。


投资建议:K12品牌学校&高校,多年“精细经营+资源整合”积淀,品牌效应凸显,估值有望回升。 经过多年的精细经营和资源整合,不论是K12品牌学校,还是高校上市公司,已经形成了较高的进入壁垒,并且具备良好的运营模式和现金流,拥有持续增长的潜力和确定性,都是非常优质的资产。因为政策一直悬而未决带来的悲观情绪,使得这些优质资产现在处于被低估的状态,目前学校公司对应2019财年的平均PE估值在15x左右,部分较低已至10x左右,估值有回升空间。推荐中教控股、希望教育、中国新华教育等,建议关注睿见教育、中国科培等。


风险提示: 民促法尚未落地;招生不及预期;人才或存在短缺等风险。

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瀚川智能深度:深耕汽车电子自动化,乘势而起的科创新星

高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/丁健/孟鹏飞/韦俊龙

投资建议

预计2019-2021年公司实现的净利润1.1/1.4/1.8亿元,同比增长48%/36%/26%,CAGR=38%,EPS分别为0.96/1.31/1.65元,参考克来机电等估值,给予明年35~45倍PE估值,合理市值对应每股价格46.3~59.3元。

投资逻辑

深耕汽车电子自动化,对标克来机电。 公司是国内领先的汽车电子自动化企业,下游面向汽车电子、医疗健康、新能源锂电池,覆盖泰科电子、大陆集团、力特集团、莫仕集团、美敦力、亿纬锂能、欣旺达等全球优质客户,汽车电子业务收入占比超过80%。2016~2018年公司收入由 1.5 亿元增至 4.36 亿元,CAGR=70%,净利润由 242万元增长到  7111 万元,收入规模与克来机电相当。公司销售毛利率36%,净利润率16.3%,ROE38%,处于快速成长阶段。


汽车电子需求持续扩张,工程师红利驱动国产替代。 单车占比提升和新能源汽车推广将带动汽车电子自动化需求。预计到2019年,国内汽车电子自动化市场规模将达到180亿元,未来三年保持12%左右的复合增速。全球汽车电子零部件企业呈现寡头垄断局面,对下游自动化设备供应商认证周期较长,构筑天然壁垒。国内汽车电子自动化企业包括克来机电和瀚川智能等,两家收入规模合计10亿元,国产化率不足10%,国内工程师红利驱动持续进口替代。 未来三年瀚川智能将受益泰科电子资本开支提速和大陆集团份额提升等,同时医疗和锂电池业务有望为公司贡献新的业绩增长点。


专注技术全球化布局,模块化将推动人均产出提升。 公司 检测和组装 核心技术均自主研发创新,通过搭建技术平台实现模块化输出,丰富产品线应用,提高产出效率。 ①与国外竞争对手相比, 公司竞争优势在于产品装配精度高、生产效率快、工程师具有快速响应能力; ②与克来机电相比, 公司的竞争优势在于全球化拓展能力强。非标是行业重要属性,人均产出是限制公司规模的重要因素,与海外对标公司人均165万元的产出效率相比,公司人均产出仅62万元,未来具备翻倍空间。行业趋势、进口替代叠加人均产出提升,公司未来有望成长为像库迈思(30亿收入量级)企业。


风险提示: 汽车电子渗透率提升不及预期; 锂电池和医疗健康新业务拓展不及预期; 自有厂房建设不及预期。

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策略周报:反弹条件仍不具备,耐心比信心重要

总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

基本结论

海外市场:全球经济通缩迹象显著,避险需求上升,主要经济体权益类资产下跌为主,原油价格回落,避险品种黄金上涨。 标普500、道琼斯、纳斯达克、日经、恒生等指数周表现分别为:-0.46%、-0.75%、-0.56%、-1.91%、-3.64%。全球经济通缩迹象显著,7月摩根大通全球制造业PMI回落至49.3,英国第二季度经济意外环比萎缩0.2%。大宗方面,受对全球经济增速放缓预期的强化,原油价格继续回落;汇率方面,美元、人民币汇率均下挫,周表现分别为:-0.52%,-1.72%,美元指数至97.57,人民币兑美元贬值,破“7”。面对疲弱的经济数据,特朗普周五在白宫表示,美联储货币政策给美国经济“铐上了手铐”。


中美贸易争端持续,短期内并无缓和的迹象;若9月初加征关税,对全球经济增长形成较大的冲击。 北京时间8月2日凌晨,美国总统特朗普表示,将于9月1日开始,对3000亿美元来自中国的商品加征10%的关税。美国升级贸易摩擦,加征关税,将对世界经济产生衰退性影响。特朗普近期频频提到中美贸易,其透露出来的信号主要是两方面:1)中美贸易短期内达成协议可能性极低;2)中美经贸代表团是否在今年九月份如期举行会议,带有不确定性”。中美贸易关系再度紧张,将抑制全球风险偏好的回升。


新兴市场货币大多呈现不同程度贬值,人民币汇率破“7”,北上资金阶段性净流出A股。 受对全球经济增速放缓预期的强化,新兴市场货币大多呈现不同程度贬值。按周表现来看,印度卢比兑美元、泰铢兑美元分别贬值1.77%、0.25%。截至8月9日,人民币兑美元周贬值幅度1.72%。8月至今,“北上资金”呈现净流出态势,规模高达-135.11亿元。


A股中报业绩陆续披露;投资者拿着“放大镜”甄别个股,对A股公司去伪存真。 截至8月11日,A股上市公司已发布业绩预告的约1756家,整体披露率47.82%。A股企业盈利受需求端与价格端两方面影响。当前固定资产投资增速回落,价格端6、7月份PPI(生产资料价格)连续两个月为负,分别为-0.3%、-0.2%。行业层面,我们从已披露中报预告具体业绩的公司中(1756家)来找到些线索: 下游消费中,与地产弱相关的必需消费(食品饮料、医药)业绩相对好于与地产链条相关的可选消费。


投资建议:反弹条件仍不具备,耐心比信心重要。 市场步入8月,两国贸易磋商再起波折,中美加征关税,将对世界经济产生衰退性影响,对企业盈利造成一定冲击,中美贸易关系再度紧张,将抑制全球风险偏好的回升。我们预计A股步入一段气流期,投资者操作上需“匍匐缓行”。中长期看,全球处于新一轮货币宽松周期,A股在消化短期的外需不确定性因素后,指数震荡上行可期。


行业(个股)配置: 两国贸易磋商冲突再起,受外需影响较大的行业,其盈利整体受到冲击,相应的内需行业(如 “医药、保险、机场” 等行业)受到冲击的影响相对较小。另外,对弱周期且有政策红利的 “新能源(光伏)” ,受益于全球QE的 “黄金” 板块我们亦给予推荐评级。

风险因素: 海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调、中美贸易等)、政策监管(金融去杠杆等)

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二季度货币政策执行报告点评:闸门未松,但重提逆周期调节

总量研究中心-固收周岳/肖雨

基本结论

事件: 2019年8月9日,中国人民银行公布了《2019年二季度中国货币政策执行报告》,我们解读如下:


“适时适度实施逆周期调节”和“发挥货币信贷政策促进经济结构调整”。 前者反映了对经济下行压力增大的担忧,后者更多强调精准滴灌。供给侧结构型改革仍为主要抓手,但为应对下半年的潜在的经济下行压力,政策抉择不单只是关注内部基本面,而是兼顾内外部环境。一季度报告中“坚持结构性去杠杆”的表述再次被删除。


央行怎么看增长和物价? 首先,央行对于经济形势判断并不乐观,认为内外部不确定不稳定因素有所增加,经济仍存在下行压力。其次,央行认为物价不确定性增大,需要密切关注未来物价走势。


超储率超过去年同期,属于历史中等水平。 二季度2.0%,高于去年二季度的1.7%,但是低于15年和16年水平,整体流动性有所扩张,不过从一二季度数据合并来看,超储率仍处于相对合理水平。


