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深度 | 优秀质地的金融科技公司,陆金所能否迎来价值发现

e代理 | 专注于提供海外资产配置服务 2022/01/28 13:38

新知达人, 深度 | 优秀质地的金融科技公司,陆金所能否迎来价值发现

导语

像大部分中概股一样,陆金所控股今年在资本市场上表现不甚理想,但股价向左,业绩向右,与之对照的另一面是其稳步增长的亮眼业绩。

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股价与业绩相反

像大部分中概股一样,陆金所控股今年在资本市场上表现不甚理想,但股价向左,业绩向右,与之对照的另一面是其稳步增长的亮眼业绩。

2020年10月30日,作为中国金融科技独角兽的陆金所控股(NYSE: LU,“陆控”)亮相纽交所,并被资本市场寄予厚望。但上市以来,先是遭遇行业巨头暂缓上市给金融科技赛道带来的强烈冲击波;进入2021年后,在“双减”、互联网科技平台监管、反垄断政策、《外国公司问责法案》等内外部因素影响下,又跟随中概股的整体重挫接连下跌。截至2022年1月26日,股价收在4.58,PE(TTM)仅4.24。

不过,与股价走势相反的是,过去三个财季,陆控营收和净利润两项核心财务指标都保持了双位数增长。

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庞大的市场

中国的零售信贷市场体量庞大,且需求供给缺口较大。个人消费贷款(不含按揭贷款)和小微企业贷款余额在 2016 年至 2020 年期间的年复合增长率为 14.5%,2020 年底达到人民币 57.8 万亿元。与面向大型企业的批发银行业务和按揭贷款相比, 零售信贷市场涵盖小微企业贷款、个人消费贷款和经营贷款,资金缺口较大。 根据奥纬咨询(Oliver Wyman)数据,2019 年 89.7 万亿元的小企业贷款需求,约有 52%未得到满足。

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国内Fintech龙头

陆控财富管理业务由P2P起家,曾是全球最大的P2P平台。2017年开始,线上信贷监管趋严,其不再提供B2C产品。在上市之前,陆金所已开始有意识地将战略方向,向着零售信贷和财富管理两大核心地带倾斜:前者的资产由平安普惠提供,后者由陆金所平台承载。并且陆金所采用的是轻资本模式,避免大量使用其自有资金作贷款资金来源,并控制其对平台上贷款的信用风险敞口。陆金所还引入第三方信用保险,以代替出资伙伴承担大部分信用风险。

陆金所的商业模式很像美国在线财富管理公司WealthFront和英国专为中小企业贷款Funding Circle的集成体,零售信贷+财富管理的模式属于“大平台”模式。

在这种模式下,零售信贷表现为2F2B,一端赋能金融机构,另一端解决中小微及个人的融资需求;财富管理则表现为2F2C,主打数字化精准营销,为大众理财提供更多选择。

截至三季度,其零售信贷管理贷款余额达6451亿元,同比增长20.4%;累计借款人数近1620万人,同比增长15.6%。财富管理客户资产规模则实现同比增长12.4%,达4251亿元。

强大的线下渠道和与平安集团的协同效应

强大而独特的线下渠道是陆金所的主要竞争优势。据招股说明书披露,截至 1H20,

陆金所拥有一支由 56,000 多名全职员工组成的直销团队,其中 94%受过大学教育,遍布几 乎所有省份,覆盖 270 个城市。 陆金所为其销售人员配备了移动应用程序,帮助他们触达 具有高销售潜力的客户群体。 通过面对面的互动,这些销售人员可利用 其对当地的了解和联系找到有借款需求的小企业主。

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陆金所利用与平安生态系统的交叉销售机会,由平安系统为陆金所引荐借款人,陆

金所支付介绍费。平安生态系统已经成为陆金所重要的渠道合作伙伴,

财富管理客户资产规模稳增,P2P产品彻底清零

陆金所控股的财富管理业务主要聚焦于中高净值客群的理财需求,这块也是未来大金融业的发展主线之一,不过在目前阶段,与深耕多年的零售信贷业务相比,财富管理业务占整体营收比重还不高,但其在非传统财富管理平台阵营中所占份额已相对领先,且有强大的平安金融生态助力,未来潜力不容小觑。

