对赌协议中的风险 | 上市税筹

作者：胡博晗  导师：叶子盈

对赌协议是指投资方与融资方在达成融资协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。 如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利;如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。既然是协议，投、融资双方只要在平等自愿的基础上达成的一致意见是不是一定会被法律保护呢？恐怕也不尽然，今天就跟着小编一起来了解一下对赌协议中的风险。

2021年8月新华都特种电气股份有限公司针对公司实际控制人谭勇与国科瑞华、国科正道于2013年签订的增资协议向深圳证券交易所进行了相关回复：

1、对增资协议中约定的“股权回购”、“清算”、“业绩承诺”等构成对赌特殊安排的条款进行了清理。

2、增资协议终止且投资人退出后，明确不存在关于对赌协议附条件恢复或生效的安排或其他关于对赌安排的约定。

可见对赌协议中的一些敏感条款会成为发行人在申报发行前需要核查清理的对象，大致分为如下几类：

1、发行人作为对赌协议当事人的。 如“海富诉世恒案”，明确了“对赌天条”的司法规则：“和股东对赌有效，和公司对赌无效”。

2、不切实际的业绩目标的。 “对赌机制”中如果隐含了“不切实的业绩目标”，会放大企业本身“不成熟的商业模式”和“错误的发展战略”，从而严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。

3、急于获得高估值融资的。 企业家急于获得高估值融资，对自己的企业发展充满信心而不断夸大市值，以致于产生经济大环境下不可控变数带来的负面影响。

4、忽略控制权独立性的。 在企业经营管理中，不排除投资方在资金紧张的情况下，向目标公司安排高管，插手公司的管理，甚至调整其业绩，最终导致公司控制权变化的情况。

因此必须对对赌协议条款进行合理设计才能有效保护投资人利益，才不至于出现象新华都特种电气股份有限公司申报发行前投资人不得不退出的情况。