降成本效果继续显现,贷款加权平均利率略有下降。 前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现,全社会综合融资成本持续下行。“落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段”,后续房地产开发融资仍然面临收紧压力。


从包商事件看金融机构改革。 央行认为包商银行被接管是对过去同业业务不规范发展的纠偏,要完善对中小银行的制度性支持;中小银行出现的局部性、结构性流动性风险,本质上是真实资本水平不足导致。


利率市场化和人民币汇率怎么看? 本季度报告提出,“两轨合一轨”下一阶段的主要任务是完善商业银行贷款市场报价利率机制。汇率方面,提出要“保持人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”,央票的离岸发行将步入常态化。


债市观点: 整体上看,二季度货币政策执行报告相比于一季度并未出现全面宽松的迹象。8月份收益率大幅下行后,基本面对于债市环境依然有利,但长端利率进一步下降动力有限。随着全球宽松共振加剧,外部风险事件冲击不断,短期需要关注央行货币政策定向宽松的空间和可能。


风险提示: 1)中美贸易谈判出现反复;2)通胀上行倒逼货币政策收紧;3)经济增长超预期,利率波动加大。

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7月物价数据评论:PPI同比转负,物价下行压力加大

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/高翔

数据

7月CPI当月同比2.8%(前值2.7%),环比0.4%(前值-0.1%);

7月PPI当月同比-0.3%(前值0.0%),环比-0.2%(前值-0.3%)。

主要结论

7月CPI当月同比上升,主要原因在于猪肉价格涨幅超季节性以及蔬菜价格季节性上涨。 7月猪肉价格较6月环比超季节性上升,非洲猪瘟导致生猪养殖加速去产能,猪肉价格持续上升;同时,蔬菜价格季节性上涨;两者共同对CPI形成支撑。尽管7月水果逐渐进入收获季,供给有所增加,导致价格季节性下跌;叠加交通工具用燃料价格小幅下滑,对CPI形成负向贡献;但并不能对冲猪肉和蔬菜对CPI的正向影响。从环比来看,食品类中,蔬菜(2.6%)价格环比转正,猪肉(7.8%)价格涨幅扩大,水产品(0.4%)价格环比转正,蛋类(4.2%)价格转为上涨,水果(-6.2%)价格转为下跌;非食品类中,衣着(-0.4%)价格跌幅扩大,医疗保健(0.2%)价格涨幅收窄,教育与娱乐(1.3%)价格环比继续上升,交通工具用燃料(-1.9%)跌幅收窄。


7月PPI当月同比转负,主要原因在于全球需求走弱背景下,煤炭、水泥等工业品价格下跌,原油、钢铁价格虽小幅上涨但仍处于低位,且去年同期整体基数较高。 7月全球PMI收缩加剧,表明需求进一步走弱拖累主要工业品价格,叠加去年同期基数偏高导致当月同比转负。从环比来看,煤炭开采和洗选业(-1.5%)跌幅扩大,石油、煤炭及其他燃料加工业(-2.4%)跌幅扩大,化学原料及化学制品制造业(-0.5%)价格跌幅收窄,非金属矿物制品业(-0.3%)价格跌幅收窄,黑色金属冶炼及压延加工业(0.6%)价格转为上涨,有色金属冶炼及压延加工业(0.1%)价格转为上涨。


展望8月,CPI当月同比有所下滑,PPI当月同比跌幅扩大。 从CPI分项来看,8月以来蔬菜、水果以及交通工具用燃料价格均值下跌,猪肉价格小幅上涨,CPI环比可能为正,但由于去年基数较高,CPI当月同比有所下滑。从PPI分项来看,8月以来煤炭、原油、钢铁、水泥价格持续下跌,预计PPI当月同比跌幅可能扩大。


未来看,物价下行压力加大。猪价依然支撑CPI高位震荡,但受基数影响,3季度或将有所下滑,核心CPI依然维持低位。PPI随着全球需求下滑以及基数抬升,跌幅或将扩大。物价下行压力加大,货币政策空间打开。 CPI方面,我们预计下半年猪价上涨仍将支撑CPI当月同比维持高位,而水果随供给增多价格仍将季节性回落,蔬菜和交通工具用燃料依然处于下行。值得注意的是,受去年基数较高影响,预计2019年三季度CPI同比出现回落。剔除食品和能源价格的核心CPI同比依然维持低位。PPI方面,全球制造业PMI收缩趋势加剧表明海外需求依然较弱,叠加全球贸易摩擦升温将进一步拖累需求,进而导致国际大宗商品下跌(CRB现货指数持续下跌与此相印证)。从国内需求来看,固定资产投资对PPI影响较大,未来内需较弱、企业资本开支意愿不足仍是PPI下行的主要因素。但随着政策的积极调整,基建、制造业投资对内需的拉动将对PPI形成一定正向支撑。总的来看,内外需下滑仍将拖累PPI,叠加去年基数较高,下半年PPI同比跌幅或将扩大。从整体GDP平减指数来看,物价下行压力显现,货币政策空间打开。货币政策工具可能更多通过结构性的方式来进行,例如,降低7天逆回购利率、MLF、OMO利率等,或者在利率市场化推进背景下通过利率并轨定向降低企业贷款利率等方式。


风险提示: 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

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7月通胀数据点评:CPI阶段性见顶

总量研究中心-固收周岳/肖雨

基本结论

事件: 统计局公布:7月CPI同比上涨2.8%,前值2.7%;PPI同比下降0.3%,前值0%。我们点评如下:


7月份CPI同比上涨2.8%,较上月上涨0.1%,食品项上涨(+9.1%)是推动CPI上升的主要因素。猪肉价格与鲜果价格是食品项同比增长的主要推动因素。食品项环比高于季节性,主要来自猪肉价格上涨。具体来看,猪肉价格延续上月涨势,环比涨幅达到近四年最高点;时令鲜果大量上市,鲜果价格环比开始回落。


受油价下滑影响,非食品项同比上涨1.3%,较上月减少0.1%,为近三年最低值。具体来看,交通工具用燃料同比下滑9.0%是非食品项的主要拖累;而7月进入旅游旺季,旅游项环比涨幅达到7.5%对CPI非食品项起到一定支撑作用。


7月份PPI同比下降0.3%,国际油价下跌导致石化产业链价格成为拖累PPI的主要因素。主要行业中,石油和天然气开采业(同比-8.3%)与石油煤炭及其他燃料加工业(同比-5.1%)是主要拖累项,而铁矿石价格的上涨使得黑色金属矿采选业(同比+23.7%)对PPI有一定支撑。


预测: 我们预计8月CPI食品项的拉动力可能有所减弱,由于鲜果价格环比已开始下降以及猪肉价格去年的高基数,食品项继续大幅拉升空间不大。同时,在非食品项价格同比涨幅收紧、翘尾因素回落以及去年的高基数影响下,CPI同比或下滑至2.6%。从高频数据来看,基本面依然偏弱,大宗原材料价格很难支撑PPI走势,预计8月份PPI在去年同期高基数效应下可能维持负增长。


债市策略: 综合增长、通胀、社融等因素看,基本面对利率债走势较为友好,叠加全球主要经济体宽松共振,中债对外资吸引力上升,债市安全边际较大。不过,8月初以来受中美贸易摩擦等风险事件影响,收益率大幅下行后已经创年内新低,10Y国债下一个关键点位可能在3.0%。随着期限利差大幅压缩,长端下行趋势明显放缓。短期需要关注央行货币政策可能出现的边际调整。


风险提示: 通胀超预期上升,债市波动加大。

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恒力石化中报点评:未来有望百亿利润做起点

资源与环境研究中心-石化刘蒙/许隽逸

投资建议

盈利调整

考虑到

1. 恒力炼化装置投产进度超出预期, 业绩预测需要上修。

2. 中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏

3. 原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备

我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿,并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。

