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煤炭开采行业策略:凛冬将至,炭未观止,转型阵痛不可避免

报告研究所 | 分享最深度的行业研究报告 2021/10/20 13:48
专项研究 国盛证券 2021 券商

 

 

(报告出品方/作者:国盛证券,张津铭)

1 煤价淡季不淡,涨幅远超市场预期

截至9月30日,秦皇岛Q5500平仓价报1683元/吨,迭创历史新高。 9月初至今,已累计上涨555元/吨,远超往年同期水平 (2020年涨幅57元/吨,2019年涨幅4元/吨,2018年涨 幅0元/吨)。增产增供不及预期,产量未恢复至年初水平;需求虽季节性下滑,但仍高于往年同期水平,韧性较 足;下游用户及中转港口库存处于历史绝对低位,补库需 求强劲。

2 “增产增供”持续推进,内蒙是关键,效果仍待检验

1~8月,全国实现原煤产量25.97亿吨,同比增长4.4%;全国实现动力 煤产量21.56亿吨,同比增长5%。 安全、环保“严”监管“常态化”背景下,对存量持续造成压制;今年3月1日,正式施行的“刑法修正案(十一)”规定:对未发生生产事故,但存现实危险的违法行为提出追 究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低,严格核定产能生产。

内蒙是重中之重。 分省份而言,2020年在疫情影响下,山西、陕西原煤产量增速达8.2%、6.3%,2021年1~8月,山西、陕西原煤产 量增速达12.7%、6%,整体较为正常。而内蒙受“涉煤腐败倒查20年”影响,2020年原煤产量同比下滑7.8%,2021年1~8月原煤产量也仅 恢复至去年同期水平,未见 增量。 上述现象意味着国内 供应目前问题主要集中在内 蒙地区,即内蒙地区未来将 作为增产增供的重要区域, 山西、陕西后续增产幅度或 相对有限。

年初以来,国家发改委、国家能源局、内蒙古自治区、鄂尔 多斯市等多部门陆续出台了一系列煤矿增产增供政策,涉及 产能核增、鄂尔多斯露天矿用地审批、联合试运转到期煤矿 延期等多个维度。 据统计,目前增产保供政策共涉及产能约 3.4亿吨,日均可贡献增量82万吨,即月度产量增量约2400 万吨。

值得注意的是,鄂尔多斯煤炭产量7月日均175万吨,8月环 比增长19万吨至194万吨,9月进一步增加7万吨至201万吨。后续考虑到露天矿1~2个月的剥离周期,以及产能核增3~6 月的手续办理期限, 我们预计在10月中旬之后陆续释放产 量,理论上鄂尔多斯日产有望于年底达到250万吨左右的水 平。

内蒙是重中之重,但理想很丰满,现实很骨感。截至10月2日,鄂尔多斯生产煤矿225做,全市生产煤炭2 08.5万吨,距离理想状况250万吨仍有较大差距,后续增 产增供效果仍待检验。

3 海外煤价刷新历史新高,进口补充效应瓶颈明显

供给刚性&需求强劲,国 际海运动力煤价格再创历 史新高。 数据显示,本周,澳大利亚纽卡斯尔港、南 非理查兹湾、欧洲ARA三港动力煤价格较前 一周继续上涨,再次突破上周创下的历史高 位。造成本轮海外煤价上涨主因在ESG约束 下,海外金融机构已逐步停止为煤炭项目提 供融资、逐渐退出煤炭项目,海外龙头煤企 在煤炭领域的资本开支也逐步缩减,海外煤 炭供给失去弹性;叠加全球工业的恢复,对 煤炭需求反弹,导致煤价暴涨。

进口煤补充有限。 目前我国除禁止澳煤通关外,对其他并无进口额度限制,但随着国际煤价和运费大幅增长,内外贸煤价差缩小, 某时段部分煤种甚至出现倒挂,终端采购热情下降,导致1~8月份全国煤炭进口2亿吨,同比下滑10.3%,其中 8月当月进口2805万吨,月环比下滑213万吨。当前东南亚经济复苏较好导致煤炭需求旺盛,进口煤价易涨难 跌,叠加国际海运费维持高位,内外贸价差缩小,进口利润低位波动,在此背景下,进口煤不但不会对国内煤 价形成压制,反而在后期有望成为内贸煤价格的重要支撑。

进口煤补充有限,预计9进口2200万吨,10月~12月每月进口2400万吨。 总的来看,在国际供应偏紧,进口煤价格高企的情况下,叠加全球工业的恢复,对煤炭需求的反弹,预计后期 进口煤货源难以保持充足供应,进口量或将不及市场预期,难以对冬季旺季形成有效的供应补充作用。

4 能源转型初期,电力消费弹性系数提升的必然

旧动能(高耗能)尚未淘汰,新动能大上快上是造成用电需求超预期的主因

1~8月,全国制造业用电量同比增长14.9%。1~8月,四大高载能行业合计用电量同比增长11%;1~8月,高技术及装备制造业合计用电量同比增长21.7%;1~8月,消费品制造业合计用电量同比增长18.3%。

旧动能(高耗能)尚未淘汰,仍保持较高用电增速

1~8月,四大高载能行业合计用电量同比增长11%;1~8月,化学原料及化学制品合计用电量同比增长9.9%;1~8月,非金属矿物制品合计用电量同比增长14.5%;1~8月,黑色金属冶炼及压延加工业合计用电量同比增长12.6%;1~8月,有色金属冶炼及压延加工业合计用电量同比增长8.2%。

