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“专项计划差补” 与 “基础资产差补”——简论ABS的两种差补

读懂ABS | 在这里,一起学习资产证券化! 2021/11/17 08:37

新知达人, “专项计划差补” 与 “基础资产差补”——简论ABS的两种差补

“差额补足”是资产证券化产品交易结构中常见的增信措施。进一步,“差额补足”又可以再分为“专项计划差补”和“基础资产差补”两种类型。那么,两种“差补”有何不同?本文进行简要总结。

一、专项计划差额补足

专项计划差额补足是绝大多数引入主体增信的资产证券化产品的常规设计。当触发差额补足事件时,差额补足承诺人对基础资产回收款不足以支付优先级资产支持证券的预期收益和本金(或必备金额)的差额部分承担补足义务。

在专项计划差额补足中,差额补足承诺函的核心约定为:为确保专项计划项下优先级资产支持证券持有人按照专项计划文件的规定实现其收取优先级的各期预期收益和本金的权利,差额支付承诺人按照差额支付承诺函的条款和条件,对专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益或/和本金(或必备金额)的差额部分承担补足义务。

其差额支付启动事件的触发条件通常为:截至任何一个兑付日的前一个资金核算日,按照专项计划文件规定的分配顺序,专项计划账户收到的回收款资金不足以支付该资金核算日日后第一个兑付日应付的优先级资产支持证券的预期收益和/或本金(或必备金额)。

通常情况下,由于专项计划还设有“现金流超额覆盖”等内部增信措施,即使发生少部分基础资产违约导致当期现金流减少的情况,只要剩余的基础资产回收款仍够兑付优先级资产支持证券的预期收益和本金(或必备金额),则不会触发专项计划差补,即“现金流超额覆盖”对专项计划差补提供了一定的缓冲空间。

由于专项计划差补的差额补足承诺人一般为原始权益人或外部增信机构,因此,“专项计划差补”是一种基于主体信用的“债性差补”。

二、基础资产差额补足

基础资产差额补足的设计,往往应用于一些基础资产为债权或信托受益权的资产证券化产品中。基础资产差补主要针对底层资产回款不足的情形,通常在专项计划的每个现金流回收期间进行,通过对“基础资产违约程度”进行核定,于相应现金流归集日进行补足。

基础资产差补可分为两种类型:一是差额支付承诺人就单笔资产的实际回收款金额与该笔基础资产的预期回收款金额的差额进行补足;二是差额支付承诺人就资产池的实际回收款金额与资产池的预期回收款金额的差额部分进行补足。

基础资产差补的差额支付承诺人通常为原始权益人,或原始权益人的资产导流机构。在引入资产导流机构的情况下,导流机构往往同时担任资产支持专项计划的资产服务机构。由于基础资产由该导流机构提供,基础资产的回收责任也因其担任了资产服务机构而承担,因此,为了确保其提供的基础资产的质量不至于给原始权益人造成过大风险,导流机构往往会在基础资产层面加入一定程度(对小额分散的资产池,所有资产质量同时下降的概率极低)的自身主体信用,以在较大程度上确保专项计划的覆盖倍数不因少量基础资产质量的下降而减少。在优先确保了专项计划的“基础资产回收”及覆盖倍数的情况下,导流机构/资产服务机构可以有足够的时间在专项计划之外,对违约的基础资产进行处置回收。在这种设计下,相当于为专项计划又多提供了一道“底层安全垫”,触发专项计划差额补足事件的概率进一步降低,因而进一步提升了专项计划的信用程度。

由于资产服务机构需要在约定的时间内将资产的违约部分进行补足,该等补足仅涉及到保障监管账户资金达到预期金额,在此时点暂不涉及对外兑付,因此,基础资产差补更偏向被认为是一种基于资产信用的“资产支持性”差补。

三、两种差补的区别-一个简要的总结

(一)触发条件不同

基础资产差补的触发条件通常为当入池资产发生违约时;而专项计划差补的触发条件通常为基础资产回收款不足以支付优先级资产支持证券的预期收益和/或本金(或必备金额)时。

(二)先后顺序不同

基础资产差补往往设定在现金流归集日补足,专项计划差补往往设定在回收款转付日补足。可见,基础资产差补先于专项计划差补。

(三)补足账户不同

基础资产差补往往在资金归集账户(监管账户)补足,专项计划差补往往在专项计划账户补足。

(四)补足对象不同

基础资产差补的补足对象是底层资产,而专项计划差补的补足对象是资产支持证券。也因此,基础资产差补一定程度上维护了资产证券化产品的“资产支持尊严”。

如果将投资人面临的投资风险类比为新冠感染风险的话,那么,基础资产差补就是第一针疫苗,专项计划差补就是第二针疫苗。相信在我国资产证券化实践中,后续还将出现免疫效果更好的“加强针”,从而更好地维护投资人的合法权益。 

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