科创板的制度架构及规则创设

资管律动 2019/05/17 15:50

一、科创板的定位及监管思路

2018年11月5日,习近平主席出席首届中国国际进口博览会并发表主旨演讲,提出中国政府将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。根据证监会发布的《关于在上海证券交易所设主科创板并试点注册制的实施意见》(中国证券监督管理委员会公告〔2019〕2),设立科创板并试点注册制目的在于“进一步落实创新驱动发展战略,增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平促进高新技术产业和战略性新兴产业发展,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,完善资本市场基础制度,推动高质量发展。”

科创板的定位。“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求,主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合,引领中高端消费,推动质量变革、效率变革、动力变革。”

科创板的监管思路。科创板是独立于现有主板市场的新设板块,未来该板块的监管思路是“建立和完善以信息披露为中心的股票发行上市制度,强化发行人对信息披露的诚信义务和法律责任,充分发挥中介机构核查把关作用,引导投资者提高风险识别能力和理性投资意识。”作为新设板块,科创板将对主板市场现有的基础制度进行改革,并在发行、交易、退市、信息披露、投资者适当性、证券公司资本约束等方面出台新制度,并推出引入中长期资金等配套措施。

二、科创板的制度框架及规则体系

2019年1月23日,中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1月30日,证监会、上交所、中证登分别发布关于科创板的相关制度及配套措施,并向社会公开征求意见。

  中央深改委

1.在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案

中央深改委第六次会议指出科创板的战略定位为支持创新驱动发展战略、深化资本市场改革,以信息披露为中心的注册制改革将在科创板企业发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度方面进行革新。到2020年,科创板在重要领域和关键环节改革上要取得决定性成果。

▪  证监会

2.《关于在上海证券交易所设主科创板并试点注册制的实施意见》

《实施意见》提出坚持市场导向、坚持法治导向和强化信息披露监管三原则,确立在上交所设立科创板并稳步实施注册制试点改革的总体安排和要求,明确统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革,以及加强和完善科创板上市公司持续监管、中介机构责任、保护投资者合法权益等配套措施,更好地发挥资本市场对提升科技创新能力和实体经济竞争力的支持功能。

3.《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》

《注册管理办法》按照“兼顾便利直接融资和保护投资者合法权益,兼顾以信息披露为中心和依法全面从严监管,兼顾长远改革目标和试点阶段性特征”的总体思路,遵循便利直接融资、强化信息披露监管和加强风险防控等原则,为试点注册制搭建起整体制度框架体系。该文件内容包括总则、发行条件、注册程序、信息披露、发行与承销的特别规定、发行上市保荐的特别规定、监督管理和法律责任等。

4.《科创板上市公司持续监管办法(试行)》

《持续监管办法》根据《实施意见》确立的基本原则与总体要求,充分借鉴境外成熟市场制度经验,突出试点性和创新性,针对企业发行股票、存托凭证并在科创板上市后的持续监管,围绕公司治理、信息披露、股份减持、重大资产重组、股权激励、退市等方面,规定了科创板持续监管的总体要求和制度取向,明确了调整适用的规则范围和衔接安排。

▪  上交所

5.《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则(征求意见稿)》

《审核规则》上交所是贯彻落实《实施意见》和《注册办法》等上位制度规定的基本业务规则,围绕坚持以信息披露为中心、积极稳妥进行制度创新、全面推进审核公开、压严压实中介责任等四个原则,对科创板股票发行上市审核的基本制度从实体与程序上作出了全面规定,重点明确对股票首次公开发行上市审核的规定,并将符合规定条件的红筹企业在科创板发行股票及存托凭证的审核纳入规则适用。

6.《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法(征求意见稿)》

《上市委办法》是兼具实体和程序的综合性规则,明确了上市委组成、职责及委员履职要求,规范上市委运行机制,重点内容包括人员组成、委员的任期及选聘、职责定位、审议会议合议机制、审议会议程序安排、审议意见处理、其他会议等方面。

7.《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则(征求意见稿)》

《咨询委工作规则》明确了咨询委员会组成、职责、运行机制及委员履职的规范要求,主要内容包括:职责定位方面,咨询委员会为科创板建设、科创企业属性确定、科创企业上市推荐指引制定等提供咨询意见,并以适当方式参与科创板发行上市具体审核,提供审核问询意见和建议;咨询内容方面,主要为业务与技术层面,咨询委员会接受咨询的事项主要是科创板发行人的科技创新属性、所披露的行业现状、技术水平和发展前景等涉及的专业性、技术性问题;人员组成方面,咨询委员会服务于科创板建设,委员均为科技创新行业或领域的专家,由上交所按照依法、公开、择优的原则予以选聘。

