新知一下
海量新知
6 5 2 3 1 9 7

以公司所有者的心态进行投资

宏赫臻财 | 助力聪明的投资者 2022/09/23 22:17

版本:1.1, 日期:220909

以公司所有者的心态进行投资

在决定购买一家公司股票之前,投资者最好先查看一下该公司在上次经济危机时期的表现。你应该去了解该公司的历史,看看在过去的10年间,该公司经历了哪些起落,有哪些竞争对手,一路过来发展的趋势如何:

公司的营业收入是否稳定增长?归属于母公司股东净利润(以下简称净利润)是否稳定增长?净利润波动性有多大?经营活动产生的现金流如何--增长大于还是小于净利润的增长?公司净利润有多少是应收账款?是通过几倍杠杆获得的?公司当前的资产构成和负债构成如何?公司业务的未来持续前景如何?公司业务的竞争优势和反脆弱性如何?假设现在风投给了你一大笔钱,你是愿意自立门户与这家公司竞争还是愿意收购这家公司?

继续收集你尽可能收集到的更多信息,然后再根据这些信息回答上述问题,从而制定属于你能力圈的投资策略,这或是大家熟知的“基本面投资”,或是“价值投资”,或是“所有者思维投资”。

巴菲特是践行“公司所有者投资思维”的集大成者, “在投资的时候,我们把自己看成是企业分析师---不是市场分析师,也不是宏观经济分析师,更不是证券分析师。” 他的这一经典话语直击你的灵魂。

1

1976年,中华大地朝阳初升。 海那边,46岁的巴菲特开始把伯克希尔·哈撒韦的资金逐步投入到一家汽车保险公司--GEICO。 在不到5年的时间里,巴菲特在这家公司累计投入了4570万美元( 如果按3%的通胀计算,相当于今天的1.58亿美元,折合约11亿人民币 )。

接着GEICO公司实行了股票回购计划,使得巴菲特在没有进一步增持股份情况下,其持股占比达到该公司的了51%。 1996年,66岁的巴菲特又花了23亿美元(如前述相当于今天44.1亿美元,折约304亿人民币)收购了GEICO剩余的49%股份。 按此计算也就是说到了1996年巴菲特之前的那笔4570万美元投资已经变成了23.9亿美元。 20年增长增值了52.36倍。

这笔投资年均复利收益率21.88%。 可是有多少投资者会觉得21.88%的每年回报太低了,他们大多会在GEICO增长1倍或是2倍的时候便卖出走人。 巴菲特以怎样的心态才能抵挡住“见好就收”的诱惑呢? 因为他是一直是以公司所有者的心态在投资,而不是以一个交易者的心态来投资。

2008年,巴菲特再次给投资者诠释了什么叫所有者心态的投资,如果说GEICO的确是实实在在的100%收购所有,那么这一次巴菲特仅持有这家公司10%的股权,但是买入后至今持有13.9年纹丝不动,期间该公司复权股价增长了31倍;折合年化收益率:28.4%。

这家公司是---比亚迪

2

如果说GEICO离我们很远,比亚迪有些特殊,那么我们的A股一直以来都有一个送钱的Bug---贵州茅台。如果你以所有者的心态持有它,你的年化收益率会高于GEICO和比亚迪。

回想2018年网上段子,说是茅台董秘谈及自1999年担任董秘至今,他看到持有茅台满三年的机构投资者是寥若星辰。对应2018年10月29日,茅台三季报个位数增长引发了股价跌停。瞬时间,媒体垃圾文章扑面而来,有深究内在原因找数据的,有查询内幕消息的;白酒不健康论,白酒大周期拐点等言谈再次响起……

同样的事情还发生在2017年10月26日,茅台股价跳空高开盘中冲破600元大关,上盘上涨7.11%,第二天也同样有人试图回溯数据找茅台净利润大幅增长的“秘密”。消费升级,漂亮回归,等言语也是不绝于耳。

茅台还是那个茅台,经营活动一切正常,动荡的是那个交易的心。

我们来看看近年来茅台的归母净利润以及同比增长率图:

新知达人, 以公司所有者的心态进行投资

茅台上市日期为2001年8月27日,若以2001年12月31日为财报基期,从基期至2022年末21年的光阴里,茅台归母净利润从3.28亿增长至626亿(预测值),增长191倍,年均复利增长率为约为28.41%,且年年都是正增长,这样的公司寥若星辰。

而在2014-2016年间,由于塑化剂和取消公款消费等事件影响,茅台连续三年个位数增长(也有做财务调节的条件)。然后2017年迎来了62%的同比增长率,于是机构投资者扎堆抱团,抗跌,并展望60%的增长率可持续。

