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医药生物行业研究报告:风物长宜放眼量(附下载)

报告研究所 | 分享最深度的行业研究报告 2021/10/14 17:25

新知达人, 医药生物行业研究报告:风物长宜放眼量(附下载)


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新知达人, 医药生物行业研究报告:风物长宜放眼量(附下载)


(报告出品方/作者:天风证券,杨松、张雪)

一、医药行业整体分析

医药行业整体:业务逐步修复,疫苗、医疗服务、医药外包等领域快速增长

2021年H1医药行业持续恢复。 A股医药行业整体共计395家公 司,2021H1板块营业收入同比增长23.97%,从2020年下半 年开始中国新冠疫情逐步得以控制,医药行业逐步恢复。2021 年H1医药行业归母净利润增速45.55%,仍维持较高增长。但 因为疫情原因,不同板块基数效应影响较大,需做更进一步分 析。

疫情相关领域需求持续,全球药品产业转移趋势带动医药外包 高速增长。 受到新冠疫情影响,2021H1医疗服务领域业务加 速恢复,短期新冠疫苗的持续放量为疫苗企业带来业绩弹性。细分板块来看,增速最快的领域分别是疫苗、医疗服务、 CDMO/CRO、生物制品、消费医药。全球药品产业链向新兴 市场转移推动医药外包企业订单量持续增长,在CDMO行业主 要企业积极扩大产能布局。

医药行业整体经营水平维稳,研发创新为核心驱动力。 医药行 业整体研发费用率继续提升,2021H1研发费用率为3.07%(+ 0.25pp。国内市场而言,在药品和耗材带量采购的大背景下, 产品研发创新成为重要的路径,而就全球市场而言,产品创新 则是重要方式之一。

2021年H1医药制造业累计收入和净利润显著恢复

2021年新冠疫情影响逐渐降低,医药行业整体业绩显著恢复,2021年1-6月医药制造业累计收入增速28%, 累计净利润增速88.8%。

药企研发投入强度高于医疗器械企业,行业龙头研发投入更大

药企研发投入高于医疗器械企业,药企研发投入增速也高于医疗器械企业: 2021年H1前10的药企研发投入的门槛是4.4亿元 以上,大部分增速在30%以上;医疗器械企业的研发投入的门槛是1.8亿元以上,大部分增速在25%以上。

行业龙头研发投入更大: 在A股公司中行业龙头恒瑞医药和迈瑞医疗研发投入均为行业第一,2021年H1恒瑞医药研发费用 25.81亿元,同比增长38.48%;迈瑞医疗研发费用10.61亿元,同比增长17.50%。

二、医药细分领域分析

医疗服务:2021H1业绩逐步改善,长期高景气可期

医疗服务板块2021H1业绩快速放量。 医疗服务板块合计 10家公司,2021年上半年医疗服务板块营收同比增长 52.03%,板块扣非净利润同比扭亏,基本恢复至2019年 H1同期水平。

毛利率企稳恢复,费用率稳定。 随着疫情逐步得以控制, 医院复诊带来收入恢复,毛利率从2020年H1的24.76% 提升至2021年H1的33.32%,已回归2019年水平。费用 率相对稳定,2021年H1销售费用率10.12%,管理费用 率12.21%。

消费医药:2021年H1行业整体逐步恢复,美好生活追求不减

2021年H1消费医药行业持续恢复,眼科、口腔、生长激 素等细分领域呈现高景气度。 A股消费医药共14家公司, (基于业务收入占比考虑,未纳入华东医药)。13家公司 2021年H1营业收入同比增长36%,2019-2021H1复合 增速26%,消费医药板块整体持续快速增长,2021年H1 消费医药行业归母净利润增速42%,增长水平有所回升。

根据不同的消费属性,角膜塑形镜、生长激素、医美等细 分领域呈现出需求加速恢复态势。 爱博医疗2021年上半 年角膜塑形镜患者配戴片销售收入、销售数量均超过了 2020年全年水平;欧普康视2021年上半年营业收入、归 母净利润分别较2019年同期增长117%、120%,业绩持 续高速增长。长春高新生长激素2021H1收入比2019年同 期增长77.01%。

CDMO:盈利能力持续提升,行业进入业绩加速期

收入增速稳步提升,行业呈现高景气度。CDMO板块合计包括7 家公司。  CDMO板块2021 H1营业收入同比增长48.01%,与 2020年增速相比提高约17pp。行业高景气度一方面受国内CXO 供应链稳定、疫情期间海外订单加速转移推动,另一方面得益于 国内CDMO研发、生产能力以及国际认可度的逐步提升。

板块盈利能力提升,高质量发展再进一步。 2021 H1板块归母净 利润同比增长66.59%,与2020年增速55.30%相比提升约11pp。板块经营性现金流呈现高速增长趋势,2021 H1增速达69.31%。