8.《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法(征求意见稿)》

《实施办法》是规范和引导科创板股票发行与承销业务的基本规则,是上交所所对于科创板股票发行承销业务的特别规定,就科创板股票发行与承销中网下询价参与者条件和报价要求、网下初始配售比例、网下网上回拨机制、战略配售、超额配售选择权等事项,作出集中的差异化安排。该文件主要内容包括:完善发行安排,反映科创企业诉求;调整配套机制,体现投资者适当性要求;优化券商定位,推动投行业务转型升级;明确绿鞋机制,促进市场平稳运行;加强自律监管,防控潜在发行风险。

9.《上海证券交易所科创板股票上市规则(征求意见稿)》

《上市规则》独立于主板股票上市规则,是科创板持续监管规则体系中的主干规则。该规则针对科技创新企业的特点,就上市条件、公司治理、持续督导、信息披露、退市制度、股份减持、股权激励、并购重组和自律监管等内容作出了完整的规定,注重建立更具针对性和有效性的信息披露制度、更加严格合理的退市和减持制度、更加市场化的并购重组和股权激励制度。该规则的主要制度创新包括严格退市安排、设置更为合理的股份减持方式、压实保荐机构督导责任、规范表决权差异安排、整合内部治理规范性要求、优化信息披露制度、设置更加市场化的重大资产重组制度、提供更为灵活便利的股权激励制度等方面。

10.《上海证券交易所科创板股票交易特别规定(征求意见稿)》

《交易特别规定》是《上海证券交易所交易规则》的特别规定,在框架体例和基本制度上与主板《交易规则》保持一致,并集中体现科创板交易机制的差异化安排。该规定设立专章明确投资者适当性管理安排,并明确科创板的特别交易规定,具体包括引入盘后固定价格交易、优化融券交易机制、新增两种市价申报方式、放宽涨跌幅限制、调整单笔申报数量、可以根据市场情况调整微观交易机制、调整交易信息公开指标等方面。

▪  中证登

11.《中国证券登记结算有限责任公司证券登记规则(征求意见稿)》

为配合科创板设立及注册制试点相关工作,中国证券登记结算有限责任公司对《证券登记规则》进行了修订,主要修订内容包括:原《证券登记规则》第十条中对于股票发行人在初始登记时提交“中国证监会关于股票发行的核准文件”的要求将不再适用;将原《证券登记规则》第十至十三条关于各类证券申请办理初始登记业务的申请材料要求合并。

12.《中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则(试行)(征求意见稿)》

《股票登记结算业务细则》明确科创板股票登记结算业务原则上参照A股现行业务做法执行,对科创板股票在股票登记要素、初始登记申请材料、特别表决权股份登记等业务的具体处理上做必要的适应性调整。

三、科创板的制度创新及机制突破

1.股票发行上市实施注册制

科创板的股票发行施行注册制,由上海证券交易所负责发行上市审核,并报经中国证监会注册。审核原则包括:坚持以信息披露为中心;审核标准统一化、公开化;实行全程电子化审核,优化审核机制、流程,及时向社会公布审核进度;实现审核问询和回复公开,接受社会监督;压严压实中介责任等。

2、上市条件更为宽松和包容

科创板大幅提升了上市条件的包容度和适应性,取消了现行发行条件中关于盈利业绩、不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求,在市场和财务条件方面,引入“市值”指标,与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合,设置了5套差异化的上市指标,可以满足在关键领域通过持续研发投入已突破核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景,但财务表现不一的各类科创企业上市需求。允许存在未弥补亏损、未盈利企业上市,不再对无形资产占比进行限制。在非财务条件方面,允许存在表决权差异安排等特殊治理结构的企业上市,并予以必要的规范约束。同时,允许符合规定条件的红筹企业在科创板发行股票及存托凭证。

3、引入特别表决权制度

科创板允许设置差异化表决权的企业上市。对于如何合理设置差异化表决权,相关规范包括:一是设置更为严格的前提条件。发行人作出的表决权差异安排必须经出席股东大会的股东所持三分之二以上表决权通过;表决权差异安排在上市前至少稳定运行1个完整会计年度;发行人须具有相对较高的市值规模。二是限制拥有特别表决权的主体资格和后续变动。相关股东应当对公司发展或者业绩增长做出重大贡献,并且在公司上市前及上市后持续担任公司董事;特别表决权股份不得在二级市场进行交易;持有人不符合主体资格或者特别表决权一经转让即永久转换为普通股份;不得提高特别表决权的既定比例。三是保障普通投票权股东的合法权利。除表决权数量外其他股东权利相同,普通股份表决权应当达到最低比例,召开股东大会和提出股东大会议案所需持股比例及计算方式,重大事项上限制特别表决权的行使。四是强化内外部监督机制。要求公司充分披露表决权差异安排的实施和变化情况,监事会对表决权差异安排的设置和运行出具专项意见,禁止滥用特别表决权。

