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【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

解放号软件生态云平台 | 专注软件定制领域,使能双边市场 2021/10/19 09:51

新知达人, 【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

我们做过很多项目,每次都会因为估值的问题引发大量的沟通、思考。估值既简单又复杂,但“值”的背后蕴含着太多含义。

我相信大多数创业者,即便融过几次资,在估值这件事上也是懵懂的状态。我认为,确立好正确的估值,有利于企业可持续性发展。所以,我的分享也从以下三部分展开:

第一,探讨源头的问题,我希望花一点时间和大家探讨融资和估值的意义和本质。

第二,从方法入手,科学的进行项目估值和定价分析。

第三,深入理解,了解融资的内外部环境,寻找影响估值的关键要素。

01 融资和估值的意义和本质

融资和估值是密不可分的,估值就是融资的重要组成部分。虽然大家对估值和融资有不同的理解,可从本质来看: 股权融资就是一次销售,即买卖双方达成一次交易。

交易的买方是谁呢?股权受让方不用说,天使投资人、VC、PE都会通过购买股权得到回报。而卖方就是我们创业者,也就是创业实体。

只要有买卖就会有定价,估值就是为了实现这次销售的定价。虽然项目是一样的,但价格可能会差距非常大。

所以我们要探讨的本质问题,就是定价是怎么来的?

基于我个人的理解,一个手提包放在这里,代表的是它当下的价格。可创业项目上因为股权融资产生的估值,面向的是未来不确定性的定价。投资人购买公司当下的股权,买的其实是未来空间。所以,买卖双方首先要共同面对一个不确定性,同时要为着更美好的未来在当下形成交易。

在这一点上,买卖双方会有很大的差异。创业者希望借助外来资金实现快速发展,会高度认可项目的价值。可投资人考虑的是回报,考虑的是风险价值。 双方看待估值的视角是截然不同的,甚至在某些方面是对立的。

新知达人, 【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

创业者总觉得投资人决定着公司的生死,手握资金很是风光,可现实并不是这样的。尤其从2018年资本寒冬来临,环境的变化对投资人也有很大的影响。

募资难、投资难、挑战大、煎熬多,资金体量锐减,退出通道受阻,以及很多不确定性因素,投资人也会陷入困境。

一个最基本的投资逻辑就是5年10倍,即本土人民币基金的存续期是5+2,就是5年投资期,两年退出期,这就意味着投资人要在5年内完成所有的投资和退出,这要求投资的项目5年能给带来10倍回报。

从字面上来看,这个数字很诱人,可如果仔细计算,就会更精准的理解到这对投资人意味着什么?

假设一个天使投资人,平均每个项目投500万,占股10%,那么这个项目的估值就是5000万。如果命中率是10%,也就是投10个能赌中1个。

假设其他项目全挂掉了,或者没法有效退出,就意味着一位投资人投的项目中,至少得有一个值5000万才能回本。这 还得在股权没有被稀释的情况下,如果被稀释了,那这个项目的估值至少要值5个亿。这就意味着5年之内他投的公司,估值至少要放大10倍。这是非常有挑战的事情。

投资人非常同样符合适者生存,不适者被淘汰的丛林法则。做的不专业、不扎实的基金得不到很好的回报,这是重要的启示。只有坚持长期价值投资才能取得更好的回报。

因此,谈估值一定要回归价值,创业者与投资者要求同存异谋求最大认同。其次要相互理解,能够站在对方的角度思考,用同理心理解对方。

02 如何科学地进行项目的估值和定价分析?

理解到估值的本质以后,我们来介绍一下典型的估值方法。在我看来,方法只是为了达到目标产生的路径之一,方法是用来赋能的。 从宏观来看,估值有三大方法:收入法、市场法、成本法。