接着,18年1季度单季度同比增长38.93%,2季度同比增长41.53%,3季度同比增长2.71%,2.71%打破了人们弱智的以为净利润会一直以40%的增长率延续的美梦。 于是持交易者的心态的投资者便开始抛售 ,这样的投“资”者也是难以获取上述GEICO--52倍的收益的,而坚持持有茅台的收益远大于此。

戏剧的结果是,2018年茅台净利润增幅30%,但股价下降15%(下图),接着2019年、2020年茅台净利润分别同比增幅为17%和13%,股价涨幅却为103%和71%,因为市盈率由2018年末的21倍增至54倍。

新知达人, 以公司所有者的心态进行投资

由此可看出,即使你预测对了净利润的涨幅,你也很难预测对股价的涨幅,因为还有市盈率这个由市场千千万万参与者共同博弈形成的杠杆乘数。

而一旦你秉持所有者心态,或形成所有者思维。上述问题便如云烟,你拥有部分股权的资产-茅台,在成立以来至今(2001/08/27-2022/09/09)的21.03年时间内,总市值由89亿增长至2.32万亿,前复权股价由5.30元增长至1844.79元,年化收益率为约32.14%。下表列出了贵州茅台各阶段复权股价收益率与同期三大规模指数的对比。

新知达人, 以公司所有者的心态进行投资

而当前茅台的净资产收益率(ROE-TTM值)为29.98%%,近十年均值为29.81%,近五年均值为29.55%。

再一次闭目回想查理·芒格所言:“长期来看,投资者取得的(复利)收益率大致等于该公司的净资产收益率。”

一旦你形成所有者思维:即耐心持有一项优质资产的部分股权(而不是持有股票),所谓大盘指数便会被你轻松踩在脚下。

21年复权股价增长347倍,年化收益率32.14%,这便是从所有者心态投资于茅台的投资者应该获取的结果(有多少人坚持下来呢)。未来21年呢?也就是2043年的8月27日,茅台市值,和彼时的年化收益率又是多少呢?如果那时公众号模式还在的话,您再来看看我们的文章。

3

买股票和买整家公司有些不同。 你不可能跑到某报社总部,对其所有者说: 现在市场这么下跌,经营不景气,你不如把你的报社便宜的卖给我。 而在股市中,每个交易者都在思考着相对的价格。 你可以从容的进行买入,以所有者的心态进行持续的买入……

1973年2月,巴菲特开始买入华盛顿邮报公司的股票,在一个月的时间内,他买进了邮报8%-9%的股本,巴菲特说:“ 那些卖股票给我们的人都不知道,他们正在把价值4亿美元的东西以8000万美元的价格卖给我。这些投资者为什么要低价把华盛顿邮报公司的股票卖给我呢,有的是因为看到最近传媒股的股价普遍下跌,有的是因为看到别人卖出就跟风抛售,有的是因为其他因素。总之在我看来,这些投资者抛售股票的原因都是完全非理性的 。”

新知达人, 以公司所有者的心态进行投资

投资者如果没有养成计划在一段时间内按指定策略买入多少比例的某公司股票的习惯 ,那么他还没有以所有者心态投资的思维。

随着巴菲特的一路买入,华盛顿邮报的股价一路下跌,期间华盛顿邮报下跌了23%,这种情况一般投资者就开始止损了,而巴菲特继续买入,到1973年10月,巴菲特已经成为了该公司最大的外部投资者,巴菲特总共在这份报纸上投入了1060万美元的资金( 按3%通胀计,相当于今天的4008万美元,折合约2.77亿人民币 )。

到1985年底,巴菲特当初以1060万美元购买的华盛顿邮报股票市值已经大幅跃升至2.2亿美元,12年间总收益率约为21倍,年均复合收益率约为28.6%;到了2009年,这些股票市值达到了约为3.57亿美元,24年间总收益约为33.7倍,年均复合收益率为15.79%。

从1965年到2021年末,巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦在57年时间里实现了3641613%的收益率,即增长3.6万倍,年均复利回报率20.1% 。而巴菲特正是像上述两个案例一样,在每一个投资者都拥有的宝贵的一生的时间里,将屈指可数的一家又一家公司以所有者的心态进行投资,并长期持有……

如果有什么办法或是思维能够帮助投资者养成以公司所有者的心态进行投资的话,那么巴菲特早年经营合伙公司的操作思维值得我们借鉴,当时巴菲特总是以持有他中意公司股份的千分之一而沾沾自喜。那么你可以指定一个小目标, 以持有你中意公司股份的万分之一开始……

聚焦那些具备长期竞争优势的优秀企业,把总的盈利会在未来几年中不断增长的公司聚集到你的投资组合中,那么这个组合的市场价值也会不断增加。---沃伦·巴菲特

风险提示:本文仅代表作者立场,投资决策需要建立在独立思考之上,投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券,仅限于学术案例的交流,不作为任何推荐交易的理由。

更多“投资”相关内容

更多“投资”相关内容

新知精选

更多新知精选