投资建议

我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率 15.9倍,10.2倍,8.7倍。

业绩简评

恒力石化2019年上半年实现归母净利润40.21亿元,EPS 0.57元,同比增长113.62%,二季度环比一季度增长700.99%,大幅超出市场一致预期。

经营分析

由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产,其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看,符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算,大幅超过市场预期。


二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证: 以2019年3月为节点,PX的中国主港CFR价格大幅下挫,从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格,而PTA的价格在此区间并没有明显下跌,从而增厚PTA利润。


聚酯盈利下滑: 恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY),切片,工程塑料PBT,以及聚酯薄膜BOPET,利润同比下滑30%左右。


风险提示: 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6. 公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9. 主要化工产品价格的大幅波动风险10. 全球经济周期下行风险11. 其他不可抗力造成影响

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东方时尚中报点评:营收相对稳定,积极创新服务模式和业务模式

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

驾校是重资产高壁垒的行业,一旦形成竞争优势,较为稳固。现在驾校行业仍然非常分散,没有经过工业化、流程化的改造,东方时尚在服务质量、品牌形象、流程控制上具有优势,有望借助北京的成功经验进行异地扩张,除北京、云南、石家庄、荆州外,山东网点已建成并投入运营,湖北、重庆、晋中网点正处于建设中。我们预测公司2019-2020年归母净利润为2.23/2.51/2.79亿元,下调幅度分别为8%/8%/8%,原因是对于北京市场增速的预测更为谨慎以及对于新项目盈利能力的预测更加保守,对应PE为37x/32x/29x,维持增持评级,目标价19元。

业绩点评

公司2019年上半年实现营收5.20亿元,-0.53%YOY,归母净利润1.01亿元,-11.16%YOY,扣非归母净利润0.64亿元,-8.51%YOY。非经常损益项目主要包含计入当期损益的政府补助5986万元,少数股东权益影响额-2223万元;公司2019年第二季度实现营收3.19亿元,+3.24%YOY,归母净利润0.72亿元,-27.78%YOY,扣非归母净利润0.59亿元,+0.51%YOY,收入端和扣非净利润表现好于第一季度。2019年上半年公司销售费用率5.8%/+1.4pct;管理费用率21.2%/-0.4pct;财务费用率3.7%/+0.1pct;2019年第二季度销售费用率5.8%/+1.7pct;管理费用率18.3%/-1.3pct;财务费用率2.4%/+1.3pct,宣传力度加大,销售费用率略有增长。


积极创新服务模式和业务模式——①利用VR智能驾驶培训技术不断创新和改进驾驶培训方式。 公司将VR智能技术应用于驾驶培训教育,为学员提供驾驶技能培训的同时,着重培养学员的安全文明意识。截至2019年半年报披露日,通过VR与实车穿插培训方式拿到驾驶证的学员人数近400人,其科目二及科目三的合格率均高于传统培训方式。 ②拓展汽车后市场,发挥多元化协同效应。 公司借助驾培服务行业成功的经验和积累的优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,向汽车后市场做延伸,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,扩张公司的利润空间,分散行业经营风险。 ③抓住行业机遇,积极参与民航飞行员培训市场。 2018年4月,东方时尚国际航空发展有限公司成立;2019年6月,东方时尚航空收购了海若通航55%股权,后更名为东方时尚通用航空股份有限公司。海若通航成立于2012年,深耕航空培训领域,目前具备CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修资质,与多家院校及航空公司建立合作关系,依托自有机场优势,建立哑铃型、综合性训练航线布局。


风险提示: 新校盈利周期长;北京驾培市场增速放缓;集中提升难度高等

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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乘联会7月数据点评:供给保守需求透支,底部逐步回暖

新能源与汽车研究中心-汽车陈晓/何凯易/张帅

投资建议

2018年下半年基数较低,市场处于底部区域,看好下半年回暖。建议关注国六产品完备、有强产品力车型的龙头企业: 上汽集团、广汽集团(H)、华域汽车、比亚迪

事件

乘联会发布2019年7月乘用车销量数据;7月狭义乘用车批发销量为152.69万辆,同比下降2.6%;狭义乘用车零售销量为148.54万辆,同比下降5.0%,环比下降15.9%;新能源乘用车批发销量为6.88万辆,同比下降4.2 %。

1-7月,狭义乘用车累计批发销量1147.85万辆,同比下降12.6%;狭义乘用车累计零售销量1143.98万辆,同比下降8.8%;新能源乘用车累计批发销量64.5万辆,同比增长53.7 %

评论

月末三天销量大幅增长,7月零售表现较强:

7月狭义乘用车零售销量同比下降5%,根据乘联会周度数据,前四周同比下降16%,29-31号日均近12万辆的销量拉高月度数据。经销商6月清库任务在7月释放有可能是一个因素,去年7月销量同比下降5.9%,基数较低也是辅助条件,但是并不能说明真实需求问题;而环比下降15.9%也反映了国五国六切换带来的透支情况,且终端优惠收紧、国六车型售价较高,降低了非刚需客户积极性。

豪华品牌同比增长24%仍然代表了消费分化的趋势;合资品牌同比-4%,自主品牌同比-14%,合资进一步侵蚀自主份额,而自主品牌布局国六较晚,车型少销量占比低,相对被动。


库存仍处高位,车企排产较低;预计8月起环比改善:

产量数据较弱,同比下降10.9%。多数自主、部分合资品牌处于国五国六切换过程中;7月库存预警指数62.2%,位于50%警戒线之上,环比+11.8pct,同比+8.3pct,库存仍不容乐观。由于以上标准、技术、库存等原因,7月车企放假停产较往年时间长、范围大,排产率较低。

长城、吉利汽车将年初销量目标下调约10%,体现车企对需求的相对保守预期和应对,需要关注8月复产和库存情况。下半年,随着库存下降,车企排产提升,国六车型逐步上市,并随着购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退,在2018年下半年低基数的基础上,有望实现产销增速转正。


新能源车抢装后透支效应,产销较弱,预计逐步回暖:

7月新能源乘用车批发6.88万辆,同比-4.2%,环比-48%,主要是反映了新能源车补贴退坡前的抢装透支效应,五六月燃油车大幅优惠从而抑制了新能源车自发需求,6-7月车企零部件企业排产普遍较低也造成了销量不强。

随着新车型上市,车企逐步适应新的补贴标准,采取提升车级、带电量及附加功能的策略,体现为价格中枢提升,续航及性能的改善;而另一方面燃油车优惠收窄,且从物料成本看车企仍有做量的动力,预计新能源车销量将逐步回暖。


风险提示: 宏观经济持续低迷,汽车需求下降,产销不及预期;与美国贸易争端持续升级,关税进一步提高影响成本;各地政策细则发布和实施不及预期;补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期,盈利能力下降。

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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中国智能手机市场七月数据分析:整体增量环比回升,华为稳坐第一宝座

研究创新数据中心-数据分析黄梓灿/王平/唐川

投资建议

摄像头是未来智能手机创新的主要发力点。从华为P30系列和OPPO的Reno系列的持续热销可以看出,消费者对更清晰的拍照效果和更强大的拍照功能有着强烈的需求。在如今专业相机设备进步缓慢的大前提下,手机拍照能力已然成为了用户选择时的重要指标。手机拍照的成像效果与专业拍照设备差距仍在,这将驱动手机厂商在摄像头领域持续投入研发,持续创新。

重点关注:舜宇光学科技(2382.HK),水晶光电(002273.SZ),丘钛科技(1478.HK)

红米K20系列采用了最新第七代屏幕指纹识别技术,自6月开售以来取得了不俗的销量成绩。我们认为依托全面屏的潮流及指纹识别技术的提升,屏下指纹渗透率将持续提升。目前屏下指纹已逐渐成为华为等多家手机厂商旗舰机的标配,相关供应商将直接受益于高端机型的份额提升。年初至今,搭载屏下指纹技术的手机销量已达4500万台。此外,随着技术的发展、成本的降低,屏下指纹未来有望向中低端设备渗透。

重点关注:汇顶科技(603160.SH)

