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策略·专题:类比09-15年,新一轮硬科技的周期处于什么阶段?-20210822-天风证券-22页

全行业报告圈 | 新经济时代行业报告分享圈 2021/10/06 11:53
专项研究 天风证券 2021 券商

 

作者 / 刘晨明

来源 /  天风证券

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本篇导读

1. 当前科创板具备三大优势,这是其走牛的必要条件:( 1 )在高研发投入的支撑下,科创板始终保持较高景气度。

在高研发投入占比的支撑下, 2019Q3 以来科创板业绩增速均值达到 60% 以上,而从目前中报预报来看, Q2 科创板业绩增速也有望达到 65%

2 )横向纵向比较,科创板估值历史分位较低。 当前科创板 PE TTM )处在 27.6% 的历史分位;科创 50PE TTM )处在近十年的 13.1% 的历史分位,与国内外主要指数相比估值优势显著。

3 )内外资对科创板的偏好较高: 一方面,自 2019 Q3 以来,主动权益型公募基金持续加仓科创板,且相比创业板最新的超配比例,科创板后续仍有较大的加仓空间。

另一方面,在今年年初科创板个股纳入沪深港通之后,外资持续增配科创板个股。

2. 尽管当前科创板当前具备了三大优势,但这三大优势并不是科创板全面走牛的充分条件,需求端的全面崛起才是。

从长期来看,产业周期是决定科技股超额收益的重要来源,而从传导路径来看往往会经历基础设施 - 硬件设备 - 应用端,其中应用端表现最佳。

1 )通过复盘 2009-2010 的科技周期我们可以看出, 2G 3G 时代切换的过程中,先是 2009 年上半年移动基站设备增速快速上行突破 300% ,随后 Iphone3 4 问世,手机产量同比增速也自在 2010 年突破 30% ,消费电子业绩增速在 2009Q4 回升至 20% 以上,区间绝对收益 405.7%

2 )通过复盘 2012-2015 年的科技牛市我们可以看出,随着智能手机渗透率的提升,移动互联网应用端是需求最强的崛起点,典型的就是游戏板块。

2013 年下半年以来,随着智能手机渗透率达到 70% 附近,移动游戏市场规模开始快速扩张,业绩弹性远大于消费电子。

3 )而从股价表现来看,需求更广阔、业绩弹性更大的游戏不管是绝对收益还是超额收益都远远强于消费电子。

对应到股价表现来看, 2012-2015 年,游戏板块绝对收益为 928% ,而消费电子绝对收益为 378% ;而自 2014 年底 3G 用户渗透率见顶后,消费电子超额收益也见顶。

3. 当前科技板块演绎的逻辑之一是 5G 产业链传导到硬件设备端以及国产替代逻辑:( 1 )自 2018 年以来, 5G 产业链经历了基础设施到硬件设备的传导,叠加国产替代对于半导体产业链的带动,整个产业链硬件设备表现较佳。

比如和基础设施相关的 PCB 2018 年年中率先启动,随后进入到 2019 年随着产业链传导, 5G 开始商用,消费电子崛起。与此同时,随着 2019 年中美科技战的摩擦升级,半导体在国产替代的逻辑下超额收益也开始显著。

2 )科创板也同样是如此, 5G 产业链硬件设备景气度和股价表现也同样好于应用端。 不管是按照一级二级行业还是科创板主题行业,硬件端的电子股价及景气度均好于应用端的计算机。

4. 在需求最广阔的应用端尚未来临的情况下,科创板难以全面走牛,仍将以结构性机会为主,建议中期层面聚焦 5G 产业链硬件设备端的【半导体】以及【军工电子】。

1 )从当前已经上市和已经申报的科创板主题分类来看,下游应用端个股占比不低,这决定了科创板当前难以具备全面牛市。

2 )从另一个角度来看, 相比于 2013-2015 年区间,虽然当前监管政策处在放松状态,但总体重大资产重组规模的萎靡也验证了需求端最广阔的时期仍未来临。

3 )相比全部 A 股,科创板的【半导体】、【军工电子】整体修复度一般,在当前国产替代、科技产业周期逻辑支撑下,未来景气度有望延续,股价仍有修复空间。

5. 技术传输与载体渗透率提升是应用端崛起的基础。当前 5G 用户渗透率接近 30% ,按照 21 年的增速预测突破 40% 要到 2022 年底;产业链需求端崛起更需要关注物联网渗透率接近 70% 的时间,估计也还需 2-3 年。

在产业趋势尚未真正全面上涨之前,虽然对上市公司业绩贡献有限,但由于 VR 、智能汽车、工业互联网等板块趋势明确、从 0-1 的空间足够大,短期容易反复出现主题性机会。

 


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