新知一下
海量新知
6 0 8 9 9 8 2

2021年国防军工行业研究报告

行研资本 | 服务于财经领域。 2021/08/19 18:58
行业研究 太平洋证券 2021 券商

来源:太平洋证券,马捷、刘倩青、马浩然

1.行情回顾:估值挤泡沫后进入历史均值之下

军工板块行情回顾,估值挤泡沫后迎来新一轮投资机遇

2015年前,军工行业投资主逻辑为事件、改革以及资产注入推动的主题投资。2015 年后,军工改革导致行业整体业绩不佳,改革红利释放缓慢,资产注入持续不及预期, 与此同时市场风格出现较大的变化,风险偏好低迷,军工板块处于持续杀估值阶段。军改之后,军工行业需求在2018年开始复苏,部 分细分板块(上游军用材料、电子 等)龙头企业在2019年率先体现出业绩的快速提升,这类公司走出了独立于板块的 结构性行情。

2020年,在疫情的背景下军工行业整体体现出极强的需求、供给刚性和抗风险性, 板块业绩整体提升。加之国际环境日益复杂化,军工市场关注度高涨,板块走出整体 行情,其中龙头股、抱团股上涨显著。2021年年初以来国际形势表面趋于缓和,市 场热度和整体风险偏好下降,军工指数下跌27.7%,龙头个股普遍下跌40%左右。

最近一个月市场整体回暖,同时拜登政府释放出对中强硬的信号,中美贸易摩擦预期 再起,军工板块再次受到市场重视,5月10日至今国防军工板块上涨13.39%,跑赢 沪深300指数11.54个百分点。

2.业绩回顾:2020年、2021年一季度报表综述

2020、2021Q1整体回顾—利润表端 业绩加速增长,利润率和ROE提升明显

我们统计了太平洋军工112个标的2020年年报和2021年一季报业绩情况,数据显示 板块业绩增长处于加速期,利润率和ROE水平提升显著。

军工板块营业收入、归母净利润增长加速

——收入 2020年军工板块实现营业收入5388.94亿元,同比增长8.04%;2021年 一季度实现营业收入1143亿元,同比增长32.51%。

——净利润  2020年军工板块实现归母净利润261.56亿元,同比增长40.97%;2021年一季度实现军工板块归母净利润72亿元,同比增长16.04%。

毛利率、净利润率、ROE提升显著

——毛利率 2020年,军工板块毛利率为18.83%,较上年同期提升0.66个百分点;2021年Q1军工板块毛利率为19.74%,较2020年毛利率继续提升。

——净利率 2020年军工板块净利润率达到5.24%,同比提升1.03个百分点;2021年Q1净利润率达到6.68%,提升态势显著。

——ROE 2020年板块军工板块ROE4.70%,同比提升0.88个百分点;2021年 Q1ROE为1.15%,同比略有下滑0.08个百分点。

——存货增幅较大  2020年末,军工板块存货总额为2373.35亿元,同比增长18.72%;2021年一季度末板块存货总额为2566.11亿元, 同比增长24.79%,存货进一步增长。——预收款项大幅增加 2020年末,军工板块合同负债和预收款总额1373.30亿元,同比增长85.37%,2021年一季度末预收款项总额 1417.65亿元,同比增长39.10%。

3.投资策略:军工长期投资价值凸显,看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域

国际地缘政治斗争加剧,全球军费抬头

国内外政治环境复杂化,大国博弈趋势将维持。 自2018年2月美国挑起对我国的贸易战;2019年,香港问题和中国台湾问题不断敏感化、复杂化;2020年新冠疫情中美国多次甩锅中 国;拜登政府上台后中美关系预期一度缓和,但是在近期中美高层战略对话启动后,中美贸易战及各层面上的竞争再次开启,美国动作不断:近期美国民主党抛出针对中国的《2021战略竞争法案》(草案)、美国海军陆战队进行10年来最大规模的演习、美联邦参议院乘C17战略 运输机访中国台湾空军指挥部、美国政府宣布中国59家以军工企业为主的禁止投资制裁“黑名单”。我们一向阐明观点,未来中美之间的大国 博弈不会因为美国政府换届出现质的变化,博弈仍将持续,并趋向于多元化。