整体而言,三季度财富管理资产规模增长同样稳健,且历史存量非标产品已彻底清零。

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通过与陆金所合作,较小的银行可以积累风险管理数据和经验。  数据显示,截至2021年9月30日,现有产品客户资产规模同 比增长22.9%达4251亿元。

进一步来看,用户基数全面扩大、粘性上升且高净值客群占比也有所提升。

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两大核心业务

未来成长空间及优势

从公司两大核心业务的成长空间、逻辑以及陆控自身的独特站位和金融基因来看,未来发展依旧乐观,具体探讨分析如下:

1)小微融资服务市场远未见顶,线上化显著,陆控在小微细分市场优势凸显

国内千万级别的小微企业数量和近亿家个体工商户,决定了小微信贷市场的想象空间,同时据主流看法认为,在银行之外,仍有2/3小微企业零售信贷需求尚未被满足,加上线上化趋势显著,未来这块市场规模预计至少可达到十万亿级别以上。因此,这为像陆控这样的非传统金融服务商提供了巨大的市场机会。

陆控旗下服务这一市场的运营实体平安普惠专注解决的正是小微企业主的大额信贷痛点,与银行和其他以小额消金业务为主的金科公司形成错位竞争,且在大额、长久期的小企业主贷款市场规模明显领先大多数同业;再者,成熟的商业模式、完整的获客渠道及全价值链的风控体系,还有强大的平安金融生态支持以及自身的金融业务基因,都确保了陆控在小微企业零售信贷市场的稳固地位及未来增长的确定性。

2) 权益配置时代,社会财富“蛋糕”不断变大

财富管理被公认为极为性感的“黄金赛道”,目前我国财富管理尚处起步阶段,需求广阔,陆控另一大主营业务将大有可为。

根据麦肯锡财富数据库的数据显示,2020年,我国居民个人金融资产已达到205万亿人民币,成为全球第二大财富管理市场。麦肯锡预计到2025年,我国居民的个人金融资产将增长至332万亿人民币,复合年均增长率约为10%。但是目前居民总体资产结构相对失衡,以实物资产为主,金融资产占比较低,远低于以美国为代表的成熟市场。

社会财富“蛋糕”不断变大,并伴随一些重要的宏观因子变动,正迎来一轮深刻变革。一方面,在资管新规、房地产调控以及资本市场制度改革等多因素背景下,居民财富配置正由房产和银行理财向股权投资切换;另一方面,受老龄化加剧、中产收入群体比重提升,叠加共同富裕政策背景,未来需求偏好多样化趋势有望加剧。随大财富管理产业转变,服务商的商业模式也将迎来重构,由此也将带来新的发展机会。

在非传统金融机构阵营中,陆控具有差异化的优势。首先,在财富管理赛道有其独特的市场定位,正如上文所提到的,公司聚焦在中产人群与富裕大众,介于银行私行服务的高净值及超高净值客户和互联网平台服务的长尾客群之间。

并且公司目前的产品体系非常全面,涵盖现金管理、类固收以及净值化产品,再加上有强大的平安生态在产品、获客、科技等方面的全方位助力,且 未来技术应用空间与金融业务成长空间兼得,目前已开始体现在盈利能力上, 不过估值上并没有得到充分表达。

放眼海外,美国老牌资管巨头嘉信理财,作为一个持续颠覆者,嘉信理财主动拥抱变化和金融科技,在短短几十年的时间就实现了从传统零售经纪商向综合财富管理公司的跨越。目前,嘉信理财的市值超过1500亿美元,市盈率在30倍左右。对标嘉信,仅估值提升潜力就不小。

对于金融服务板块来说,政策是最大的风险。实际上,今年以来随政策明朗,不确定性已基本出清;微观层面,陆控在彻底甩掉P2P之后,最大的历史包袱已解除。

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