收入法即通过一家公司的未来收入判断它的价值。当然收入是比较广义的概念,利润、现金流这些都可能纳入到收入的范畴,适用于成熟期的公司。

收入法的优点是反映了公司的内在价值,是最重要的估值方法。但另一方面,对于未来自由现金流的估计不准确,受折现率的影响比较大。

市场法简单来说是以市场参照物来进行对比估值,大家经常听到的模型就是P/S(估值/销售额),P/E(估值/盈利)等,适用于早期项目和高科技项目。

这种方法优点是简便易于理解,可适配不同的经营形态,缺点是会受参照物影响和会计准则影响。

成本法是以投入的成本作为估值底线,典型方法就是净资产估值法,比较适用于重资产等行业,优点是直接有效,缺点是适用范围较小。

其实,针对不同类型的企业,估值方法会有不同的方式。而不同阶段的企业,估值逻辑也会发生变化。具体方法和建议,可以查看下面两张图。

新知达人, 【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

新知达人, 【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

不过真到具体投资时,投资人会有更综合的考量。比如到了C轮就会有非常重要的一个问题,企业可能会慢慢产生利润,估值模式就要发生转变。

所以一个创业项目,越是到以后越会有更详细、更全面的估值模型,企业一定要充分理解投资人的逻辑,找到一个平衡点。

我给大家三个建议,第一是叫适配性,第二叫系统性,第三叫逻辑性。

适配性就是要和企业的性质和所处阶段适配起来。系统性是要把多种估值方法叠加在一起综合参考,更有信服力。逻辑性是要有更合理的假设条件和推荐逻辑。

只有市场认同、市场买单才能形成交易,这是第一原则。创业者最需要知道、最需要清除的,就是形而上、系统化的概念方法只是辅助作用,最后一定要落到实的结果上。

03 寻找影响估值的关键要素

估值是一级市场的博弈,也是一种心理上的博弈,所以想要更准确的估值,就要深入理解机制,了解融资的内外部环境,寻找影响估值的关键要素。

投资有点像是从上帝视角看项目,但是又在用市井中人在菜市场砍价的方式砍价。所以很多时候会觉得气馁,有时候又有了信心,整个过程变化太大全都是戏。

所以在这种变化中,我能给出的建议是:

首先企业要有根 不要随着外部的影响不断摇摆。总是想被扶贫的创业者很容易让投资人占据心理优势,降低项目估值。

第二是手里要有牌 手里没牌其实没法打,没有筹码也没法和投资人博弈。如果有多个买家在争,创业者就能给自己争夺到一些好牌。

第三是要知进退,身段灵活 可以高举高打,也能随时改变自己的姿态。知道天花板在哪里,也知道地板在哪里。

再有,外部和内部环境也会影响到企业的估值。

从外部环境来看,比如经济发展趋势、社会形势、或二级市场的状态,都对企业估值产生影响。

创业者对于外部环境的评估一定要审时度势。要看到周围发生了什么,然后再决定如何去调整和适配。

说完外部环境,内部环境就比较好理解了。

我认为内部环境是非常多元和复杂的一个事。比如说创始人是什么背景,团队的心态,股东态度和控制力等等。这就需要做到“事好”“人强”。创业者内心更强大,才能在博弈中占据主动。

新知达人, 【估值故事】你的项目在他眼里值多少钱?

04 估值的误区

前面提到的一些建议都是在内外部环境里的,但落到实操层面,估值其实会有一些误区,最大的误区就是认为估值越高越好。

其实我们刚才也提到了这一点, 估值不是越高越好,而是越合理越好。 因为估值就是要不断适配企业的长期发展,让估值能够跟上企业的发展节奏,甚至适度超前。

如果估值过高,企业发展跟不上,除非能一直能把游戏玩下去,否则会死得很惨。很多项目都是高高飘在天上,最后重重的摔到了地上,所以企业没必要追求高估值,合理估值又能适配到未来发展趋势的才是更完美的。

再有的误区就是有人认为第三方专业机构的估值具有权威性 其实意义不大,谁都不能成为绝对权威。有一些审计的东西可能有权威属性,但从现阶段来说,估值更多是市场买卖双方博弈的结果,最终还是要在这里找到平衡。

第三种误区是完全按照美国的一二级市场来对标 ,但其实很多细分市场中美差异还是非常大的。美国市场只能做参照,不能完全当做匹配对象。

第四种误区是估值对比的apple to apple 这在不同领域的差异是非常大的。水果的apple和电子产品的apple是两个不同的赛道,这就要区别看待。一个市场里再好的东西,放到其他赛道也未必可行。

最后,关于估值我个人给到的建议就是合理及最优 做长周期的事情,不能拔苗助长,也不能急于透支。泡沫无法体现价值,创业者要靠不懈的努力和自身成长去换真正的市场地位。

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