行业点评

手机存量时代,7月份新增设备数环比小幅上升: 7月份,国内手机新增设备数3067万台,同比下降25%,环比小幅上升3%,而去年同期环比上升8%。


华为稳坐第一宝座,苹果和小米份额持续下滑,头部效应加剧: P30系列销量持续高涨,7月销量达218万台,荣耀20销量近百万台。华为&荣耀增量份额接近35%,领先优势不断扩大,存量份额超过21%,稳坐第一宝座。OPPO的Reno系列销量突破130万台,新机Reno Z取得了近60万台的销量成绩,份额回升显著。小米(含红米)集体哑火,整体销量明显下滑。苹果销量依旧羸弱,份额持续下滑。前五大手机厂商合计增量市场份额已达98%,其他品牌增量不足2%,创历史新低。


摄像头,屏下指纹是当前智能手机主要创新亮点: 主打光学变焦,提升拍照体验,华为P30系列和OPPO Reno系列本月销售热度不减。屏下指纹已经成为各家旗舰机的标配,随着技术发展和成本降低,屏下指纹未来有望向中低端设备渗透。


风险提示: 1)手机创新不及预期;2)技术创新对行业格局产生影响;3)多摄、折叠屏、屏下指纹等需求不及预期。

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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国内宏观周报:二季度名义GDP向上、实际GDP向下,是类滞涨吗?

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/高翔

主要结论

从数据来看,2Q19名义GDP升至8.3%,实际GDP降至6.2%,是类滞胀吗? 表面上看,与滞涨的现象类似。从过往的经济周期来看,产生“滞涨”的原因一般有两种:一是供给收缩过快导致需求下滑的同时价格上升(比如典型的例子时候1970s美国滞涨),二是汇率大幅贬值导致以美元计价的实际GDP大幅下滑但本币计价的物价大幅上升(常见于新兴市场国家)。二季度所呈现的经济数据与第一种情形有所类似。如果将数据进行详细拆分,我们发现,食品价格上涨带动的CPI上升,进一步推动GDP平减指数上升,是推升名义GDP的主因;而实际GDP在内外需同步走弱的背景下,有所下行。 展望3Q19,名义GDP可能小幅下行。 从实际GDP来看,内外需下行压力依然存在,实际需求难以明显回升;从价格来看,CPI高位企稳,PPI下行压力价格,GDP平减指数预计回落。因此,名义GDP在3Q19仍有可能小幅回落。 但再往后呢?我们认为会再次出现实际GDP小幅向下或者持平、但名义GDP回升的现象,而这与“类滞胀”有明显的区别。 如果将名义GDP看做“利润”的同步指标,我们认为,随着成本端的降幅高于需求端降幅,整体的企业利润有望逐步企稳回升,而这将逐步带动名义GDP回升。尤其,这一轮利润的回升主要由成本下降带动,未来可能拉动实际需求也逐渐企稳(类似于美国3Q1987-1Q1988的情形),这与传统的“滞胀”存在明显的不同(传统“滞涨”之后名义GDP将向着实际GDP收敛)。如果这样的现象出现,将对大类资产价格变动产生重要的影响。


中观层面,8月生产依然偏弱。 从需求来看,8月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌;8月100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比由跌转涨;7月乘联会汽车零售同比由涨转跌。从生产来看,8月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;全国高炉开工率均值同比由跌转涨。从价格来看,8月以来原油、钢铁、水泥和煤炭价格均值下跌,有色价格均值上升,预计8月PPI环比为负,PPI同比跌幅扩大;8月以来猪肉价格均值上涨,蔬菜、水果价格均值下跌,预计CPI环比小幅上涨,CPI当月同比高位回落。


金融市场方面,资金价格下降,债券收益率下行,人民币兑美元贬值,全球股市下跌,工业品价格大跌。 货币市场方面,上周央行净回笼资金50亿元。资金价格下降,资金面持续宽松。债券市场方面,到期收益率下行,期限利差收窄,信用利差分化。外汇市场方面,人民币兑美元升破“7”关口,美元指数下跌,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市下跌,黄金价格上涨,原油和国内工业品价格大跌。


风险提示: 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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全球央行周度观察:二季度货币政策执行报告的几个关注点

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣

事件

一、二季度货币政策执行报告的几个关注点

8月9日晚,央行发布二季度货币政策执行报告,政策表述与此前一致,强调“稳健的货币政策要松紧适度,适时适度进行逆周期调节”,具体有以下几个方面值得关注: 经济仍存在下行压力,与一季度表述一致。 央行认为“中国经济增长保持韧性,继续运行在合理区间,延续总体平稳、稳中有进的发展态势”,“但内外部不确定不稳定因素有所增加,经济仍存在下行压力”。 超额存款准备金率上升,贷款加权平均利率下降,融资成本进一步下降。 6月末,金融机构超额存款准备金率为2.0%,比上年同期高0.2个百分点,较3月末上升0.7个百分点。贷款加权平均利率略有下降,企业贷款加权平均利率继续下行。6月,贷款加权平均利率为5.66%,比3月下降0.03个百分点,同比下降0.28个百分点,同时执行上浮利率的贷款占比略有下降。 明确继续深化利率市场化改革,重点推进贷款利率进一步市场化。 Q1货币政策报告中提到“继续深化利率市场化改革,稳妥推进利率两轨合一轨”。与Q1货币政策报告相比,央行在Q2明确了重点是推进贷款利率市场化,“更好地发挥贷款市场报价利率(LPR)在实际利率形成中的引导作用,降低小微企业融资实际利率”。预计未来贷款基础利率(LPR)将发挥越来越重要的作用。 正确认识包商银行被接管同业业务环境的变化。 央行认为接管包商银行以后,“同业融资条件相对收紧、市场利率分层更加明显等变化,一定程度上是对过去同业业务不规范发展的纠偏,是打破同业刚兑后市场主体风险意识增强的表现,有助于强化市场风险定价机制,约束机构过度扩张的冲动,符合金融供给侧结构性改革的总体方向”。 货币政策表述与此前基本一致,特别强调了对制造业、民营企业中长期融资的支持。 央行表示“稳健的货币政策要松紧适度,适时适度进行逆周期调节,把好货币供给总闸门,不搞‘大水漫灌’,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。同时提到一季度MPA考核已将制造业中长期贷款和信用贷款纳入,二季度MPA考核中调整了小微和民营企业贷款指标,以引导降准资金全部用于小微和民营企业贷款。 我们认为,在当前总需求偏弱的背景下,仍需要相对宽松的货币环境。 从国际上来看,与美欧日相比,我国货币政策明显更有空间。但短期内,金融资产价格、特别是房价是对货币政策的重要约束。这样的情况下,货币政策宽松空间存在,但宽松幅度相对有限,这也是货币政策稳健、预调微调、不搞“大水漫灌”的主要原因。 总体来看,三四季度货币政策仍将保持边际宽松,预计将降准1次,同时随着PPI通缩压力的显现,逆回购、MLF等政策工具利率可能会在9月份之后下调。但如果中美贸易对抗再度升温,有可能降息的时间会提前。


二、全球央行观察

中国央行:保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

美联储:部分官员表示需要进一步降息。 芝加哥联储主席Evans表示,预计长期中性利率在2.75%,风险因素意味着进一步降息可能是合理的。圣路易斯联储主席Bullard表示,预期今年再降息一次,9月会议是否降息需要观察经济数据的变化。


欧央行:部分官员不认为需要重启QE。 欧洲央行管委诺沃特尼表示,质疑更多的货币刺激是否有能力显著提振经济,不认为需要重启QE。


其他央行:印度、新西兰、泰国、菲律宾央行降息。


三、文献推荐

为什么利率远低于资本回报率(BIS)。


风险提示: 贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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利率债周报:上半年只有上海有财政盈余?