4、对发行承销作出特别安排

科创板将建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。科创板股票首次公开发行询价对象限定为证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者,并允许询价对象为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。科创板将发行人引入战略投资者所需满足的条件调整为“首次公开发行股票数量在1亿股以上”或“战略投资者获得配售股票总量不超过本次公开发行股票数量的20%”,并允许发行人高管与员工通过专项资产管理计划,参与本次发行战略配售,获配数量不得超过首次公开发行股票数量的10%。科创板将网下初始发行比例调高10%,并降低网下初始发行量向网上回拨的力度,回拨后网下发行比例将不少于60%且不超过80%,有利于引导各类投资者理性参与,并保障网上投资者的最低申购比例。此外,科创板将网上投资者现行1000股/手的申购单位降低为500股/手,每一个申购单位对应市值要求相应降低为5000元,提升科创板网上投资者申购新股的普惠度。

5、对交易制度作出差异化安排

在交易机制方面,科创板引入投资者适当性制度、适当放宽涨跌幅限制、调整单笔申报数量、上市首日开放融资融券业务等差异化机制安排。在投资者准入方面,个人投资者门槛设定为50万元资产并具有两年投资经验。科创板股票的涨跌幅限制放款至20%,且上市后的前五个交易日不设涨跌幅限制。在单笔申报数量限制方面,按限价申报单笔申报数量应不小于200股,且不超过10万股;按市价申报单笔申报数量应不小于200股,且不超过5万股。科创板股票可以按照股价高低实施不同申报价格最小变动单位。此外,科创板股票自上市首个交易日起可作为融资融券标的,且融券标的证券选择标准将与主板A股有所差异。

6、对股票减持作出更严格限制

为保证科创板公司股权结构的稳定性,科创板设定了更为严格的减持限制。控股股东在解除限售后减持股份,应当保持控制权稳定和明确;适当延长核心技术人员的锁定期,上市后36个月不得减持股份。对于上市时尚未盈利的公司,控股股东、董监高人员及核心技术人员(以下统称特定股东)在公司实现盈利前不得减持首发前股份,但公司上市届满5年的,不再受此限制。允许特定股东每人每年在二级市场减持1%以内首发前股份,在此基础上拟引导其通过非公开转让方式向机构投资者进行减持不再限制比例和节奏,并对受让后的股份设置12个月锁定期。

7、优化现有的股权激励制度

股权激励制度的改革措施包括:一是扩大股权激励对象的适用范围,允许单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东、实际控制人及其配偶、父母、子女,成为股权激励对象,但需要在上市公司担任主要管理人员、核心技术人员或核心业务人员。二是取消限制性股票的授予价格限制,同时要求独立财务顾问对定价依据和定价方法的合理性,以及是否损害上市公司利益发表专业意见。三是便利股权激励的实施操作,限制性股票计划经股东大会审议通过后,上市公司应当在60日内授予权益并完成登记。四是股权激励计划标的股票总数占总股本的比例由现行规定中的10%提升至20%。

8、提出更为严格的信息披露要求

科创板对上市公司的信息披露提出更为严格的信息披露要求,披露的内容包括行业特点、业务模式、公司治理、发展战略、科研水平、科研人员、科研资金投入等情况,以及募集资金重点投向科技创新领域的具体安排。进一步完善首发预披露制度,增加了预披露次数和预披露内容。发行人为信息披露的第一责任人,无论规则是否明确规定,凡是对投资者作出价值判断和投资决策有重大影响的信息,都必须充分披露,所披露信息必须真实、准确、完整;严格落实发行人及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人,以及保荐人、证券服务机构及相关人员在信息披露方面的责任。

9、设定更为严格的退市条件

严格执行退市制度,在退市标准方面,坚持重大违法退市,丰富交易类和规范类退市指标,优化财务类退市指标。重大违法情形方面,吸收最新退市改革成果,列明了信息披露重大违法和公共安全重大违法等两类重大违法退市情形;市场指标方面,构建成交量、股票价格、股东人数和市值四个类型;财务指标方面,设置四类主业“空心化”定性标准和扣非前后净利润为负且主营收入未达到一定规模、净资产为负等定量标准,准确反映丧失持续经营能力企业的经营和财务特征,不再采用单一的连续亏损退市指标。其他合规指标方面,在保留现有未按期披露财务报告、被出具无法表示意见或否定意见审计报告等退市指标的基础上,增加信息披露或者规范运作存在重大缺陷等合规性退市指标。

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