新知一下
海量新知
5 9 7 3 2 2 4

城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

结构金融论坛 | 结构金融市场前沿交流平台 2021/11/09 23:55

在2021年城投政策整体收紧、增量融资较难获取的背景下,投资者对于2022年各省市偿债压力尤为关心,本文对此进行估算。支出端关注城投债还本付息、地方债付息(由于地方债借新还旧相对容易,我们仅考虑地方债的付息压力),收入端关注一般公共预算收入、政府性基金收入。

综合2022年(城投债+地方债)偿债压力、利息保障倍数来看,可以将各省分为五个梯队:第一梯队,河北、北京、辽宁、海南、广东和上海, 表现为(城投债+地方债)偿债压力较小,均在15%以下,并且利息保障倍数较高(7倍以上)。 第二梯队,浙江、山东、河南、福建、宁夏、山西和内蒙古, 其特征为(城投债+地方债)偿债压力在15%-30%,并且利息保障倍数在5倍以上。其中,宁夏、山西和内蒙古虽然财力偏弱,但2022年城投债还本付息额+地方债付息额较小,因此偿债压力较小。

第三梯队,湖北、安徽、广西、陕西和黑龙江, 其特征为(城投债+地方债)偿债压力在20%-35%,利息保障倍数在4-5倍。 第四梯队,江苏、江西、西藏、贵州、新疆、甘肃、云南和吉林, 这些省份(城投债+地方债)偿债压力均超过30%。西藏因为城投有息债务利息支出+地方债付息额很小,所以利息保障倍数达6.8倍,其余省份均在5倍以下。 第五梯队,天津、重庆、湖南、四川和青海 ,表现为(城投债+地方债)偿债压力较大,均超过40%。与此同时,利息保障倍数均处于4倍以下的偏低水平。

相比2021年,2022年多数省份呈现城投债还本付息额增长、偿债压力增大、利息保障倍数下降的趋势。 西藏、四川、江西、青海、甘肃和吉林的(城投债+地方债)偿债压力增幅相对较大,均在10个百分点以上。而 在财力上升(29%)和城投债还本付息额下降(-23%)的双重利好下, 天津 2022年偿债压力下降34个百分点, 降幅为全国最大。

从利息保障倍数变动看,江西和四川的降幅最大, 分别下降30%、29%,主因政府性基金收入分别大幅下滑39%、43%。 陕西 的利息保障倍数下降26%,主要由于利息支出整体增幅较大(44%),其中城投有息债务利息支出增长59%,地方债付息增长15%。

核心假设风险。 融资成本估算与实际值存在差异。并给 出未来方向。

在2021年城投政策整体收紧、增量融资较难获取的背景下,投资者对于2022年各省市偿债压力尤为关心,本文对此进行估算。 支出端关注城投债还本付息(包括有息债务利息支出)、地方债付息(由于地方债借新还旧相对容易,我们仅考虑地方债的付息压力),收入端关注一般公共预算收入、政府性基金收入。

计算口径:

(1)城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、赎回额、提前偿还额+城投债利息支出;

(2)(城投债+地方债)偿债压力=(城投债还本付息额+地方债付息额)/(一般公共预算收入+政府性基金收入),数值越大,表示偿债压力越大;

(3)城投债偿债压力=城投债还本付息额/(一般公共预算收入+政府性基金收入),同样数值越大,表示偿债压力越大。

与此同时,本文也对各省市的利息保障倍数进行了估算,以反映各省市财力对债务利息支出的覆盖程度。

计算口径:

(1)利息保障倍数=(一般公共预算收入+政府性基金收入)/(城投有息债务利息支出+地方债付息额),保障倍数越高,表示付息能力越强;

(2)对于地级市,利息保障倍数=(一般公共预算收入+政府性基金收入)/城投有息债务利息支出;

(3)城投有息债务采用Wind口径的带息债务公式;

(4)城投有息债务利息支出=有息债务*融资成本,融资成本采用城投债当年付息额/上年末存量债进行估算; 为避免有息债务重复计算,如果母子公司均为发债城投,仅计算母公司有息债务。

1

2022年各省偿债及付息压力五梯队

从各 省2022年城投债还本付息结构来看,青海、西藏、内蒙古 2022年城投债还本付息额占存量债比例较高,分别为65%、53%、50%,且主体评级均在AA+及以下,其中西藏和内蒙古私募债还本付息额占比在50%以上。 天津、山西、云南、甘肃、吉林 2022年城投债还本付息额占存量债比例均超过40%,不过以AAA评级为主且多为省级和市级平台。 贵州、重庆、辽宁、四川、湖南 虽然城投债还本付息额整体占比尚可(32%-36%),但其中AA及以下主体评级占比偏高,在48%-53%,借新还旧可能相对困难。

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

综合2022年(城投债+地方债)偿债压力、利息保障倍数来看,可以将各省分为五个梯 队:

