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专题研究 | 专精特新小巨人

诗与星空 | 上市公司财报分析实战 2021/10/07 22:13

文:诗与星空

告诉大家一个惊悚的消息:明天假期就结束了。

在假期最后一天,给关注诗与星空的朋友们分享一下最近关于“专精特新小巨人”的思考。

1

概念重提

其实专精特新小巨人都不是新鲜词了,只不过现在被提高了战略地位,比以前更重要了。

(一)名词解释

10年前,《中国产业发展和产业政策报告(2011)》新闻发布会上首次提出。

报告提出:“十二五”时期,我国将推动兼并重组与促进中小企业健康发展并举。促进中小企业健康发展的下一步政策重点是要完善中小企业发展的外部环境,加快推动中小企业服务体系建设,建立中小企业减负长效机制,大力推动中小企业向“专精特新”方向发展,即专业、精细管理、特色和创新。

2018年,首次提出要开展专精特新“小巨人”培育工作,政策目标在于培育专精特新“小巨人”,促进其在创新能力、国际市场开拓、经营管理水平、智能转型等方面得到提升发展。

此后,工信部在2019-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单。

今年又提出来,

要强化科技创新和产业链供应链韧性,加强基础研究,推动应用研究,开展补链强链专项行动,加快解决“卡脖子”难题,发展专精特新中小企业。

这三批小巨人中,共有319家公司在A股上市。 主板上市91家(28.5%),创业板上市134家(42%),科创板上市94家(29.5%)。

名单就不发了,大家可以从各炒股软件的专精特新专区看到这些公司。

简单提一下小巨人的逻辑,其实小巨人之间也是参差不齐的,还是要以业绩和行业重要性为核心依据:

1、结合行业特点、主营业务来理解成长性。

如果是一家成立了10年20年的小巨人,那么要小心,这个领域虽然是卡脖子节点,但很可能企业本身是不赚钱的,成长空间不大。

也就是说,成立年限比较新的小巨人,成长性可能更好。

2、业绩为王,现金为王

小巨人的经营规模普遍不大,因此一定要有足够的业绩做支撑,否则企业经营风险会比较大。选择标的的时候,要参照近三年来的业绩情况。现金流情况,经营性现金流量净额常年为正数的企业更有价值。

3、行业赛道

小巨人主要分布在专用机械、基础化工、医疗器械、汽车零部件、生物制药、集成电路等行业,但这些行业并不等同。

对于工业全行业发展来说,机械、化工是非常重要的行业,但从财务的角度来说,这类行业往往是重资产,缺乏投资回报率。 因此应该选取一些相对轻资产的行业

(二)医药行业

实事求是的讲,专精特新板块参差不齐,如果按整个板块选择的话,会发现和看整个A股没什么区别。

比较有研究价值的,是医药板块。 这个板块有两大特点,一是毛利率比较高,二是创新药和医疗器械的国产化替代受到政策鼓励。

这里需要插播一句,关于集采的影响。

集采主要影响仿制药,对于创新药依然是鼓励的,所以包括恒瑞医药在内的很多医药巨头都开始转型专注做创新药。 而专精特新领域,以从事创新药的居多。

除此之外,还有医疗器械领域。医疗器械也受到集采的影响,比如心脏支架大幅降价。 但是政策正在推动整个医疗器械行业的国产化替代,很多专精特新企业正是从事该领域,充满了机会。

1、创新药(生物制药为主)

东宝生物、我武生物、康华生物、康辰药业、欧林生物

毛利率情况:

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

除了东宝生物毛利率比较低,11%左右,其余四家公司的毛利率均在90%上下。

这类公司共同特点是凭借一款高毛利药品打天下,优点是在该领域具有一定的统治力,比如康华生物的狂犬疫苗,我武生物的独家花粉过敏喷剂,康辰药业的蛇血止血药苏灵,欧林生物的破伤风疫苗等。

2、医疗器械

毛利率情况:

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

2

体外检测

说一个比较扎心的话题,随着70后甚至80后步入中年,医药医疗行业进入了前前所未有的高速发展阶段。

和50后、60后相比,这批中老年人 对待健康特别舍得花钱。

血压血糖仪的爆发式增长,正是源于此。甚至体检中心的火爆,也都和现在的中老年人更喜欢主动体检有关。

一方面中老年人多了,另一方面主动检查主动治疗的人也多了,一个因素是为了规避医患纠纷,现在的检查也越来越全面越先进,这就带动了医疗器械类尤其是体外检测行业。

回到五年甚至十年前,如果体检的时候有留意,无论是检测仪器,还是常见试剂,基本都是进口的。这些设备和试剂价格高昂,效率低下。

体外检测行业的国产化替代掀起了巨大浪潮。

(一)试剂的高毛利,你想不到

贵州茅台的毛利率在90%左右,属于上市公司第一梯队。 诊断试剂的毛利 率几乎和茅台差不多,在70-95%之间。

也许会有人担心,集采会不会对试剂产生影响?

