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国防军工行业中期策略:配置优质军工资产正当时

独角兽智库 | 深入产业链研究 2020/08/18 17:27
行业研究 华金证券 非券商

一、2020 年上半年国防军工板块市场回顾

面对疫情冲击和中美科技脱钩的背景下,资本市场在 2020 年上半年主要选择的方向是医药、 科技、消费,但是军工板块作为国之重器,是维护国家安全和发展的压仓石。“树欲静,而风不 止”,美国全面遏制中国发展的战略已经确立,未来美国将不断试探中国国家安全底线,主动在 中国周边挑起武装冲突的概率在上升。

为了维护核心国家安全利益,中国只有加强国防力量建设, 这为军工行业的成长提供了历史机会。为了更好展望 2020 年下半年的军工行业投资机会,我们先为投资者回顾一下 2020 年上半 年国防军工板块的市场表现。

整体而言,当前市场还在根据国防军工板块主题投资的历史经验不断寻找新叙事,2020 年 上半年的商业航天是市场在军工资产证券化、民参军、军品外贸等叙事后,尝试的一个新的叙事 方向。而硬币的另一方面则是,经过多年积累,军工核心资产的新型号和新订单不断出现,带动 了这些核心军工资产的业绩持续增长。

下面我们将为投资者详细梳理 A 股市场上主要军工上市公司 2019 年和 2020 年 1 季度的业 绩增长情况,并在那些收入和利润增速较快的赛道和上市公司中选择投资标的。

二、在业绩成长中选择军工好赛道和投资标的

(一)国防军工板块 2019 年和 2020Q1 整体经营概要

尽管 A 股市场上,有众多的行业军工指数,但是都面临在不同时间节点上,行业指数的组 成标的和时间样本不一致的问题。此外,与一般行业主要是从供给和生产角度来划分不同,军工 板块主要是从客户和需求角度划分,因此 A 股市场上军工板块的上市公司涉及众多不同行业。

目前 A 股市场上有军工概念的上市公司已经超过了 110 家。为了帮助投资者更好的把握 A 股市场军工板块的核心投资逻辑,突出“国防军工”特征。我们根据下面三个维度:1、军品收 入占比;2、产业链相关度;3、大股东性质;选择了 70 家上市公司作为分析 A 股军工板块的样 本公司,并将其分为 7 个子版块,分别是:

航空装备、航空发动机、航天装备、兵器装备、船舶装备、军工电子、民参军&地方军工。

为了反映上市公司经营情况的变化,我们重点跟踪了营业收入和扣非后净利润两个指标。之 所以选择扣非后净利润,是为了更好观察军工上市公司主业经营的基本面情况,剔除政府补贴等 非经常性损益的影响。

整体而言,国防军工板块 2019 年实现收入 4363 亿元,同比增速 9%,扣非后净利润 86 亿 元,同比下降 6%。2020 年 1 季度实现收入 737 亿元,同比下降 2%,但实现扣非后净利润 10.8 亿元,同比增长 169%。从经营数据来看,国防军工板块在 2020 年 1 季度的经营情况受疫情影 响较小,主业经营情况继续在景气周期中。

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从子板块来看,航空装备子板块在 2019 年、2020 年 1 季度的营业收入增速分别为 10%、 -3%。扣非净利润同比增速分别为 24%、24%。航空工业子板块的经营持续保持景气。

航空发动机子板块在 2019 年营业增速 14%,扣非净利润增速为 29%。2020 年 1 季度航空 发动机营业收入微增 3%,但是扣非净利润增速高达 608%。我们认为,扣非净利润增速的变化在 一定程度上表明,航空发动机子板块已经在新型号突破的前夜。航空发动机子板块有可能在未来 几年进入一个新的景气周期。

航天装备子板块 2019 年的营业收入增速为 12%,扣非后净利润为-33%,2020 年 1 季度营 业收入增速为-19%,扣非后净利润下降 138%。主要原因是航天装备板块中核心军工资产占比 不高,大部分上市公司从事民用产品生产,导致 1 季度生产经营受疫情冲击较大。