总量研究中心-固收周岳/肖雨

基本结论

【专题】 时至年中,31省市陆续公布上半年财政收支“成绩单”,根据“一般公共财政收入”减去“一般公共财政支出”,简单轧差结果显示上半年只有上海市有财政结余,其余30个省市都存在收支缺口。那么,如何理解各省市普遍存在的缺口问题?上半年各地财政状况到底如何?


地方收支缺口无需大惊小怪。 单纯使用财政收支轧差计算得出“财政失衡”结论过于片面,忽略了我国分税制体系下存在一次和二次分配两个过程。考虑财政平衡,重点在于经过二次分配后,各省市一般预算总收入的结构问题,即关注财政自给率指标。


上半年各省市财政状况复盘: 我们选用一般财政收入增速、一般财政支出增速、财政自给率等指标,对比今年上半年和去年上半年的财政状况。上半年由于经济放缓叠加减税减费,各省市财政收入增速全面下滑,与此同时,稳增长压力下支出相对刚性,年初财政“前倾”发力导致不少省市支出增速逆势上升。


小结: 从财政决算角度看,考虑到中央对地方补贴、结转结余资金使用和调入资金安排,我们对全年地方财政自平衡能力依然较为乐观。不过,各省市财力分化趋势需要关注。上半年收入下滑较快、支出增速过高的省市年内财政支出空间有限,相应的固定资产投资、经济增长面临较大压力,进而导致债务风险可能上升。


实体经济观察: 需求偏弱,生产景气度疲软,油价继续下跌;物价方面,猪肉价格继续上涨,鸡蛋价格上涨,果蔬价格下跌。


流动性跟踪: 1)资金面:央行货币政策“坚守定力”;2)货币市场:利率普遍下行;3)同业存单:偿还量巨大,净融资额为负,发行利率涨跌互现。


利率债市场回顾: 1)一级市场:利率债发行回升,国债大幅增长,净融资额大幅增长;2)二级市场:利率曲线走陡。


风险提示: 货币政策持续收紧;利率波动超预期。

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电新周报:从国电投招标看光伏组件技术走向,下半年泛在电力物联网建设将提速

资源与环境研究中心-电新姚遥/邓伟

本周核心观点

本周重要事件: 国家电投下半年光伏集中招标启动;隆基连续签署硅料、硅片购销大单;白城领跑者基地奖励指标公布企业申报电价最低0.36元/度;发改委能源局印发电力现货市场建设试点工作通知。


板块配置建议: 本周我们发布了《光伏平价上网系列深度报告》之四,深入研究了以玻璃、浆料、胶膜、金刚线为代表的光伏组件辅材/耗材环节的技术、供需、竞争格局、降本潜力,除再次明确了对光伏玻璃的看好外,还得到单晶PERC路线未来三年内主流地位仍然稳固的结论。电力设备维持推荐低压电器、电网自动化、工控白马龙头,近期关注半年报高增长相关标的。


本周重点组合:信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、通威股份、良信电器。


新能源发电:国内项目招标陆续启动,单晶占绝对主流,双面双玻比例明显提升;电池片价格触及边际产能现金成本,有望逐步止跌企稳。


在7月初能源局公布2019年光伏竞价项目名单之后,经过一个月左右的方案设计工作,近期各大项目业主的设备招标逐渐启动,国家电投集团本周公布集中招标公告,涉及光伏组件采购容量1.78GW、储备容量1.26GW,其中单晶组件比例分别达到71%、75%,双玻组件比例分别达到29%、33%,单晶主流地位明确(国电投7月初开标的朝阳500MW平价项目更是100%招标单晶组件)、双玻占比显著提升,且两者比例均高于目前行业平均水平。国家电投作为国内乃至全球最大的光伏电站投资方,其设备选型和中标价格对行业技术路线走向、短期产品价格走势都将有重要的风向标作用。


本周PERC电池片报价仍继续下滑,主流成交价格低至0.9-0.93元/W,已明显跌破高成本产能的现金成本水平,我们前期判断本轮电池片价格止跌位置可能位于0.95元/W附近,当前价格下,随着高成本产能因成本和库存压力调降开工率、以及部分下游组件企业开始考虑提前备货,电池片供需关系有望逐步改善并对产品价格形成支撑。


本周隆基先后与大全签署11.28万吨多晶硅料采购合同、以及与潞安太阳能签署21亿片单晶硅片销售合同,预估合同金额分别达到76亿和58亿元,我们预计这种“大对大”的定量不定价购销合同未来将逐渐成为主流,将有助于稳固龙头企业优势地位。


电力设备:南京建设世界首个泛在电力物联网示范区,下半年泛在电力物联网建设将显著加快。


本次泛在电力物联网建设在终端的安排上,明确了以配变台区为终端检测节点的建设方案,且采用的是全新技术的新一代TTU。南京供电公司作为电网公司建设泛在物联网试点之一,将在全市范围建设示范区。目前南京计划在全市4.8万台配电变压器上安装监测终端,目前已安装完成2.5万台,通过新一代TTU的安装,可以减少现场巡检并实现远程故障定位及故障隔离,极大地缩小过去的抢修时间,除此之外,红外摄像头、无线温度传感等多类型传感设备大量安装在超高压变电站内,增强了电网故障的预见性,此外,南京正在推广具有负荷辨识功能的电能表,该电流表能分别测算出每种家用电器的用电量和用电时间。


目前国网已经将审核后的电力泛在物联网建设计划下发至各省网,各个省网正在根据自身需求推进各类示范性工程,示范性工程试点效果得到验证后将会大规模推广,建议投资者积极关注下半年相关政策。


风险提示: 产业链价格竞争激烈程度超预期。

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机械军工周报:重点关注中报超预期优质个股;持续看好工程机械、油服锂电光伏设备龙头

高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/朱荣华/丁健/赵玥炜/孟鹏飞/韦俊龙/赵晋

投资建议

本月重点推荐:三一重工、杰瑞股份

核心组合:三一重工、杰瑞股份、先导智能、北方华创、上机数控、锐科激光、中联重科、徐工机械、安徽合力、内蒙一机

上周报告:【杰瑞股份】 中报业绩大增169%略超预期;核心业务——钻完井设备新增订单增长超100%。

主要观点

核心观点:持续看好工程机械、油服龙头;成长板块看好锂电/光伏设备等

(1)工程机械:关注7月挖掘机数据,我们预计有望保持正增长

7月挖掘机数据将于本周公布,我们预计有望保持正增长。根据中报业绩预告,我们重点关注工程机械中报业绩高增长的龙头——三一重工、中联重科、徐工机械等。

我们预计部分工程机械龙头全年业绩将创历史新高。三一重工中报业绩65-70亿元,超2018年全年业绩,我们测算公司全年业绩超110亿元,同比增长80%以上(详见深度报告);徐工机械预计年内完成混合所有制改革,预计与集团内的其他工程机械资产进行重组;预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性较大。


(2)油服: 国家能源安全驱动,三大油公司资本开支确定性高增长。继续推荐龙头 杰瑞股份 (中报净利润5亿元,大增169%)。国家油气管网公司挂牌临近,建议关注石油天然气管道建设产业链核心厂商投资机会。


(3)成长板块:继续看好光伏/锂电/半导体设备、激光器等

【锂电设备】 电池厂扩建+车厂新车型布局,19-21年设备年均采购增速约30%。近日印度计划建共60GWh锂电池工厂。看好绑定宁德时代、LG化学等巨头的锂电设备龙头;科创板 杭可科技 深度已发;重点看好 先导智能

高工锂电数据:7月动力电池装机量同比下降6%,1-6月装机总量同比增长40%。2019年上半年中国新能源汽车销量同比增长88%。

【半导体设备】 国产替代仍是目前的板块逻辑,“国产替代”下“成长性”优于“周期性”。下游泛半导体总体保持平稳上行态势:IC领域晶圆厂持续扩产,叠加设备国产化率的稳步提升。看好龙头 北方华创 等。

【光伏设备】 平价上网推进,设备需求(新增产能+新产品迭代)空间打开。推荐金刚线切片机龙头 上机数控 ,单晶硅项目与保利协鑫战略合作。重点看好单晶硅设备龙头、电池片设备龙头。