其实,集采是个需要辩证看待的事情。集采的初衷,是为了降低医保压力,同时不会打击企业的创新能力。

集采主要面向技术成熟的仿制药、技术比较成熟的常见医疗器材,对于创新药和技术革新方面的医疗器材,集采是保护的。

而诊断试剂领域,细分领域非常繁杂,市场比较广阔,正处于国产化替代的起步阶段,大规模的集采并不现实。

同时,大部分试剂厂商不仅仅生产单一产品,品类非常繁多,不存在过度依赖少数品牌的问题。

星空君认为,这个领域很长一段时间,都是“安全”的。

随着越来越多的资本涌入这个领域,行业平均毛利率会有所下滑,但从现状看,会维持很长一段时间较高毛利。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

以“小巨人”中的圣湘生物为例,公司主要有三大业务板块,其中试剂的毛利率最高,并且比较稳定,接近90%。

仪器的毛利率最低,2021年半年报中,40%左右。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

同样是小巨人的九强生物,也是类似情况,不过公司的毛利率比圣湘生物低一些。体外试剂毛利率70%左右,而体外监测仪器毛利率甚至不足10%。

(二)试剂厂商的业绩暂不要看

由于大部分试剂厂商都开展了核酸检测业务,导致2020年和2021年上半年的业绩都严重失真。

因此这些企业近两年的业绩缺乏参考性,也就无需拿出来对比。

3

充换电

乘联会统计的数据显示,8月新能源乘用车零售销量达到24.9万辆,同比增长167.5%,环比增12.0%。1-8月新能源车零售147.9万辆,同比增长202.1%。

8月新能源车国内零售渗透率17.1%,1-8月渗透率11.6%,较2020年5.8%的渗透率提升明显。

所谓渗透率,是指新发售车型中,新能源车的占比。这意味着,在新车销售中,新能源车占比越来越高。一般来说,一线城市新能源车渗透率是平均渗透率的两倍,这意味着大城市里新能源车的渗透率已经突破30%。

你以为星空君要介绍新能源车或者动力电池?

不,今天的研究课题,是充换电。

中国的新能源车保有量接近600万,占全球的一半。

按照现在的发展速度,有望在明后年突破1000万,而全国的充电桩目前只有300万左右,这意味着对充换电设施尤其是充电桩的需求,非常迫切。

在专精特新小巨人板块,藏着几家从事充电桩的上市公司,我们以星云股份、盛弘股份为例分析下这个行业的小巨人有什么财务方面的特点。

(一)业绩情况对比

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

两家公司均在2017年上市,都从事电池检测、充电桩、电池管理等业务。

从营收规模来看,盛弘股份较星云股份略高一些。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

从近年来的中报数据看,两家公司的净利润也非常接近,不过,2021年中报,盛弘股份较对手少了1000多万的净利润,主要原因是公司的成本略高了一些。

(二)现金流的差距

在营收规模和业绩相似的情况下,二者最大的区别在哪儿呢?

现金流。

星空君提倡普通投资者学会阅读现金流,尤其是这类重资产企业,现金流量表远比利润表更重要。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

首先,经营性现金流量净额必须做到常年持续正数,才说明公司有了稳定的盈利能力,销售的货款能够正常回笼资金。

其次,公司扩张期会需要支出大量的资金,往往体现在投资性现金流量净额上。如果投资性现金流量净额的绝对值(通常是负数)远远大于经营性现金流量净额,则说明经营赚的钱根本不够扩大生产规模的。

两家公司的对比也很清晰,星云股份依然处于扩张期,且经营性现金流量净额尚未转正,公司的应收款质地也不太好。而盛弘股份的现金流已经非常健康,经过2017年大规模投资后,公司2019年之后的经营性现金流量净额都远超投资性现金流量净额。

当然了,本文并不是说星云股份不好,这个行业的优点是正在高速发展,前期投入的越多,意味着后面的回报很可能越丰厚(仅限推测,不对该观点负责)。

在现有财务数据的基础上,盛弘股份虽然业绩成长性差了一点,但整体来说,要比星云股份更健康。

4

工业母机

专精特新不多讲了,工业母机是什么?

