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海天味业、舍得酒业涨价背后 还有哪些瓶颈?

首条财经 | 呈现深刻财经江湖 2021/10/20 14:12

新知达人, 海天味业、舍得酒业涨价背后 还有哪些瓶颈?

涨价是把双刃剑

B端涨价潮,终于波及到了C端。

10月12日晚,海天味业正式官宣调整部分产品出厂价,幅度3%-7%,新价格将于2021年10月25日实施。

至此,被传闻笼罩的海天“涨价靴”终于落地。

3月31日,海天味业董事长庞康表示,提价一般会结合成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素考虑,短期公司没有提价计划。

5月,调味品“老二”中炬高新率先打响涨价第一枪。旗下部分餐饮大包装产品调整供货价,幅度在1%-5%不等;但对零售端产品没有提价。

01

“酱油茅”新低与首降

找寻成长困局最优解

SHOU CAI

自然,提价是业绩提振的最直接方式。截至10月18日收盘,海天味业股价115.8元,市值超4878亿,相比9月17日最低点85.5元,一月涨幅30%。

新知达人, 海天味业、舍得酒业涨价背后 还有哪些瓶颈?

市场反应不算过激,于调料业而言,调价是慎重而敏感的,可谓企之大事。聚焦海天,最近一次提价已是4年多以前,2017年1月对多数产品提价约5%。

那么,这次涨价为哪般呢?

一个原因是成本推动。

按海天味业公告所示,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整。

同时其也提示,调价可能对市场销售有一定影响,因此调价对公司未来业绩影响具有不确定性,请广大投资者注意投资风险。

众所周知,大豆、小麦等农产品,是酱油主要原材料构成。根据海天成本结构分拆,直接材料占其酱油产品总成本近90%,其中原材料占比直接材料的60%以上,即原材料合计占比公司成本超过50%。

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东莞证券一份研报指出,自2020年以来,大豆、豆粕、包材等原材料价格持续走高,与2020年初相比,大豆、豆粕、玻璃目前价格分别增长34.32%、30.69%与64.66%。海天味业主要原材料价格均处近五年高位水平。方正证券也认为:调味品原材料中大豆及包材等成本上涨明显,企业与渠道利润承压较重,提价呼声较多。

2018年至2021年上半年,海天味业营业成本一直保持双位数增长,分别为13.51%、16.9%、23.4%、13.12%。同期毛利率分别为48.35%、47.23%、43.52%、40.44%。成本压力肉眼可见。

海天味业半年报称,上游材料价格持续上升,企业生产成本面临较大经营压力,行业利润受到挤压。

今年上半年,海天味业营收 123.32 亿元,同比增长 6.36%;归属于上市公司股东的净利 33.53 亿元,同比增长 3.07%;扣非净利 32.50 亿元,仅增 2.67%。

要知道,自 2014 年上市以来,被誉“酱油茅”的海天味业收入增速一直维持在 15% 左右,利润增速更保持在 20% 左右。2021上半年,海天味业业绩增速已降至上市以来新低。

更遗憾的是,今年二季度:营收 51.74 亿元,同比下滑 9.39%;归母净利 13.99 亿元,同比下滑 14.68%;扣非净利润更是下滑 15% 至 13.55 亿元。这是海天味业上市以来首次单季度业绩下降。

新知达人, 海天味业、舍得酒业涨价背后 还有哪些瓶颈?

今年上半年,海天味业经营性现金流量净额2.54亿元,较上年同期的15.70亿元锐减83.85%,也降至近五年最低水平。

分产品看,旗下酱油、蚝油、调味酱收入分别为 70.16 亿元、21.30 亿元、14.75 亿元,同比分别增长 5.84%、6.62%、6.96%,跟往年相比,增速显出疲态,尤其是主力酱油业务。

这是经营性现金流量净额减少的重要原因。

当然,也有历史因素。 截至2021上半年期末,海天合同负债(主要为预收经销商货款)23.18亿元,比上年期末减少47.93%,主要是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大。

2020年,海天味业经销商数量大幅增加。截至2020年末达7051家,较2019年末的5806家,净增1245家。截至2021年上半年期末,为7407家经销商,净增356家。

国盛证券7月研报指出,海天味业渠道加密同时,渠道库存亦走向高位。根据对部分经销商调研,海天味业渠道库存处于较高水平。库存高企虽可抢占经销商资源,终端实现货架抢占,但是,也可能带来经销体系不稳定等负面影响。