【激光器】 进口替代叠加应用场景拓宽;中低功率段价格战结构性趋缓,期待下半年龙头公司毛利率出现底部。IPG二季度中国区收入下滑19%,下半年需求承压。看好 锐科激光 (详见深度报告)中长期机会。

(4)国防军工: 聚焦主战装备、资产整合受益平台。看好 内蒙一机

AH股溢价率。 目前机械行业AH两地同时上市的公司共13家,算术平均溢价指数达132%,按市值权重加权的平均溢价指数达63%。


风险提示: 基建及地产投资低于预期;原材料价格大幅波动;全球贸易摩擦加剧风险。

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观

基础化工周报:原料价格上行支撑油脂化工产品涨价,醋酸、有机硅价格继续小幅上行

资源与环境研究中心-化工蒲强/杨翼荥

投资建议

上半年受企业利润水平下降影响,制造业投资增速下滑,但在较为宽松的环境下,整体需求略好于预期,地产投资成为主要支撑,进入8月份,减税降费的实际效果预期将逐步显现,企业利润下行的边际水平将有所改善,需求下行速度有望缓解,同时在不断出台的政策引导下,基建投资有望持续支撑下游需求;中美贸易摩擦不断升级,加税范围扩大的消息不断,使得进出口市场难以有明显好转,而贸易摩擦复杂性使市场已经有所准备,对下游的需求冲击强度或将有所缓和。整体来看,需求仍有下行压力,但市场已经有较为明显预期,因而周期品的短期波动仍需关注库存变化,库存压力较小而供给略紧的品种有望出现短期的趋势性变动;站在目前时点,我们建议以下维度关注化工投资机会: 1.底部企稳的周期品 MDI、钛白粉等;2.细分行业供需结构良好:维生素E、I+G(星湖科技)等;3.成长股方面,我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势(雅本化学、中旗股份、联化科技)。 同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的;逐步关注受益于上游材料上涨空间有限,盈利有望改善,收入端仍有增长的中游标的。持续关注全国安监趋严带来的阶段性供给收缩以及长期龙头受益的机会(农药、染料)。

主要观点

棕榈油价格上涨,脂肪醇等油脂化工产品价格有望上行: 巴西豆油价格上涨,棕榈油作为豆油的部分替代品,价格带动上行,同时受到天气影响棕榈产量有所减少,7月下旬以来,我国棕榈油进口价格上行了约9%。而由于我国天然油脂化工产品的原料高度依赖棕榈油及棕榈仁油进口,因而棕榈油价格上行也大幅提升了脂肪醇、脂肪酸等油脂化工产品的原料成本,叠加人民币汇率破7,原料进口成本有所增加,推升了脂肪醇等产品的市场价格。目前国内油脂化工企业开工平稳,下游需求暂未到达年度需求旺季,脂肪醇下游产品市场采购相对平稳,预期随着棕榈油及棕榈仁油价格上涨,油脂化工下游企业原料库存逐步消化,油脂化工产品价格有望继续上行。


黄磷价格失去支撑,草甘膦价格继续回落,其他农药市场维持下行趋势: 本周黄磷价格继续大幅回调,云南个别工厂整改结束,装置恢复开工,黄磷市场供给逐步回升,市场价格开始下落,降幅约为1500元;受到黄磷价格下行影响,前期草甘膦供应商借势调整价格受到下游需求不足的影响,产品价格继续回落。而其他农药产品延续下游需求不足,价格维持下行的态势。


有机硅企业检修减少供给,价格继续上行: 本周有机硅产品延续前期上行趋势,DMC价格上行至21000元/吨左右,进入8月部分企业仍将进行检修,行业供给将有所下滑,市场库存较低,货源较为紧张;而进入8月,国内下游需求并未有明显起色。我们仍然维持之前观点,在需求弱势运行的状态下,产品短周期的价格变化将主要跟随产品库存进行波动,短期有机硅没有库存压力,价格上行,但暂时未有明显的需求支撑,上行空间也相对有限。


风险提示: 需求出现大幅下滑,通胀超预期,汇率出现波动

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新知图谱, 【国金晨讯】A股反弹条件仍不具备,耐心>信心;中国食品估值底部已现;K12优质资产被低估,不应过于悲观


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有色周报:全球开启降息潮,人民币贬值助推内盘金价

新能源与汽车研究中心-有色张帅/曾智勤

投资建议

美联储9月降息50bp概率上升;年初以来已有超过20个国家宣布降息,全球开启降息潮;叠加贸易摩擦等因素,黄金中期向上趋势不变。人民币贬值背景下,内盘金价弹性更大,利好国内黄金企业。相关标的:山东黄金。

行业点评

黄金:美联储9月降息50bp概率上升,全球开启降息潮,人民币贬值助推内盘金价。 本周伦敦金上涨3.93%至1497.18美元/盎司。1)美联储部分官员表示全球经济下滑和贸易不确定性可能会进一步压低中性利率。联邦利率期货显示9月降息概率为100%,下调50bp的概率较一周前提升12.7pct至14.2%。2)印度、泰国、新西兰和菲律宾等国纷纷降息,其中新西兰联储利率已降至1%的新低点,降幅超预期,并暗示未来或采用负利率以刺激疲软的经济。年初以来,已有超过20个国家宣布降息,全球开启降息潮。3)本周SHFE金价上涨7.69%,高于外盘不到4%的涨幅。复盘历史内外盘金价,当人民币贬值时,内盘明显强于外盘,利好国内黄金企业。我们继续看空美国经济,叠加贸易摩擦再起、地缘政治局势紧张等因素,黄金中期上涨趋势不变。维持板块买入评级,相关标的:山东黄金、恒邦股份。


稀土:收储预期以及贸易摩擦影响市场情绪,关注基本面较好的中重稀土板块。 本周稀土价格上涨,氧化镨钕价格上涨8.55%至31.75万元/吨,氧化镝价格上涨5.43%至194万元/吨。据亚洲金属网,稀土原矿分离厂已提高报价,钕铁硼废料价格亦有一定的回升;需求端,下游采购较为积极,镝铽成交量放大。目前稀土板块的主要影响因素仍是收储的预期以及中美贸易摩擦升级的影响。我们认为,氧化镨钕等轻稀土供给过剩格局短期难以扭转,基本面仍然偏弱;但中重稀土在缅甸矿进口关停后有明显的供给收缩,基本面较好。维持中重稀土板块增持评级,相关标的:广晟有色、五矿稀土。


钴:Mutanda停产导致行业边际改善,但供需格局尚未反转。 本周MB标准级钴报价13.05(+0.85)-14.30(+1.30)美元/磅,合金级钴报价13.60(+1.20)-15.15(+2.15)美元/磅。据上海有色网,本周国内电解钴价格上涨2.68%至23.00万/吨。嘉能可下调2019年钴产量指引至4.3万吨,并于2020/2021年关停Mutanda矿山进行改造。受此消息刺激,钴板块大幅上涨。但我们认为,本轮行情仍然是反弹而非反转。一方面,尽管Mutanda矿山停产导致供给减少2.5万吨/年,但明年KCC/RTR/Deziwa等矿山的产量增量足以弥补Mutanda的产量;另一方面,当钴价高于25万时,减产的产能可迅速复产导致供给大幅增加。同时,我们保守估计嘉能可有4万吨以上的库存来应对市场需求。总体而言,在需求尚未大幅改善、过剩产能未完全退出市场的背景下,行业供需供给暂未反转。维持行业中性评级。


锂:冶炼产能继续释放。 据亚洲金属网,本周电池级碳酸锂下跌2.24%至6.55 万元/吨,氢氧化锂价格下跌3.27%至7.40万元/吨。据上海有色网,江西地区锂盐生产逐步复苏,四川新产能投放继续产出成品,下游需求仍然较弱。我们认为,今年冶炼环节产能加速释放将导致锂盐供给过剩加剧,且矿山利润足够丰厚,维持2020年价格见底的观点。维持板块中性评级。


