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【企业价值评分】通策医疗

宏赫臻财 | 助力聪明的投资者 2021/04/20 12:19

导读:本系列研究是原“护城河评级”升级而来,旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级,建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业(评级为A-及以上企业),战略关注高得分的企业,在它们估值具备吸引力之时,便值得进入你投资组合的核心仓位。(当前版本:10.7

当前时点得分在10分上的企业仅有22家?【皇冠明珠】

内容提纲:

壹:图文透析 (公司经营什么,如何经营?未来怎样?)

贰:估值探讨 (公司值多少钱?)

叁:投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

引子

吕建明创建的通策战略远大,近年年报一直阐述计划用三个“十年”的时间做成中国的梅奥(Mayo)。2021年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年,过去的第一个“十年”(2011-2020)通策市值由32亿增至887亿,市值年均复利增长率为39.4%。

今年以来通策股价经过了一个大幅过山车,杀估值,杀不坚定投资者。今年以来仍上涨5.54%。那么站在当前时点如何看待通策的估值和投资?

图文透析

公司所属子行业=>【17家“保健护理机构”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜2020年年报

上市以来基本

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

通策医疗评测期市值22亿,当前896亿,评测期以来14.0年年均复合收益率为约30.32%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为54.28%

最新股价对应近12月股息率0.00%。(股息率:只代表过去12个月累计派息/最新总市值)

2020年末扣非加权ROE为【23.56%

2007年4月13日,中燕纺织股份有限公司更名为通策医疗投资股份有限公司。

[注]:本文数据来源:iFinD,宏赫臻财研究中心,数据日期:20/04/19,默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

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  • 2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数,胜率【67%】,今年以来暂时战胜指数。

  • 期初至今6.3年的光阴里市值从77亿增加至896亿,实现年均复利回报率47.6%,同期指数年均增长9.0%。

公司证券资料及主营类型

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行业地位

(横向战略比较,还需结合主营可比性)

细分行业营收&净利润规模排名Top10(单位 亿)

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通策医疗营业收入排名2/17;归母净利润排名2/17

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注:该对比仅供参考,投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【医疗保健-医疗保健设备与服务-医疗保健提供商与服务-保健护理机构】的17家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10(单位 亿)

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通策医疗总市值排名2/17。

公司主要业务

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司,集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

行业最新数据

2018年中国口腔客户达6.97亿,同比增长0.6%。同时,客户就诊意愿上升,中国医院口腔门急诊人数稳步提升。国家卫计委的统计数据显示,2019 年中国医院口腔科门急诊人次达1.74亿,同比增长11.7%,2010-2019年复合增长率为8.5%。MedTrend报告认为,未来三年中国口腔行业规模将以15%-20%的增长率高速发展,同时中国也是全球口腔领域发展最快的国家之一。

2019年数据显示,城市中年人群为种植牙的渗透率约为20%,农村中年群体的渗透率约为5%,而老年人群的整体渗透率仅为0.1%。此外,2019年中国种植牙数量为312万颗,同比增长30.0%,近五年复合增长率为44.2%。

根据2018年正畸消费蓝皮书中预计,未来中国35岁以下的成年人与青少年同为正畸诊疗的主要消费人群。2019年中国正畸市场规模为人民币295 亿元,同比增长8.8%。中华口腔医学会口腔正畸专业委员会对25,392名中国儿童和青少年的调查显示:2015年乳牙期组、替牙期组、恒牙期组的错颌畸形患病率分别为51.84%、71.21%、72.97%,三组总患病率高达67.82%。2019年中国接受正畸诊疗的人数为246万人,同比增长8.8%,接受正畸的客户人数迅速增长。

资产结构

(新手看利润表,老手看资产负债表)

资产负债表

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  • 2021年第一季度报负债/净资产:45%;负债/总资产:31%。

主要资产构成图

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[注]:2020年第一季度报总资产【37】亿;净资产【25】亿,负债【11】亿;

21Q1总市值【803亿】;当前时点总市值【896亿】

第一大资产为固定资产合计8.1亿,占比22.0%;2020末占比25.9%。

第二大资产为货币资金6.8亿,占比18.7%;2019末占比22.0%。

第三大资产为其他非流动资产5.6亿,占比15.3%;2019末占比17.7%。

通策医疗有形资产占总资产比例【57%】,无形资产+商誉占比【2%】。

2营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

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注:为2020年年报数据。

口腔业务一直是业绩增长的主要来源。2020年报口腔医疗业务占比96.2%。其他业务板块尚未起量。

浙江区域是公司核心的营收来源,且毛利率处于较高水平。2020年报中浙江省业务占营收比89.8%。近年来,公司浙江省外收入占比有提升趋势。

近四年营收前五分类结构图

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  • 主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为:28.4%、21.5%和12.1%。

  • 主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为:160.5%、46.1%和-19.5%。

种植、正畸、儿科及综合口腔项目是公司的主要口腔服务业务,近几年比

例相对稳定。2020全年公司儿科医疗服务4.01亿元,比上年同期增长18.9%,正畸医疗服务4.11亿元,比上年同期增长7.7%,种植医疗服务3.19亿元,比上年同期增长7.4%,综合医疗服务8.64亿元,比上年同期增长6.8%。其中儿科业务增长迅速,占口腔诊疗业务比例不断提升。

其他业务方面,公司引进英国波恩辅助生殖技术,进驻辅助生殖领域,2020年报辅助生殖医疗服务创收1344.82万元;公司同时布局眼科医疗服务,有望未来带来新的利润增长点。

公司坚持“区域总院+分院”的通策模式,依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院,辐射周边分院,发挥中心医院于分院的联动效应。目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。