新动能“大上快上”,用电增速远高于制造业平均水平

1~8月,高新技术及装备制造合计用电量同比增长21.7%;1~8月,电气机械和器材制造业(占12.5%)合计用电量同比增长29.5%;1~8月,汽车制造业(占7.4%)合计用电量同比增长25%;1~8月,通用设备制造业(占13%)合计用电量同比增长23.9%;1~8月,计算机/通信和其他电子设备制造业(占24.3%)合计用电量同比增长23%。

5 “限产、限电”边际冲击弱化,凛冬将至需求无虞

近期“限产、限电”频发。 据我们统计,2021年8月下旬以来,已有20个 省、自治区、直辖市出台了力度不等的停、限 电措施;波及范围方面,目前辽宁、黑龙江、吉林三省 已开始对居民用电进行限制,其余省、自治区 和直辖市限制的仍然是工业用电,主要集中在 钢铁、电解铝、工业硅、纺织印染、化纤、化 工等高耗能、高排放企业。

两方面原因造成“限产、限电”: 一是能耗双控压力,国家发改委印发《2021 年上半 年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,10个省份 能耗强度降低率未达到进度要求,全国节能形势十分 严峻,其实,双控压力早在今年5 月份开始显现。发 改委对今年前3 个月能耗指标不降反升的浙江、云南、 青海等省份进行提醒,要求加大双控力度,完成全年 双控任务。现在离年底时间只有3 个月时间了,那些 双控压力重的省份,面临的能耗双控压力可想而知。二是动力煤供应持续偏紧,而需求持续旺盛的影响下, 供需缺口持续存在的影响下,强现实需求带来煤价大 幅上涨导致发电企业利润处于亏损状态,发电意愿不 足,双重影响下导致大范围限电。

“限产、限电”对需求边 际冲击弱化: 一是“能耗双控”带来的限电影响可能 会有边际减弱。由于9月是三季度的末尾, 因此部分省份为了避免再被“亮红灯”, 加紧了“能耗双控”任务的执行。而当前 大部分省份的限电通知,也是截止到9 月 底,因此随着三季度结束,限电的影响也 可能边际减弱。二是调整电价为电企疏堵。通过提高电价 使电厂可以承受更高的煤价来保障电力供 应。

“限产、限电”叠加“气温回落”,需求虽季节性下滑,但仍高于往年同期,且库存 未得到有效累积。

日耗 :尽管9月以来限电停产力度较大,但9月沿海8省电厂日均耗煤198万吨,同比增长21.7%,较2019年增长4.8%;9月中上 旬发电量同比增速仍自8月的3.7%提升至6.2%,火电增速自8月的4.8%提升至5.9%,9月中旬和下旬d额火电耗煤环比仅下降 9.2%、3.5%,回落幅度小于正常季节性变化;

库存: 截至9月29日,“沿海8省电厂+全国73港”库存合计6,040万吨,较月初6,457万吨不减反增。

凛冬将至,Q4需求无需担忧。 根据美国海洋大气管理局(NOAA)9月9日发布的预测显 示,参考ENSO指数、NCEP CFSv2 和北美多模型组合等 线索,美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%,意味 着可能是个寒冬。倘若欧美出现寒冬,则其冬季采暖需求 将上升,或加剧欧美电力供应不足的局 面,进而带来更严重的油、气能源短缺 的局面;倘若中国南方出现寒冬,或将显著增加 用电、用气取暖负荷,或使得原本就短 缺的动力煤的供给形势更加紧张。

6 各环节库存均处历史绝对低位,补库压力巨大

淡季被动累库不及预期,9月末社会库存或创历史最低水平。 截至7月末,全社会动力煤库存1.06亿吨,较去年同期偏低1.72亿吨。考虑到8月为需求旺季,供需 仍存缺口以及9月淡季不淡,预计当前社会库存已创历史最低水平,或不足8000万吨。

港库整体偏低约1600万吨。 据煤炭江湖统计,截至9月29日,全国73港动力煤库存4,206万吨,较去年同期偏低1,623万吨,较2019年同期 偏低3,016万吨。其中,环渤海9港库存1,771万吨,较去年同期偏低113万吨,较2019年同期偏低499万吨,且 考虑到大秦线已于10月4日开展为期15~20天的秋季例行检修,后续环渤海库存面临较大补库压力;江内库存 240万吨,较去年同期偏低290万吨。

重点电库存仅4779万吨,旺季前面临较大补库压力。 截至9月16日,重点电库存仅4779万吨,较去年同期偏低3445万吨,较2019年同期偏 低3371万吨,可用天数仅10.3天;沿海8省电厂库存1834万吨(截至9月29日),较去年同期偏低734万吨,较 2019年同期偏低724万吨,可用天数仅9.6天

7 供需平衡表-紧平衡格局延续

当前需求面临季节性下滑, 但由于各环节库存均处于历 史绝对低位,且近期出台的 煤炭增产保供措施实际落地 效果仍待观察(重点关注鄂 尔多斯煤炭日产量),下游 终端用户的迫切采购需求将 成为支撑煤价的重要因素。进入11月“迎峰度冬”后, 届时在需求带动下,煤价将 有望迎来强势上涨。

8 煤价或重回双轨制,非电煤价格有望突破2000元/吨

电煤中长期合同全覆盖或导致 未来煤价重回双轨制。 以2020年数据为例,电力企业耗煤约 21.1亿吨,供热企业耗煤2.9亿吨,合计 约24亿吨;按照发改委关于发电供热用煤中长期合 同全覆盖煤源保障要求,据煤炭资源网 数据,山西保障落实14省区5500万吨发 电供热用煤任务,内蒙保障落实18个省 区5300万吨发电供热用煤任务;对于电煤价格,发改委已做出相应要求, 未来非电煤价格或以市场化定价为主, 管控压力减弱。

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(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

 

 

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全文完。 

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