风险提示: 供给超预期风险;下游需求不及预期风险;政策及库存等因素变化的风险。

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机器人周报:全球市场加速触底,中国机器人产量回暖

高端装备制造与新材料研究中心-机器人王华君/孟鹏飞/韦俊龙/丁健/赵晋

投资建议

当前重点推荐:克来机电 (汽车电子自动化龙头,中报净利同比63%)、 埃斯顿 (最像发那科国产机器人巨头,即将迎来市场、竞争、财务三重拐点)

核心组合:克来机电、埃斯顿、机器人

上周报告:【瀚川智能深度】—深耕汽车电子自动化,乘势而起的科创新星

核心观点

上游核心零部件: 伺服系统、控制器竞争继续加剧,运控一体化解决方案是突围趋势,推荐 埃斯顿 ;国产谐波减速器已规模化应用,关注 绿地谐波、来福谐波 (均未上市);RV减速器已突破工艺但仍未放量,长期看好供需缺口+进口替代,关注 中大力德、南通振康 (未上市)。


中游本体: 产能出清,行业集中度不断提升。一方面国产低端产能快速淘汰,另一方面四大家族之一的库卡市占率或持续下滑。推荐具备核心技术优势的国产龙头 埃斯顿 ,关注 埃夫特 (科创板申请已受理)。


下游系统集成: 本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破;资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力,细分龙头强者恒强。当前两大下游汽车、3C仍未回暖,医疗、物流等部分长尾行业加速渗透,最看好新能源下游,推荐汽车电子自动化龙头 克来机电 (70%新能源领域收入)。


行业点评

四大家族机器人订单改善,全球机器人市场加速触底。 上周我们讨论了发那科、ABB、安川电机2019Q2财务数据,整体收入利润、机器人业务收入利润仍在下滑,但机器人订单均存在不同程度回暖。订单领先收入 1 季度,收入继续下滑但订单改善,反应全球机器人市场加速触底、拐点已经不远。


中国工业机器人 6 月产量降速收窄、累计产量回正,市场回暖前兆。 2019年6月,中国工业机器人产量13680台,同比-0.7%(5月同比-2.5%),4-6月产量降速持续收窄;同时2019年1-6月累计产量 75406 台,同比增速 2.1%,连续 2 个月累计同比回正。 机器人指标时序为订单-产量-收入 ,产量降速收窄,反应订单情况有所好转,中国机器人市场回暖前兆。


2019Q2库卡财报公布,收入微降、订单微增、利润下滑较大。 2019Q2公司营业收入8.02亿欧元,同比下降6%;息税前利润(EBIT)为2370万欧元,同比下滑55%;新接订单9.14亿欧元,同比增长2%。在中国区,库卡2019Q2的营业收入为1.3亿欧元,同比增长1.9%;息税前利润(EBIT)-90万欧元(2018Q2为-530万欧元),亏损收窄;新接订单1.39亿欧元,同比下降50.3%。


风险提示: 下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期、科创板公司收入利润波动性较大风险、科创板公司高估值的风险

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燃料电池周报:Nexo获最高安全认证,多地加快燃料电池汽车部署

新兴产业中心-燃料电池张帅/彭聪

本周评论

本周燃料电池指数下跌6.04%,上证综指下跌3.25%,创业板指下跌3.15%。现代Nexo获得IIHS最高安全认证,山东、江苏和北京等地加快氢燃料电池汽车部署。


燃料电池汽车安全性无忧,现代Nexo获得IIHS最高安全认证。 现代燃料电池汽车NEXO在8月8号获得美国公路安全保险协会(Insurance Institute for Highway safety,简称IIHS)颁发的最高安全奖。根据IIHS,现代NEXO在驾驶员侧小重叠前侧、乘客侧小重叠前侧、中度重叠前侧、侧面、车顶强度和头部保护装置碰撞测试都获得良好的评级。并且,标准前侧防撞系统获得了更高的评级。NEXO具有符合美国国家公路交通安全管理局标准的前侧碰撞预警系统,在12英里/小时和25英里/小时的轨道测试中避免了碰撞。


山东、江苏和北京等多地加快燃料电池汽车部署。 8月1日,山东省政府发文鼓励开展燃料电池汽车示范运行,加快配套加氢站建设;8月8日,江苏工信厅印发《关于促进新能源汽车产业高质量发展的意见》,支持南京、无锡、苏州、南通、盐城等地开展氢车示范运营;北京世园会使用2辆氢燃料电池客车接驳运营,国电投将为2022年北京冬奥会提供1000辆氢能公交车。


行业信息

地区动作: 8月3日,张家港港城公交20路统一更换为氢燃料电池新车;4日,氢燃料车在北京世园会投入使用;6日,国家发改委与河北省人民政府发文推动张家口加快建设氢能示范区,同日,旗山论坛氢能源分论谈举行,计划在长乐开通一条氢能交通路线;8日,成都市郫都区经信局召开固定式加氢站建设选点工作会。


企业动态: 8月3日,德国E.ON尝试将天然气管道中氢气比例提升至20%;5日,丰田、Enagás、和Urbaser启动西班牙首个加氢站项目,同日,国家电投表示将为2022年北京冬奥会提供1000辆氢能公交车;6日,丰田发布对Sora燃料电池公交车性能的改进;8日,飞驰氢能客车在全国青运会投入使用。


行业信息: 8月6日,工信部发布第7批新能源汽车推荐车型目录,14款燃料电池车入选。


燃料电池产业还处于导入期,距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段,目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业。 站在当前阶段,我们建议从两方面思路遴选标的:(1)产业链布局完善标的 ,建议关注美锦能源(参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营)、雪人股份(空压机主要供应商、参股HYGS)、大洋电机(布局燃料电池系统、运营,参股BLDP)、雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业); (2)估值处于合理区间+氢能持续布局公司 ,建议关注嘉化能源(副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作)。


风险提示: 行业发展不及预期,加氢站建设不达预期,成本下降不达预期。

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旅游餐饮周报:国旅业绩受汇率变动影响,出境游环境持续低迷

消费升级与娱乐研究中心-社服楼枫烨/卞丽娟

投资建议

中国国旅、宋城演艺

本周行情回顾

本周沪深300指数下跌3.04%,CS餐饮旅游下跌4.39%至7672.55,排名第十六名。免税板块涨跌幅-3.4%,出境游涨跌幅-9.6%,餐饮板块涨跌幅-5.8%,主题景区涨跌幅-4.5%,传统景区涨跌幅-6.8%,酒店板块涨跌幅-4.6%。

行业点评

人民币贬值对于国旅将存在两方面影响, 一是通过采购海外商品传导到成本端影响毛利率,二是对于外币货币性项目汇兑损益变化 :回顾2010-2018年公司免税毛利率与人民币汇率变动情况,10-15年免税毛利率基本上与前一期人民币汇率同步,但从16年下半年开始汇率变动传导到免税毛利率的边际效应下降,16年下半年海棠湾免税店销售提速、17年4月首都机场并表、18年3月上海机场并表,规模效应及大体量免税项目并表对毛利率效用增加。公司采购商品中国产品以人民币结算不受汇率影响,占比约为15%-20%, 假设不考虑并表及规模效应,人民币的汇率变化将反应在国旅免税毛利率水平,2019年下半年、2020年上半年毛利率预计下滑1%-1.65%,按照19年上半年净利率水平来看净利润将下滑10-16%。但 在实际操作中公司以倒推法采购来核算成本,按照商品销售指导价及一定毛利率水平来签订采购合同,毛利率主动性较强 ;同时中免国内免税相对垄断,免税品售价存在主动权,一定程度保证了毛利率水平。 假设19年美元兑人民币汇率稳定在7左右,全年汇兑损失约为0.7-1.2亿元。