分院方面:蒲公英计划全面落地。公司2020年合计开设9家蒲公英医院,还有建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段,此外公司还有21家分院已经完成立项,即将开始建设。

近四年毛利率前五分类趋势图

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

公司2020年毛利率为为45.17%,同比下降0.91pct,主要是由于疫情影响收入增速下降,而成本中固定成本部分相对稳定,导致整体毛利率有所下降。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

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未2-3年为机构一致预期数据,经常不靠谱,仅供参考。往往是悲观时预期悲观,乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

  • 预测值为机构一致预期均值,只作参考不一定靠谱。

通策医疗过去五年归母净利润复合增速:20.68%,近四季增速93.27%,未来3年一致预期复合增速为36.75%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

(考量基点:近20个季度,下同)

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

  • 滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

  • 需关注趋势的变化,忽略单个季度的非质变因素。

通策医疗净利润含金量及营收含金量都较高。经营现金净额持续处于净利润之上。

公司临床口腔服务业务受到疫情冲击较大,在一季度基本停止营业,公司疫情后公司体现出业绩弹性,分季度看,随着国内疫情的控制,公司营业恢复正轨,公司Q2-Q4业务营收和净利润水平均保持高增速。

整体看公司营收呈增长态势。2020年因疫情营收和净利润都出现回落。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

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  • 三季度是营收和利润高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司(绿线低于下红线为优异,靠近为优秀),具备较高的竞争优势,若30-70%之间为可接受区域(图中红色直线之间),若大于70%需要警惕,说明该公司产生净利润的能力较弱。

通策医疗该指标优秀,19年近四季销管费占毛利比指标处于优秀区间,20Q1受疫情影响有些浮动,整体在19Q1后进入优秀区间。获利性强。

最新值21.7%,近四季度均值25.8%

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

  • 经营现金流量净额充沛。

  • 5年经营现金流占净利润比例均值为【1.41

  • 5年自由现金流占净利润比例均值为【0.78

近年现金循环周期

新知达人, 【企业价值评分】通策医疗

现金循环周期又可称为净营业周期,是考量企业日常运营环节的现金流状况,优先关注那些该指标小于60的企业,负数更为优,表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

  • 公式:现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

  • 现金循环周期指标:【

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)及净利率分段均值一览

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盈利能力趋势图

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各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE(左轴)及ROIC(右轴)趋势图

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关于ROE和ROIC

  • 若一定要将问题简单归结的一个指标的话,便看ROE。

  • 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上;巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上,甚至更高。

  • 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期:看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

  • 投入资本收益率ROIC,是一个久经考验的分析资本收益的比率,这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

  • 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠,要占据你组合的重要位置。

当前ROE:29%+;ROIC:28%+,一致预期ROE25%+。

通策医疗盈利能力指标预期水平在优秀线之上。整体来看,通策医疗盈利能力很强,2020年因疫情因为盈利指标稍有回落。2020Q4已恢复至之前水平。难得的优秀盈利能力图表。值得战略关注。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

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通策医疗

毛利率48.4%,排名6/17    ;ROIC*26.0%,排名第3;ROE*29.2%,排名第2

  • ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值;(港股为上年报值)

  • ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

  • 需关注细分行业主营业务差异性,可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现:【低杠杆或适度杠杆(1.2-3)+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构:【】(主观评测描述范围:优-良-中-差)

通策医疗杜邦机构:杜邦机构稳健,净利润率很好,周转率在提高。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]:宏赫臻财独家六指标分析模型,蓝色线为六指标的数值,红色线为优秀水平线,绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产(经营)性质和折溢价性。据过往经验,一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多,企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

  • 前三项为经营端参考,后三项为销售端参考。

  • 通策医疗该指标【4】优【2】良【0】差(6优企业很少,5优值得你重视)

  • 通策医疗销售不费劲,生产端需要加力投入。

研发费用占比分析

2020年末研发费用:0.4亿,占营收比:1.9%,资本化率:0.0%

通策医疗研发投入绝对值尚不高。

细分行业上市公司研发费用Top10

  • 注:研发费用值A股,港股更新至19-12-31。

  • 通策医疗研发费用在该细分行业排名【3/17】

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

  • 吕建明 26.34% (20/12/31)

  • 吕建明 26.34% (19/12/31)

  • 吕建明26.68% (18/12/31)

实控人简介

吕建明:男,1965年出生,现任通策控股集团董事局主席、通策医疗董事长、中国科学院大学存济医学院理事会联席理事长、浙江大学校董、浙江大学校友总会副会长、杭州浙江大学校友会会长、浙江省医院协会副会长等社会职务。1988年毕业于杭州大学中文系。1995年,成立浙江通策房地产开发有限公司。2003年,成立浙江通策控股集团有限公司。2006年,集团旗下上市公司“通策医疗”,成为中国首家医疗服务上市公司。公司坚持“总院+分院”发展模式,与国内外知名院校医院合作,通策社会办医模式得到政府和社会的认可。在吕建明董事长的带领下,通策医疗快速发展成为中国医疗服务细分领域的龙头企业。 

最新前十大股东

  • 可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化,

  • 重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算(部分反映陆股通)以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持,或持股百分比绝对值较大的公司。

  • 基金持股占比逐步降低。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

(考量期:滚动近12个季度)

  • 2021Q1股东数:43823户,户均持股市值183万。

  • 2020年末员工数:4118人,人均创利:12万。

  • 当前机构持股占比【49.39%】;上市以来近3个季度机构持股均值【58.77%】。

多公司图览见文末附录部分……

8宏赫上市公司企业投资价值评分及全景图

宏赫臻财企业投资价值评分涉及下图大项评测,其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分;经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分,打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等项内容,具体得分如下:

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