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深度 | 火热的中国量化私募基金,仍是一条值得布局和深耕的赛道吗?

e代理 | 专注于提供海外资产配置服务 2021/10/21 13:33

新知达人, 深度 | 火热的中国量化私募基金,仍是一条值得布局和深耕的赛道吗?

导语

2021年是国内量化投资高速发展的一年。随着年初抱团股的回撤,市场风格从持续多年的大盘风格切换为小盘风格。在这样的环境下,私募量化产品在持续扩容的同时保持了优秀的业绩,市场关注度显著提升。

量化投资的业界实践

1971年,美国富国银行的信托投资平台(Wells Fargo Investment Advisors)发行了世界上第一只指数基金——标普500指数基金。这一平台经不断改进演变成为巴克莱国际投资管理公司(BGI),并于1977年发行了第一只主动量化基金。

随后1974 年,曾任美国伯克利大学金融学教授的巴尔〃罗森伯格(Barr Rosenberg)独自一人在地下室利用电脑分析大量的数据与资料,创建了投资组合业绩和风险管理模型,就是现在著名的 Barra。

中国的量化私募发展于2015年,与公募相比,私募受到的限制较少,投资策略更加灵活, 近年来国内涌现出明汯投资、幻方量化、九坤投资、等多家管理规模达到百亿乃至千亿的顶级私募。

量化策略有着坚实的理论基础和逻辑支撑,其历史与价值投资、成长投资、GARP策略一样悠久。量化策略不会过度倾向于某一风格,而是从估值、盈利、投资者行为、市场微观结构等多个维度寻找资产定价偏离,利用均值回复特性,通过分散化投资以降低非系统性风险,获得相对基准指数稳定的超额收益。

国内量化私募发展

导入期(2010-2015年)

2010年4月16日,中国第一个股指期货沪深300股指期货(IF)挂牌上市,为量化投资提供了较为理想的对冲工具。在这个阶段,以创业板为代表的小市值股票涨幅持续超过主流股指涨幅。交易策略方面,此时大部分的量化基金在多头端仍采用简单线性组合的多因子选股框架

起步期(2015-2018年)

015年年中期指受限之后,量化对冲类的策略收到了比较大的冲击。管理人开始在其他方向上的拓展,也进一步带动了量化产品的丰富。部分有海外对冲基金工作经验的人开始机器学习、高频交易等应用于大容量的策略开发。这一阶段,量化私募主流股票策略由中低频转向中高频,策略的精细程度和复杂程度有了明显提升。

快速发展期(2019年至今)

2019年以来,百亿级量化私募数量不断增加,在2021年甚至出现了千亿级量化私募。量化基金整体规模从2000亿增长至10000亿以上;在证券私募占比从10%增长至20%左右。

量化理论发展历程

1952年,美国经济学家哈里〃马克维茨(Markowitz)在他的学术论文《资产选择:有效的多样化》中首次应用资产组合收益率均值和方差的概念,奠定了现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory,MPT)的基础。“分散化”是其理论的重要思想。

1964 年,威廉〃夏普(William Sharpe)等学者提出了著名的 CAPM 模型。之后又衍生出了例如套利定价模型、Fama-French因子模型、Barra风险因子模型、Grinold&Kahn与Qian&Hua体系等一系列优秀的理论。

Qian & Hua 《Quantitative Equity Portfolio Management》中认为量化投资过程至少包括如下五个必要部分:

Alpha 模型: 量化投资最重要的部分便是 Alpha 模型,即股票超额收益率的预测模

型。如果收益率的分布可以被预期收益率和标准差概括,那么预期收益率决定了某资产

是该买入还是卖出、多配还是少配,而标准差则是决定配臵的规模。

风险模型: 量化投资需要使用 Barra 等复杂的风险模型来识别风险,包括行业、基

本面、宏观等多方面的风险。

组合优化: 组合优化会基于投资经理的风险偏好,结合 Alpha 模型和风险模型,按

照自己的需求在特定因子上设臵不同的暴露比例,从而确定组合内股票的权重。

模型执行: 构造组合后的实际投资中需要交易,若换手率较高,投资者需考虑交易

成本对模型的影响。

收益归因: 投资者通常会将事后实现的收益对因子暴露做归因,以确定收益来源,

从而对模型进行改进。

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国内量化私募表现不俗

2020年以来,百亿级量化私募数量不断增加,在2021年甚至出现了千亿级量化私募。 据基金业协会数据,截至2020年末,共有量化/对冲策略基金13465只(含FOF),规模合计6999.87亿元,分别占自主发行类私募证券投资基金总只数和总规模的26.2%和18.9%,较2019年分别增长26. 2%和66.5%。 2020年量化基金新备案规模为318.69亿元,同比增长365%。

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根据 朝阳永续 披露的量化私募数据,在可知规模百亿以上量化私募各类产品的年化收益率都优于量化私募整体表现。可以看出股票多头策略在近年来有着最高的收益。

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量化发展对我国资本市场的意义

提升资本市场的有效性: 不同的量化的投资策略在全市场中寻找套利策略,即寻找资产中的短期定价偏离。在捕捉错误定价而带来收益的同时,也帮助资产得到一个更有效的价格。A股国际化进程越来越加快,量化基金能够帮助我国资本市场更具有效性。

资产配置的重要工具: 量化基金的投资策略以设定的模式为标准,因此不大会出现主观投资基金那样的风格漂移情况,比如说追涨杀跌,只赌注一个板块等。因此量化基金将在大众的资产配置中扮演越来越重要的角色。

维护国家金融安全: 随着中国资本市场趋于国际化,外资持续流入A股。国外的基金如桥水、BlackRock等大量量化基金深入A股。发展中国的量化基金,是有必要的,对抗海外的量化巨头,使得市场更加平衡,维护国家金融安全。

今年以来A股市场热点快速轮动,结构性行情演绎极致。面向全市场选股且持仓分散的量化策略异军突起。长期而言,市场风格切换难以预测, 任何策略必然会遇到相对适应和不适应的市场环境,所以不能压注单一风格,应当专注于获取超额收益。

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