出境游市场表现较为低迷,东南亚以泰国及越南为主接待内地游客增速为负,日本维持10%稳定增长,韩国低基数下增速较高,同时香港台湾事件对出境游基数影响较大(港澳台客流占出境游客流一半以上)。这一现象将会反应在出境游和免税板块 :上半年泰国接待内地客流下滑4.9%,越南下滑3.3%(7月旺季越南增速0.6%),香港极端暴力事件及国内取消台湾自由行试点会影响出境游基数。同时免税主要服务于出境游客群,也将一定程度上受到出境游市场变化的影响,以国内免税市场相对垄断的中免来分析,其上海及北京机场免税营收及利润占公司比重分别约为50%/15%,航线布局以日韩为代表的东北亚为主,香港及台湾占国际+地区吞吐量约为10-15%,受出境游环境影响两大机场三季度高峰免税营收增速或将有一定程度的放缓。


估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

1)出境游及酒店估值较为合理。 出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。 张家界项目如期6月28日开业,开业初期表现优异。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。 19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。


风险提示: 极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

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教育周报:小谈校外培训政策

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

中国东方教育,新华教育,中公教育,佳发教育,中教控股等

行情回顾

本周,国金教育指数涨跌幅-7.79%,上证指数-3.25%,深证成指-3.74%,创业板指-3.15%,传媒指数(中信)-5.39%,餐饮旅游(中信)-4.39%,沪深300指数-3.04%。

年初至今,国金教育指数涨跌幅-2.69%,上证指数11.26%,深证成指21.48%,创业板指20.57%,传媒指数(中信)-1.84%,餐饮旅游(中信)20.22%,沪深300指数20.69%。

行业观点

校外培训机构整治持续推进,多地出台相关监管政策。 从2018年2月开始,教育部等六部门联合开展了针对校外培训机构的专项治理行动,全国各地积极响应。上海市教委公布,自2017年至2019年7月,上海已累计关停各类违法违规校外培训机构1300余所,叫停面向中小学生的各类竞赛20余项。本周,福建省教育厅等二十一部门发布《关于规范校外培训机构发展的通知》,对校外培训机构的审批登记、培训管理和监管等做出具体规定。另外,宁波市教育局发布通知称,将参照驾照扣分方式,监管校外培训机构,并将名单推送到宁波市公共信用信息平台,同时,举办者和法定代表人将被列入失信人员名单。


大机构有提高份额的潜力,虽然大机构自身扩张也会受影响,不过两股力量对冲,我们认为正面力量偏强。 头部企业相较中小机构更加规范,对于办学资质、教师资格等要求也更易满足,在市场整顿淘汰违规办学机构的背景下,可能受益于部分培训需求转移至头部。K12龙头机构稳健增长——新东方2018/2019财年分别实现营收增长36.0%/26.5%;好未来2018/2019财年分别实现营收增长64.4%/49.4%,2020财年第一季度营收增速为27.6%;精锐教育2019财年第三季度实现营收10.9亿元,+32.6%YOY。


我们认为,大范围整改将有助于提升校外培训市场的规范化和服务水平的专业化,提高办学门槛和规范运营主体将有利于整个市场长期健康发展。 主要整治内容包括1.办学许可证,2.工商执照,3.消防相关证明,4.教室面积,5.教师资格。我们认为供给端的政策改革并不会影响学生和家长仍需要优质的校外培训机构,行业集中度有望进一步提升。不过需要关注的是,2019年7月发布的“民办摇号政策”一定程度遏制幼龄化筛选,间接利好以初高中生为主要培训对象的新东方,对于好未来而言可能成为潜在风险。


规范校外培训正式从线下走入线上,未来可能还有一连串的反应。 2018年,民促法送审稿第一次对互联网教育进行了政策层面的规范。2018年11月26日,《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》中也重点提出了对于在线教育机构的监管。2019年7月15日,教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》,与校外线下培训的县级审批不同的是,《实施意见》对校外线上培训采用备案审查制度,由省级教育行政部门会同有关部门对提交的材料进行审查核实,《实施意见》的出台旨在规范此前野蛮生长的线上培训,未来可能还有一连串的反应。


风险提示: 民促法尚未落地;收购整合风险;招生不及预期等风险。

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食饮周报:茅台营销公司方案落地超预期,乳业推荐买入蒙牛关注伊利

消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川

主要观点

理性回调无惧风险,三季度把握白酒节奏。 当前白酒的位置已经是情绪的临界点。据我们跟踪的行业白酒月度数据来看,二季度白酒4-5月份行业收入和利润增速相较Q1环比下降,不过整体下降幅度保持在5pct之内,而高端白酒在规模化白酒企业利润中占比较高, 我们认为泸州老窖利润增速预计也有望处于符合预期范围之内。当前影响板块情绪点的公司重点关注洋河二季度的表现,可能进一步影响板块的走势。 茅台估值短期因受到营销公司事件影响而承压,但本周茅台披露的公告经过我们测算来看,预计营销公司仅拿走2800吨之内的量,量比预期有所减少已经是超预期。因此我们认为下周初期白酒板块有望在茅台带动下有所回升。酒鬼酒是这一次高端弹性最大的标的,经过中报超预期后,拔估值水平较高,不过在板块下行压力且当前无基本面超预期点支撑下,二季度高预期已经逐步回落,估值将逐步下降至合理水平。当前白酒板块面临的仅是理性回调,三季度中秋国庆前备货旺季也将到来,高端酒尤其是茅台的低基数,叠加部分次高端企业三季度的可能性弹性及超预期,均有望在秋糖会再次得到确认和爆发。 短期的回调实质是为了三季度行情的延续。 我们依然重点推荐白酒板块,建议坚守业绩确定性较好的一线白酒,并持续跟踪三季度继续有望超预期的部分次高端企业如酒鬼酒,以及估值较低基本面有望反弹的其余企业等。


蒙牛中报收入有望超预期,伊利静待安全边际位置。 根据我们调研跟踪,认为蒙牛利润有望符合预期,而收入端有望超预期! 超预期来源于二季度在大单品促销战略下的收入增速急速上升,拉动上半年增速预计落于16%一线。 从利润端来看,预计大概率符合预期,预计增速在30%一线,主要得益于毛利率的边际上升和费用率的边际下降,叠加现代牧业和雅士利的预计双双扭亏!不过需要强调的是,毛利率上升程度和费用率下降程度预计均为极小边际变化,预计幅度仅为0.1pct左右。 港股符合预期即上涨,建议择机重点买入。 而伊利根据我们调研跟踪来看,大概率有望符合预期。由于市场对伊利股权激励偏负面的情绪尚未释放完毕,我们预计伊利股价仍然处于承压状态, 当前来看伊利如果回落到22倍将是安全边际估值,建议买入。 由于从19年股权激励利润目标8%来看,再考虑到下半年趋于激烈的竞争和持续上涨的成本压力,大概率中报业绩增速需要高于此目标方能完成全年目标,因此中报业绩增速大概率将是符合预期的,股价有望超跌反弹,预计有10-20%空间。不过如果三季度在费用的帮助下收入增速环比回升,将有助于估值的回暖,空间持续会打开。前提是还需要进一步跟踪。无论明年业绩是否有较低的可能,当前估值已经显示出初步的优势,建议重点关注。


二季度收入增速有望平稳向上,不过费用率预计环比上行。 二季度海天终端增速环比一季度持续提升,渠道不断去库存和加库存,增速有望环比一季度保持平稳。而美味鲜二季度终端增速基本与一季度持平,结合渠道调研,我们预计其二季度增速依然有望环比保持平稳。不过这种平稳预计背后是两强费用率的环比上行来推动。我们认为在二季度基本面平稳基础上股价有望再次迎来上行,推荐买入两强。


上半年啤酒产量微增,重点关注旺季到来销量。 二季度行业产量负增长,不过由于均价持续在提升,因此我们前期预测啤酒公司中报收入依然位于合理中个位数增速范围。三季度重点关注旺季销量,有望再次迎来啤酒一波行情。


风险提示: 宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

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