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国科微,举起股权激励的镰刀

诗与星空 | 上市公司财报分析实战 2022/01/21 13:07
文:诗与星空

2021年,芯片荒席卷全球。尤其是备受关注的车规级MCU和驱动芯片等,由于严重缺货,导致全球车企受到不同程度的影响。

缺芯的原因有很多,根本原因是产能跟不上突然暴增的市场需求。

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过去几十年,全球供应链市场相对稳定,厂商根据市场实际需求生产芯片。但现在很多消费电子、汽车行业厂商出于谨慎而大量囤货,导致需求被放大、与实际情况不符,进而导致芯片产能不足。

随着我国芯片产业的发展,在“十四五”规划中,芯片产业成为优先扶持发展的板块。越来越多的中国企业意识到自主生产芯片的重要性,在集成电路设计、晶圆生产、封装、测试等环节加大研发投入。

国产芯片应运而生,且逐渐实现自主可控,将大大缓解企业芯片荒的难题。

目前绝大多数集成电路企业为Fabless模式,即主要从事芯片设计,而将晶圆制造、封装及测试环节外包。在此模式下,企业可以专注研发、节省大量建设晶圆生产线、封装测试工厂的资金。

今天要说的,就是一家芯片设计企业——国科微(300672.SZ),产品主要应用于固态存储、智能安防、智能机顶盒以及物联网领域。

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营收主要来自固态存储系列芯片产品,收入占比60%以上。得益于国产信息化的快速发展,固态硬盘存储行业迎来了春天。

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作为国内为数不多的基于自有控制器芯片开发硬盘的企业,国科微凭借行业固态硬盘产品+自有固态硬盘控制器的商业模式,逐步奠定了在国产信息化行业中存储的领先地位。

并且随着国产自主可控的进展,这种完全具有自主知识产权的芯片类产品,逐渐受到市场认可,2021年实现了业绩大飞跃。

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三季报业绩暴增

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前三季度,国科微获得营业收入18.76亿,同比增长398.75%;归母净利润1.81亿,对比去年同期归母净利润150万,简直是天壤之别。

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营收大幅增长的主要原因是固态存储系列芯片产品较去年同期销量大增,合同负债的变化也印证了订单量上升的事实。

2021年第三季度末,合同负债达到7.7亿。这个科目类似于过去的预收账款,反映的是已收或应收客户对价,并负有向客户转让商品的义务。

2019年预收货款还不足500万,如今已翻了150多倍,可见国科微的订单接到手软。

但意外的是,由于前期签订订单时未预计到后来芯片材料成本上升的状况,无法毁约的情况下只能先走量,导致固态存储系列芯片产品的毛利率反而下降。

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另外,为了大力发展国产全自主固态硬盘,抵挡外来厂商的冲击,国科微几乎是赔本赚吆喝。加大研发投入不断创新,最大化地获取市场份额,再逐渐扭转前期微盈的尴尬境况。

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研发投入爆表

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2017年上市时,国科微募集资金主要用于芯片研发。广播电视系列芯片、智能视频监控芯片和高性能储存芯片项目总投资4.74亿,其中研发费用预计支出3亿,可谓是下足了血本。

对于芯片设计企业来说,技术创新是其核心竞争力,如果不能根据市场动态及行业趋势做出正确判断、不能根据客户需求及时进行技术创新,那么将直接影响其市场竞争力。

从整体行业研发投入占营收的比重来看,国科微显然还未达标,这也是其近几年不断加大研发投入的根本原因。

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2021年前三季度,研发费用达到新高2.73亿,但由于营收暴增,研发费用占营收的比重只有14%,远未达到行业平均水平23%。

看上去似乎以小部分研发投入撬动了较高的营业收入,实际上并非如此。近年来销售净利率甚至是下降的,意味着增收不增利。

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而净利润质量不高还有一个原因:过度依赖政府补助。

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补助背后,真实利润水分十足

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上市以来,国科微因芯片研发及产业化获得的专项扶持基金越来越多,不论是暂时计入递延收益、将来予以分摊的,还是直接计入当期损益的,均在其他收益中核算。

从其他收益占利润总额的比重可以看出,政府补助贡献了大部分利润。但是政府补助不具备可持续性,一旦优惠政策有变,将会影响公司盈利的稳定性。

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2021年第四季度又获得两笔政府补助共计2.48亿,预计短时间内想要减少对补助的依赖还存在一定难度。

借助一系列政府补助和芯片产业赛道的东风,国科微的业绩有了明显提升,为了调动团队积极性、促进长远发展,开启了股权激励计划。

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不厚道的股权激励

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激励计划草案于2021年9月底公布,拟授予董事、高管、核心骨干人员不超过250人共363.62万股股票,公司层面业绩考核以2020年为基数,确定未来3年营收和净利润目标。

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该计划存在两个明显问题。

首先,各年业绩考核标准设置与解除限售比例安排的匹配性存疑,有变现输送利益嫌疑。

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2021年前三季度营收和净利润分别为18.76亿和1.81亿,比2020年均增长了150%左右,显然已轻松达成目标,相当于40%的股票白送,反而业绩要求最高的2023年只需要解锁20%的股票。

如果说这些股票都授予了核心骨干人员,第一年轻松获得40%股票真挺激励的,可实际上呢,实控人获得了18.18万股股票,占授予股票总数的5%,另4名高管分别获得2.73-5.45万股,核心骨干平均每人只获得1万股。

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其次,业绩考核标准设置不合理。

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2021年上半年已明显达成全年目标,依照目前固态存储行业的发展趋势和芯片产业的腾飞,未来两年大概率也会轻松完成考核目标。

设置的营收增长率考核目标平均为28.19%,明显低于实际增长率154.47%。而净利润目标相对于实际平均增长率也没有太大差别,这样的考核目标如何起到激励作用?

由此引起证交所关注,要求国科微说明考核目标设置的原因及合理性,而国科微的解释也很牵强,简要概况就是两点:

一是2021年业绩增长太特殊了,不能考虑在内,要与2018-2020年平均业绩增长率比较;二是行业未来发展前景广阔,但高增长是不确定的。

实际上再怎么不确定,2021年目标已经完成,40%股份已收入囊中。芯片产业赛道的火爆,大概率已经让这样的考核目标变成躺赢了。

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总结

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未来5年,全球范围内固态硬盘存储将继续保持高速增长,尤其中国的固态硬盘存储行业增速更快,各大行业均有较强的信息化更新需求,这个赛道的成长空间还是很值得期待的。

但国科微的财务状况似乎还不符合这条赛道应有的业绩,随着市场需求对技术要求的提升,研发投入必不可少,如何降低成本、费用以提升净利率是未来亟需思考的方向。

若想通过股权激励来提升业绩,还需拿出点真材实料,否则只会引来“关注的目光”。

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