兵器装备子板块 2019 年营业收入增速为 4%,扣非后净利润增速为 6%。2020 年 1 季度营 业收入增速-10%,扣非后净利润同比下降 76%。兵器装备子板块面临的情况与航天装备子板块 类似,兵器装备大部分上市公司的主营业务与核心军品资产关联度低,所以在 2020 年 1 季度受 疫情影响较大。

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船舶装备子板块 2019 年实现营业收入 937 亿元,同比增速为 7%,扣非净利润-15 亿,同 比增速 24%,船舶板块 2019 年的经营数据表明,民用船舶工业依然在下行周期当中,利润增速 好转的主要因素是军用船舶的对冲效应。2020 年 1 季度船舶工业的营业收入和扣非净利润的同 比增速分别为 24%和 78%,其中一个重要的因素是 2019 年实施的资产证券化导致 2020 年 1 季 度资产交割带来的收入和利润增加。

军工电子已经日益成为国防军工的一个重要子板块,红外电子受益疫情影响。 2019 年军工 电子营业收入尽管同比微降了 3%,但是扣非净利润同比保持了 20%的增长。2020 年 1 季度, 在疫情影响的背景下,军工电子中的以大立科技、高德红外为代表的红 外板块订单和利润大幅增加,导致军工电子 2020 年 1 季度收入增速虽然下降了 8%,但是扣非净 利润却同比大幅增长了 326%。

民参军和地方军工业绩波动大,主题投资依然是主要逻辑。 民参军和地方军工板块在 2019 年尽管收入增加了 24%,但是扣非净利润却同比下降了 11%,2020 年 1 季度,该板块的经营情 况继续恶化,营业收入同比下降 7%,扣非净利润同比下降 19%。民参军和地方军工的上市公司 由于产品类型相对单一,业绩波动较大,主要的投资逻辑依然在主题投资方向。

(二)航空装备:主机制造商持续增长,新型材料增速高

1、新型号和新订单保证了航空主机制造商的高景气度

在中国国防军工行业中,航空工业的资产证券化程度最高,在 A 股上市公司中,有研制生 产大中型飞机的中航飞机、歼击机的中航沈飞、直升机的中直股份 以及教练机的洪都航空。从 2019 年和 2020 年 1 季度的经营数据中发现,航空工业 主机厂的新型号和新订单保证了公司收入和利润的持续增长,是 A 股投资者需要重点关注的投 资方向。

2019 年航空装备主机厂整体实现营业收入 782.7 亿元,同比增长 13.3%。实现净利润 21.33 亿元,同比增长 10.9%。扣非后净利润为 18.55 亿元,同比增长 15.1%。净利润率为 2.7%,与 2018 年基本持平。

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由于中国航空工业近几年新型号不断列装,各主机厂的新订单保持了持续增长。图 8 列举了 4 大主机厂研制生产的重点型号。可以发现,这些重点型号涉及战略运输、电子对抗、反潜作战、 提升进攻能力、训练体系建设等各个方面,均是解放军提升体系作战能力的重点发展方向。我们 认为,以上 4 家负责研制航空主机的上市公司作为军工核心资产,业绩能够在未来 3-5 年保持持 续成长。

2020 年 1 季度的经营数据也验证了我们的判断。与其他行业不同, 疫情并没有对航空主机 厂的经营带来太大的影响。中航飞机、洪都航空、中航沈飞的扣非净利润分别同比增加了 256%、72.8%、37.7%,均实现了较快的增长。

2、碳纤维产业链景气度高

以碳纤维为代表的航空新材料正处在景气上生周期。 A 股市场上主要的航空碳纤维产业链的 上市公司为:光威复材、中航高科、中简科技。航空装备新型 材料子板块 2019 整体实现营业收入 44.2 亿元,同比增长 4.6%。扣非后净利润为 8.35 亿元,同 比增长 26.9%。净利润率为 27.6%,比 2018 年增加 7.4 个百分点。

2020 年 1 季度碳纤维子板块继续高景气度。 碳纤维子板块整体实现营业收入 13.0 亿元,同 比增长 11.1%。实现净利润 3.85 亿元,同比增长 26.0%。扣非后净利润为 3.50 亿元,同比增长 25.9%。