第一梯队,河北、北京、辽宁、海南、广东和上海, 表现为(城投债+地方债)偿债压力较小,均在15%以下,并且利息保障倍数较高(7倍以上)。其中,辽宁能在第一梯队主要是因为2022年城投债还本付息额+地方债付息额较小(481亿元),且财力尚可。随着2017年以来辽宁城投债净融资持续为负,目前存量城投债规模已收缩至较低水平,因而偿债压力较小。

第二梯队,浙江、山东、河南、福建、宁夏、山西和内蒙古, 其特征为(城投债+地方债)偿债压力在15%-30%,并且利息保障倍数在5倍以上。宁夏、山西和内蒙古虽然财力偏弱,但2022年城投债还本付息额+地方债付息额较小,因此偿债压力较小。

第三梯队,湖北、安徽、广西、陕西和黑龙江, 其特征为(城投债+地方债)偿债压力在20%-35%,利息保障倍数在4-5倍。其中,湖北和安徽2022年城投债还本付息额+地方债付息额均在2000亿元以上,处于偏高水平,因而偿债压力接近35%。

第四梯队,江苏、江西、西藏、贵州、新疆、甘肃、云南和吉林, 这些省份(城投债+地方债)偿债压力均超过30%。西藏因为城投有息债务利息支出+地方债付息额很小,所以利息保障倍数达6.8倍,其余省份均在5倍以下。江苏虽然财力很强,但城投债还本付息额很高,2022年超过1万亿,因而偿债压力较大(57%)。

第五梯队,天津、重庆、湖南、四川和青海, 表现为(城投债+地方债)偿债压力较大,均超过40%。与此同时,利息保障倍数均处于4倍以下的偏低水平。天津、重庆、湖南、四川属于城投债还本付息额较大、排全国上游,但财力排全国中下游的省份,因此偿债压力偏大。青海是因为财力偏弱,所以即使城投债还本付息额+地方债付息额较小,偿债压力也偏大。

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

地级市层面, 我们根据2022年城投债还本付息额超过50亿元、城投债偿债压力大于30%、利息保障倍数小于5倍三个条件同时满足,进行筛选,一共筛选出28个地级市偿债及付息压力较大,供投资者参考。

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

2

纵向看,江西、四川和陕西付息能力弱化

相比2021年,2022年多数省份呈现城投债还本付息额增长、偿债压力增大、利息保障倍数下降的趋势。其中,江西、四川、陕西、西藏、重庆的财力对债务利息支出的覆盖程度降幅较大。

2022年,多数省份城投债还本付息额呈现正增长,但增幅较2021年有所收窄。 其中,青海城投债还本付息额增长100%,增幅连续两年位于全国首位。西藏的增幅为71%,甘肃、吉林、浙江的增幅在50%-60%左右。新疆、广东城投债还本付息额与2021年基本持平。辽宁、宁夏城投债还本付息额降幅较大,分别为-31%和-50%,主要缘于存量城投债规模的收缩。

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

2022年绝大多数省份(城投债+地方债)偿债压力增大,其中西藏、四川、江西、青海、甘肃和吉林的增幅相对较大。 西藏 2022年(城投债+地方债)偿债压力相较2021年上升19个百分点,受到财力下滑(-17%)及城投债还本付息规模显著增大(71%)的双重影响。 四川和江西 偿债压力上升16个百分点,主因政府性基金收入大幅下滑(-39%和-43%)。 青海、甘肃和吉林 的偿债压力上升12-14个百分点,主因城投债还本付息规模增长较快(100%、61%和58%)。

在财力上升( 29%)和城投债还本付息规模收缩(-23%)的双重利好下, 天津 2022年偿债压力下降34个百分点, 降幅为全国最大

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

2022年绝大多数省份利息保障倍数下降,其中江西、四川、陕西、西藏、重庆、浙江、青海和广东的降幅相对较大。 从利息保障倍数变动看, 江西和四川 的降幅最大,分别下降30%、29%,2021年政府性基金收入大幅下滑是主因。 陕西 的利息保障倍数下降26%,是因为利息支出整体增幅较大(44%),其中城投有息债务利息支出增长59%,地方债付息增长15%。

西藏、重庆、浙江和青海 的利息保障倍数降幅均超过15%,其中西藏和青海主因政府性基金收入减少(-17%、-26%)以及地方债付息规模增加(15%、11%),重庆和浙江的城投有息债务利息支出和地方债付息规模齐涨,导致利息支出规模整体扩大(14%、12%)。虽然广东2022年利息保障倍数下降15%,但仍高达16.2倍,处于全国较高水平。

2022年仅天津、湖北和宁夏三个省份的利息保障倍数有所增加。 其中, 天津 的利息保障倍数增幅达27%,位列全国第一,主要是由于政府性基金收入大幅增长(68%),以及利息支出与2021年基本持平。 湖北和宁夏 的利息保障倍数小幅上升1%-3%,主要由于财力的增长幅度大于利息支出的增长幅度。

新知达人, 城投债风向标:2022年各省市偿债压力先知先觉

风险提示:

融资成本估算与实际值存在差异:融资成本采用城投债当年付息额/上年末存量债进行估算,可能与实际融资成本存在差异。

更多“投资”相关内容

更多“投资”相关内容

新知精选

更多新知精选