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一窥“分位点”的秘密

易金 | 分享财经观点,深挖经济本质 2019/12/06 22:09

相信很多人都会在研报或者是相关文章中看到 “历史分位点 ”这个指标,通常来说,历史分位点越低,说明当前所处的水平越接近下限,背后的潜台词是: 快接近底部了,很便宜了,快买啊!

新知达人, 一窥“分位点”的秘密

上证指数市盈率

正因为如此,很多机构都喜欢用这个指标来说明当前的市场估值或者是价格处在低位,目的是降低投资者的戒心,提高投资者的信心,引导投资者购买。可是历史分位点真的是这样吗?本人具有统计学的背景,所以理解起来相对会准确一些,下面从基本的定义出发,为大家来剖析这个指标:

什么叫分位点

分位点,是指将一个随机变量的概率分布范围分为几个等份的数值点,常用的有中位数(即二分位数)、四分位数、百分位数等。

简单来理解:假设这些数字的数量是无限多,那么可以将这组数字看成是 正态分布 ,数字会呈现下面图中的特点, 偏离中心值的数字会比较少,而大部分会集中在中部。 从统计的角度来看 ,偏离中心越远,那么概率越小,连续出现则概率更小 。这就意味着:

如果当前值位于小概率区间,那么未来将大概率会回归中央,这样以来,在低点买入或者是高点卖出将会变得有利可图

这也就是利用分位点来看估值的基本原理。

新知达人, 一窥“分位点”的秘密

但是这里的分位点有效有两个基本的前提: 第一个是样本量足够大,第二个是基本面不发生大的变化 。因为统计的样本量越大,历史数据接近真实水平的可靠性越高,统计样本越小,失效的可能性越小。另外,如果有基本因素导致这组数据的中值发生了便宜,那么以历史数据来评判就会出现错误。

举例来说,工厂在制造一个产品,其目标尺寸为8CM,当目标尺寸改变成9CM的时候,不能用过去8CM的数据来衡量9CM的数值,因为这样一来会发生明显的错误。有人会说,这么简单的东西怎么会弄错,恰恰相反,在资本市场上,就常有这样的问题。

如何用历史分位点来看估值?

即便历史分位点有着一些问题,但是依然是一个不错的指标,要想真的让其为投资者所用,还是得彻底搞清楚,扬长避短。在应用历史分位点的时候,我们需要注意以下问题:

第一个, 历史分位点的周期是什么?

举例子来看,截至2019年12月5日,上证指数的市盈率为12.63,可是其历史分位点却相差很大。以上市以来的数据来看,其历史分位点为13.84%,估值很低,但是以近2年的数据来看,其估值为33.07%,明显高于前者。

考虑到2年的样本量太少,不具有参考意义,10年的历史分位点同样高达38.87%,与前面数据存在巨大差别。而别有用心者就会根据自己的目的来选择数据,所以 使用历史分位点的第一条就要确认周期

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数据来源:Wind,截至2019.12.5

在确定了周期以后,我们就应该问第二个问题: 应该用什么周期

确认周期的第一条是 要有足够的时间,至少应该经历过一个牛熊 ,否则这样的数据是没有参考意义的。因为样本量不足以覆盖统计要求,数据的准确性会大大的受到质疑。

但是并不是周期越长越好,否则也太容易了。事实上,市面上的机构都比较愿意使用历史分位点,因为从长期来看,历史上有一些时期的估值很低,所以将这些数据加进来可以使得目前的估值看起来很低,而过去这种低估值的条件却已经不存在了。

举例子来说,在上世纪上半叶,股票市场的估值都相当低,大概在5-10倍左右,因为当时的市场利率非常高,投资回报率非常高,如果估值过高,没人愿意去买,且行业发展相对稳定。而当前的利率却很低,甚至达到了一个负利率的状态,用含有大量这种时期的数据来估值自然是非常不合理的。

所以,在选取历史周期的时候, 不要将过度不同的利率环境包含进来 。除此之外,我们呢还得考虑到当前的经济发展水平,因为理论上来说,经济发展的速度越快,则潜在的市场估值越高,经济发展阶段越早,则潜在市场估值越高。如果当前的经济增长率呈现下降趋势,那么 就不应该将过去的极端高估值包含进来 ,因为 过去这种创造极端高估值行情的经济基础已经不存在了

综合来看,5年以上,15年以下的周期是比较可取的,但是具体如何取决,还得看经济的发展情况,市场利率情况等等。

说到这里,你懂历史分位数了吗?

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