和美国选择了脱实入虚金融强国的道路不同,中国决定走制造业兴国的路线。

制造业最大的优势,是可以容纳更多的产业工人,可以保证金融经济安全,可以确保核心技术不受制约。

所谓的工业母机,就是制造业设备的根基:机床。

长期以来,中国的高端机床依赖进口。尤其是以德国、日本等老牌机械强国为主。 随着中国制造业的高速发展,尤其是像汽车工业这种大规模使用机床、激光焊接、工业机器人的领域,推动了机床行业的进步。

在专精特新清单里,自然少不了从事高端机床行业的小巨人。

恒锋工具:公司从事机床行业,细分领域是机床使用的各种刀具。

在高端制造领域,恒锋工具为中国大飞机、燃气轮机等制造贡献力量,成功替代进口产品;恒锋的技术创新团队是浙江省重点创新团队,公司的精密测量实验室被国防科工委确认为渐开线花键检测能力合格满意实验室。恒锋21个品种的产品先后通过国家和省市科技部门组织的成果鉴定。拥有产品发明专利9个,并有一项技术获得中国机械工业科学技术一等奖。多项产品填补国内行业空白,并列入国家创新基金项目和国家重点产品振兴项目,三项产品获得国内和省内装备制造业重点领域首台(套)产品称号。

恒而达:公司的细分领域主要是高强韧多金属复合新材料及刀带、刀片、锯条、锯片的研发、生产及销售;锯切加工与技术服务。

思进智能:公司从事冷成形设备及配件的研发、制造、销售、维修;压铸设备及配件的研发、制造、销售、维修。

浙海德曼:智能数控机床及加工中心、工业机器人及工作站、工业自动控制系统装置制造、研发。公司主要是整机的研发生产。

昊志机电:设计研制了包括PCB钻孔机/成型机/划片机电主轴、数控金属/玻璃雕铣机电主轴、数控车床主轴/电主轴、走芯车床电主轴、直结与皮带式机械主轴、加工中心电主轴、钻攻中心电主轴、高速内/外圆磨床主轴、木工雕铣机电主轴、高光及超精加工电主轴、超声波电主轴、液静压主轴、铣削动力头、超高精度夹具、刀柄夹头、数控转台、直线电机、谐波减速器、燃料电池压缩机、曝气鼓风机、直驱类高速风机等数十个系列上百种产品,

欧科亿:公司能够稳定生产超细低钴、超细超薄、功能梯度等高难度复杂结构的硬质合金刀具产品。公司自主研制的“不锈钢加工用OP系列PVD涂层刀片”和“钢件加工用OC系列CVD涂层刀片”产品技术达到国际先进水平,可替代同类进口产品。

科德数控:公司生产的主要产品包括:KMC系列五轴立式(车铣复合)加工中心、KTX系列五轴铣车复合加工中心、KGHM系列天车型五轴龙门加工中心、KToolG系列五轴工具磨削中心、KHMC系列五轴卧式加工中心、KTurboM系列五轴叶片铣削加工中心、德创DerThrone系列精益型五轴加工中心、KFMC系列五轴卧式翻板加工中心等国产高端数控机床;GNC62系列高档数控系统、GDU系列伺服驱动系统;各类伺服电机、力矩电机、直线电机、主轴电机;角度传感、直线激光干涉仪及反馈尺、激光对刀仪、无线工件测头;各类直驱摆角铣头、回转工作台;各类电主轴等。

华辰装备:公司目前已具备完整的轧辊磨床产品体系。

下面分析专精特新小巨人叠加工业母机概念的三家上市公司:恒锋工具、恒而达、欧科亿。

这三家公司从事的业务比较类似,都是刀头、刀具、刀带等细分领域。

(一)营收规模和净利润对比

数据来源:同花顺iFind,单位:亿元  制图:诗与星空

三家公司的营收规模普遍不算大,上半年在2-4亿元左右,净利润在在6000万到1个亿之间。

相对来说,欧科亿的营收规模略大一些。 在专精特新小巨人中,这个规模的企业非常多,充满了生机。 一般来说,营收规模在20亿以下,创新型的公 司可以维持较高成长性。

(二)毛利率对比

数据来源:同花顺iFind,单位:百分比  制图:诗与星空

恒锋工具的毛利率相对比较高,超过50%,属于非常有潜力的企业。从2021年半年报看,恒而达和欧科亿毛利率基本在30%左右。

对于中小规模企业来说,30%的毛利率是“起步价”。过低的毛利率很难带来足够的现金流,投入到研发、员工工资等方面,从而陷入发展陷阱。

(三)现金流对比

由于恒而达和欧科亿刚刚上市,缺乏足够的历史数据。

星空君用恒锋工具做个典型分析。

数据来源:同花顺iFind,  制图:诗与星空

不难发现,恒锋工具的经营性现金流量净额和投资性现金流量净额出现了不同的趋势:经营性现金流量净额逐年在增加(2021年为半年报,略少一些),投资性现金流量净额(负数)的绝对值在减少。

这意味着公司多年以来,盈利能力逐年增加,大规模的固定资产投入和改造逐步减少。从现金流量表可以看出,经营性现金流量净额已经远远覆盖掉了投资性现金流量净额的亏空,资金链越来越轻松,公司进入了一个健康发展的周期。

公司的净利润虽然发展不是非常稳定,但经营性现金流量净额却非常稳健的在增加。说明公司的“真实”盈利能力是逐年上升的,净利润的下滑受到了资产减值、投资收益等影响。


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