化学制剂:业绩增速下滑,研发投入持续增长

化学制剂板块整体业绩增速下滑。 化学制剂板块合计76家 公司(基于可比性删除部分次新股)2021年上半年收入增 速12.63%,但考虑到2020年上半年板块板块受到疫情影 响比较大,2021年上半年相比于2019年收入增速仅为 2.14%,整体增速中枢下滑明显,主要是受到带量采购和部 分创新药谈判降价影响。利润端,2021年上半年归母利润 增速8.33%,相比于2019年增速为0.24%,与收入增速基 本一致。

企业持续加大研发投入。 随着一致性评价和带量采购的实施, 以及“医保战略价值导向购买”长期趋势的深化,化学制剂 行业(尤其是实力雄厚的龙头企业)创新转型持续加速、研 发投入不断加大,2021H1行业平均研发费用率为6.27%, 与2020H1(5.28%)相比增加了0.99 pp。

三、医药行业半年报公募基金持仓分析

医药持仓历年变化分析:公募基金医药重仓配比仍在相对高位。 公募基金A股重仓医药占比 自2015Q1-2021Q2整体呈 现上升趋势;截 至 2021 年 8 月 31 日 , 2021Q2公募基金重仓医药 股市值占A股市场14.12%, 环 比 增 加 1.28pp ;(2020Q2公募基金A股医 药重仓配比最高 , 达 17.6%。)。

四、重点政策分析与展望

中国医药产业涉及多个监管部门

组建国家医疗保障局。将人力资源和社会保障部的城镇 职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,国家卫 生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责,国家发 展和改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责,民政 部的医疗救助职责整合,组建国家医疗保障局,作为国 务院直属机构。

第五批药品集采以注射剂为主,多个大品种已纳入集采

本次集采共涉及58个化学仿制药品种,以29个注射剂为主,其余剂 型包括20 个口服常释制剂、4 个缓释控释制剂、3 个吸入溶液、1个 滴眼剂和 1 个颗粒剂。集采纳入的62种药品共61个品种拟中选,中选比例98.4%,品种覆 盖高血压、冠心病、糖尿病、抗过敏、抗感染、消化道疾病等常见病、 慢性病用药。拟中选药品平均降价 56%。以最高有效申报价*首年约定采购量来估算品种对应市场规模,市场 规模前20的品种中,有14个为注射剂,其中奥沙利铂注射剂以61亿 元的市场规模排在第一位。

胰岛素集采将启动,整体政策温和

品种范围包括二代和三代,分别按照速效、预混、基础分为3组,合计6组,同代际不同预混比例同组竞争;基础竞价单元为企业名称+通用名, 同一企业不同预混比例视为一个竞价单元;医院根据通用名(具体到企业)进行报量,采购周期为2年。中选规则和分量:多家中选,差额中选;中选后按照价格由低到高分为A/B/C三类,报价较低的一半企业为A类,未中选企业为C类,其余为 B类;分量先分基本量,最低价中选企业获得的约定采购量(带量)为医院报量的100%,其余A类获报量的80%,C类获报量的50%。再分 增量,医疗机构自主选择将C类中选企业对应报量的30%分给A类企业,未中选企业对应报量的80%分给A类和B类企业。

国家人工关节类医用耗材集采逐步推进

继2020年7月3日《国家组织冠脉支架集中带量采购方案 (征求意见稿)》发布,冠脉支架国采逐步实施落地后, 2021年4月1日,国家医保局发布《关于开展部分骨科类高 值耗材产品信息集采工作的通知》,计划分批开展骨科类 高值医用耗材产品信息集采工作,标志着骨科集采在国家 层面正式拉开序幕。2021年6月21日,国家组织医用耗材联合采购平台发布 《国家组织人工关节集中带量采购公告(第1号)》,骨科 国采方案正式发布。

国家人工关节类医用耗材集采正式落地

医疗机构报量或低于行业使用量,中标后实际使用量有较大提升空间。 意向采购总量为53万套,53万套对应医院报量的90%,对应集采产品 的市场使用量为60万套,由于此次未纳入集采的产品(翻修、肿瘤假体等)占比不到10%,此次报量数据略低于行业80万套左右使用量。

最高有效申报价设定相对宽松: 陶对陶企业中选几率较大。此次全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体最高有效申报价分别为1.9/1.8/1.6/1.9万 元,按照中选规则,竞价比价价格 ≤本产品系统类别最高有效申报价 50%,即报价低于9500/9000/8000/9500元,在满足淘汰率前提下, 即可中标。

淘汰率设定较为宽松,有一定复活机会,主流企业中选几率较大。 A组全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体企业数量分别为8/10/9/10,淘汰 企业数量分别为1/2/1/2。

2021年国家医保药品目录调整顺利进行,重点关注创新药谈判结果

国家药监形式审查完成,药品通过率为57% 。 形式审查的概况:国家医保局共收到企业申报501条,涉及药品474个。经审核,271个药 品通过初步形式审查。其中目录外品种共179个(西药171个,中药8个)。通过初步形式审查的目录外药品中,2016年以后新上市的药 品占93.02%。目录内品种共99个(西药76个,中药23个)。其中以适应症发生重大变化通过的占比25%。

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