存货周转天数方面,2018年海天为44.30天,2020年为53.30天。

不难看出,贵为“酱油茅”的海天困境早有征兆。

行业分析师李晨表示,提价,对于库存高的经销商有一定刺激作用。同时,经销商、用户提前备货,也有助企业去库存。相信龙头示范下,其他调味品公司也会跟随,行业整体盈利能力有望改善。

但涨价也是一时之举。效果立竿见影,却并非解除困局的持久良方。企业根本痛点仍在,莫被一时繁华迷眼。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来,目前海天味业面临的不仅是原料成本问题,除老产品利润遇天花板,其布局的粮油、火锅底料等新赛道也较为饱和。以食用油为例,目前食用油行业市场格局相当稳定,海天味业想要分羹并非易事。因此,仅靠提价,海天味业很难突破业绩增长瓶颈。

行业分析师郝瑞也指出,面对增长逐步见顶的主营业务,海天味业仅靠短期提价是远远不够的,必须寻找到新业绩增长点。

这说到了海天的真正困点。

作为市值近五千亿的调味业巨头,迎着大消费东风,“酱油茅”海天味业可谓风光无限。高市值逻辑,除了龙头地位、亦在强悍成长性。然伴随增速颓势,曾经的优势也在变成枷锁。

如何打开更多成长空间,海天味业进行了多元布局。2020下半年以来,海天味业陆续推出火锅底料、食用油、大米等品类新品。更早之前,其布局了醋、鸡精、味精、料酒等细分领域。

然一番努力,从今年上半年产品营收可见,酱油仍是妥妥主力,新品难挑大梁。除酱油、蚝油、调味酱三大板块产品,其他品类产品营收仅11.25亿元,占总营收9.02%。

追其原因,任何新品培育都是知易行难。细观海天新入局品类,多是强竞争、格局稳定的C端市场、传统从业者众、进入门槛并不低。

以食用油为例,金龙鱼、福临门等巨头林立,品牌认知强、销售渠道派系固定,海天味业想要分羹并非易事。

换言之,提价只是一时解困。如何找到成长困局的最优解、根本药方,巨头海天任重道远。

02

再提价与高存货占比

市场正常供需?

SHOU CAI

当然,相比调料业,同样受压原材的白酒业涨价更豪横些。

抛开五谷,仅就酒瓶包装而言,制造主要原料:纯碱期货主力合约9月涨幅超30%;石英砂价格3-7月涨幅超30%。

日前,素有“中国酒类包装之都”之称的山东郓城县玻璃行业协会发文称:从9月27日起新接订单200-520克料重单支上涨0.10-0.30元。

此外,兴达玻璃、金鹏玻璃、润杰玻璃等数十个玻璃企业在6—9月均下发了上调价格通知。

9月31日,水井坊井台全系列零售价格上调30元/瓶,水井坊臻酿八号全系列零售价格上调20元/瓶。

10月9日,舍得酒业发布通知:自2021年10月15日起,水晶舍得、品味舍得终端供货价格上调20元/瓶。舍之道、舍之道(天道)、舍之道(地道)终端供货价格建议上调10元/瓶。

值得注意的是,这是继2020年11月舍得之道系列提价后,近一年二次提价。

提价,对酒企意味着“实打实”利润。况且,与海天业绩颓势相比,舍得涨度撩人。

2021半年报显示,舍得酒业营收23.91亿元,同比增长133.09%,净利7.35亿元,同比增长347.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利7.28亿元,同比增长394.72%,创下上市以来最佳业绩。

特别是二季度,营收13.63亿元,同比增长119.13%;净利4.34亿元,同比增长216.79%。翻倍增势,在销售淡季实属少见。

这说明,舍酒业老酒效应在持续放大,以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略加速落地,进一步提高了品牌价值。

白酒营销专家蔡学飞表示,复星系进驻后,为舍得酒业注入资金,相应解决其市场费用、经销商费用、渠道费用等经费问题,以及技术改造、厂区厂貌等生产问题。

新知达人, 海天味业、舍得酒业涨价背后 还有哪些瓶颈?