全球军费在美国带领下进入新一轮军备扩张周期。 2000年以来,全球军费开支快速扩张,美、日、印等国家地区2018年军费均大幅上涨, 最近美国国防部提交的2022年美国军费预算达到7150亿美元,高于2021年的7054亿元,美国国防预算持续高位。在美国带动下,世界主 要国家跟随美国脚步增加军费预算,全球进入新一轮军备扩张周期。

我国国防支出增长持续性强,装备支出占比提升

国防之重要犹如阳光和空气,受益而不觉,失之则难存。 当前,国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出,我国国土安 全面临的风险挑战不容忽视。军事实力是大国实力的集中体现,也是维护我国合法权益的重要保证,我国增加国防投入和 武器装备建设将不会动摇。

国防预算保持稳定增长,装备支出占比逐年提高。 我国2021年国防支出预算13795.44亿元(其中:中央本级安排 13553.43亿元),同比上年执行数增长6.8%。我国国防支出主要是用在加大武器装备建设投入,淘汰更新部分落后装备, 升级改造部分老旧装备,研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新式武器装备,稳步提高武器装备现代化水平, 2017年装备费用占比已达到41.1%,增长趋势明显。在目前较为特殊的背景下,估计近几年装备费用支出增速或将达到 15%,带动军工行业整体业绩增长。

我国国防和军队建设目标明确,现阶段重视武器装备现代化和信息化

国防和军队建设战略目标三步走。 十九大制定新时代中国国防和军队建设的战略目标,到2020年 基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升;力争到2035年基本实现国防和军队现代化;本世 纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

构建现代化武器装备体系。 完善优化武器装备体系结构,统筹推进各军兵种武器装备发展,统筹主战装备、信息系统、 保障装备发展,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。

4.细分板块及重点公司

(1)航空:产业链持续高景气,十四五新型号增产全产业链迎来机遇期

根据空军“三步走”战略,新机型需求快速增长。 根据中国空军公布的“三步走”战略路线图,“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛,初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构,构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主,达到“三步走”的战略目标,未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。

“20系列”机型量产爬坡,带动航空产业链景气度持续提升。 随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役, 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备,弥补了我国军机体系的短板,代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段,从而带动航空产业链的景气度持续提升。

(2)军用新材料:军用钛材需求提升,国产大飞机打开想象空间

钛材具有重量小、强度高、耐高温、耐腐蚀等性能,广泛应用于航空航天、化 工、能源等领域。

国内航空航天高端钛合金材料需求快速增长。 高端钛合金材料为航空航天装备 机体和发动机的主要结构材料之一,抗炮击等能力突出,在战斗机等军机民机 领域具备不可替代的作用。2009年-2018年以来来国内航空航天领域钛材销 售量实现每年净增长,且总体呈现快速增长的趋势,年复合增长率达到16.9%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段,新装备(飞机、导弹、航空发动机 等)对钛材的需求量巨大,将带动军用钛合金材料需求持续快速增长。

民用航空市场广阔,未来面临巨大市场。 我国民用大飞机C919、宽体客机 CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金市场,国内钛材加工企业长期将受 益。

(3)军用通信:实战对互联互通提出更高要求,更新换代进行时

跨兵种协同作战对互联互通要求提升,军用通信受益显著。 随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展,军 用通信等设备将逐渐升级换代,军队跨兵种协同作战能力日益凸显,这对军用无线通信组网提出更高要求,建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络,将极大提升战场的信息支援保障能力,成为军事通信技 术发展的趋势。

新型作战装备配备新型通信装备,型号量产带动需求快速提升。 近年来,我国军用通信技术发展迅速,新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备,并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势,业绩增长迅速。

陆军通信电台等渗透率亟待提升,单兵装备带来30亿以上市场空间。 根据相关统计,我国战术电台渗透率仅有 30%,我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。

报告节选:

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

新知达人, 2021年国防军工行业研究报告

更多“国防军工”相关内容

更多“国防军工”相关内容

新知精选

更多新知精选