对于此次涨价,舍得酒业方面强调:“出厂价并没有调整,调整的是终端指导价格。”其相关负责人表示:“这次双节销售较好,涨价是市场正常供需现象,说明消费者认同舍得,同时也能提升经销商和烟酒店的经营积极性,提升渠道动能。”

简言之,这次提价经销商是最大受益者。一个市场正常供需,尽透舍得自信心。

坦白说,近一年舍得酒业不乏波折,但积极变化也不少。

比如,其推出舍得酒小酒版、进行各式联名,力图在年轻市场打出一片新天地。在舍得官方旗舰店,众多联名产品可谓亮眼。甚至还与网游《诛仙3》推出限定款联名礼盒,将游戏人物与游戏场景绘到白酒瓶身。

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另一厢,发力老酒战略,开辟新赛道。不谈香型谈老型,老酒储存高达2万吨。从产品看,品味舍得(第四代)由原酒坛储6年以上加15年以上调味酒而成;智慧舍得由原酒坛储8年以上+15年调味酒而成.....

舍得酒业董事长张树平曾表示,2021年,是舍得酒业实现梦想的关键一年。

当然,如今这个梦想也跟复星有关。2020年12月31日 ,上海复星集团旗下豫园股份以45.3亿元拍下四川沱牌舍得集团有限公司70%股权。舍得酒业一季报显示,后者持股29.95%,为第一大股东。

从今年上半年翻倍业绩看,复兴入主的确助攻不少。

不过,繁华背后也有冷思点。

比如业绩高增,也与2020年同期的可比基数低有关:营业总收入10.3亿,同比下降15.9%;归母净利1.6亿,同比下降11.5%。

同时,高存货占比、高端属性仍待培育的痛点仍在。

2021上半年,舍得酒业中高档酒收入同比涨幅149.01%至18.77亿元;低档酒收入则同比涨幅235.52%至3.17亿元。

东方财富choice数据显示,2018年至2020年,舍得酒业存货占总资产比重分别为48.96%、41.85%、39.57%。2021年上半年,存货占总资产比重37.32%。虽比重有所下降值得肯定,但从2018年至今存货占比仍未摆脱长期居于前3的状况。存货周转率也从2018年的0.26降到2021年上半年的0.19。

行业分析师于盛梅表示,上述情况与企业历史产量较大、销量不畅有关,也与老酒市场仍待培育,老酒概念、标准更需完善成熟有关。

浙商证券研报指出,目前舍得酒业两大次高端酒单品为业绩主要驱动力,收入占比超过80%,但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题,因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的,利于长期发展。

提价,对企业存货、背负积货压力的经销商是一箭双雕。然能否跻身一流品牌、用户是否情愿买单、提价是否真反应市场正常供需,仍需时间检验。

值得注意的是,相比2021上半年的持续飘红、翻倍式上涨。进入下半年后,舍得酒业股价震荡加剧,尤其在7月23日创下265.76元高点后,开始波动下滑,截止10月19日收盘价187.12元,相较高点缩水约30%。

仅第二季度,就有多位重要股东选择减持套现。如第二大股东四川省射洪广厦房地产开发有限公司,二季度末较第一季度减持287.3万股。

可见市场观望背后,摘帽仅半年、坐拥6百多亿市值的舍得酒业,仍需更多价值自证。

03

结语:有了金刚钻才揽瓷器活

SHOU CAI

不可否认,无论海天味业还是舍得酒业,提价都有主客观因素。

就过往看,海天味业具有榜样作用,与行业提价周期基本同步,从而利好消费板块。

不过,国盛证券也认为,7-8月各调味品公司动销未恢复且渠道去库存费用较大,预计三季报业绩依旧承压。

聚焦海天味业,虽经历一波调整,但4700多亿的市值是否仍偏高也值考量。2020年,该公司涨幅高达127.6%,今年1月市盈率(TTM)最高超110倍,当前动态市盈率仍在72倍。如何诠释高市值逻辑,单靠一个涨价是远远不够的。

而对舍得酒业来说,靠吃复星带来的资源红利也非长久之计。

2021上半年涨势喜人,也离不开2020同期的可比基数低。况且还有2020下半年的自曝家丑之痛。如何打好手里“老酒”牌、夯实次高端属性、加强品控风控,仍是一道核心命题。

从行业高端化竞争看,如果说产品质量是高端白酒生命,那么品牌无疑是灵魂。

尽管舍得酒业扬长避短,凭借大量老酒储备喊出老酒战略,打出了一记漂亮特色、差异牌。

但通观茅台飞天、五粮液普五等一线高端品,市场受捧的根本还在品牌影响力。而这需要漫长的历史沉淀,绝非一两利好、几个资本、刺激渠道可以短期打造。

总之,有了金刚钻才揽瓷器活。

涨价是把双刃剑,虚假繁华还是价值进阶开端,关键要看匹配的驾驭实力、根本在瓶颈点的自我突破。

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