中国航空航天碳纤维需求景气度与全球航空航天碳纤维的发展趋势是一致。 由于航空航天新 的型号对气动性能、隐身性能、电磁兼容性能提出了更高的要求,碳纤维作为一种良好的高强度 轻质材料,同时具备良好的电磁性能,在新一代的飞行器中使用占比不断提高。在全球范围来看, 2004 年碳纤维在航空航天领域的应用才 3.5 千吨,2019 年已经大幅提高到 2.35 万吨,预计 2025 年将达到 4.64 万吨。

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新型军用飞机和商业飞机的突破将保证中国碳纤维领域维持高景气。 在全球航空航天碳纤维 应用领域中,商用飞机需求位列第一占比为 69%,其次是公务机占比为 10%、军用飞机、直升 机、无人机占比分别为 9.8%、5.3%、2.8%。而中国目前国产碳纤维在航空航天领域的需求主要 是军用飞机、直升机、无人机。未来 5-10 年中,在军用领域中国新型军用飞机型号(包含直升 机、无人机型号)的碳纤维使用占比会更高;在民用领域,伴随中国商用飞机产业的发展,以及 中国对基础先进材料自主可控日益重视,碳纤维在中国商用飞机领域的应用也将迎来快速增长。

3、航空装备系统和部件子板块稳定增长

航空装备系统和部件子板块 2019 整体实现营业收入 697.1 亿元,同比增长 6.7%。实现净 利润 35.81 亿元,同比增长 19.6%。扣非后净利润为 26.97 亿元,同比增长 29.9%。净利润率 为 5.1%,比 2018 年增加 0.6 个百分点。

航空系统和零部件在 2020 年 1 季度整体实现营业收入 130.7 亿元,同比下降-8.8%。实现 净利润 4.71 亿元,同比增长 7.6%。扣非后净利润为 3.89 亿元,同比增长 6.4%。营业收入增速 下降主要受疫情影响,但是军品订单保证了扣非后净利润的增加。

整理而言,航空装备的系统及部件公司的产品中不仅有军用产品,也有民用产品。给新型号 配套的军用产品能够在 2020 年继续保持增长,而民用部分将会受到疫情的影响。因此,我们预 计航空装备板块的系统及部件子板块在 2020 年的增速会低于主机厂,预计全年收入利润增速在 5%-10%之间。

(三)航空发动机:站在产品突破的前夜

航空发动机子板块 2019 整体实现营业收入 331.3 亿元,同比增长 13.8%。实现净利润 16.04 亿元,同比增长 37.0%。扣非后净利润为 11.49 亿元,同比增长 29.1%。

航空发动机子板块 2020Q1 整体实现营业收入 48.6 亿元,同比增长 2.6%。实现净利润 1.94 亿元,同比增长 101.3%。扣非后净利润为 1.30 亿元,同比增长 608.5%。

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中国航空发动机产业在军用航空发动机领域的进口替代正在加速。 涡扇 10 系列正成为我军 主力歼击机的发动机。经过多年的改进,可靠性不断提升。产品的成熟以及新型号不断投入使用, 行业的基本面也表现在上市公司经营数据上。

航发动力2020 年 1 季度扣非净利润增速加快。 公司的 2019 年实现扣非后净利 润 7.81 亿元,同比增长 8.7%。2020Q1 实现扣非净利润 0.63 亿元,同比大幅增长 186.7%。我 们认为航发动力 2020Q1 扣非净利润增速大幅提升的原因可能就是:现有型号可靠性提升,带来 客户订单增加,以及新型号涡扇 15 在 2020 年有望获得突破。

我们认为,航空发动机子板块正站在新型号突破的前夜。 投资者需要密切关注上市公司财务 数据基本面的变化。一旦新型号取得突破,航空发动机巨大的市场空间能够帮助相关上市公司给 投资者带来良好的投资机会。

(四)航天装备板块:关注主题驱动下的核心资产

在 A 股市场上,航天领域的主机制造商只有从事小卫星研制的中国卫星,航天发 展、航天电器、航天电子、航天宏图主要从事与航 天产业相关的系统及零部件配套。其他航天板块的上市公司尽管控股股东为航空科技集团或航天 科工集团,但公司业务多以民用产品为主。

航天装备板块 2019 年收入同比增长,但扣非净利润增速为负。 航天装备子板块 2019 整体 实现营业收入 873.2 亿元,同比增长 11.6%。实现净利润 46.08 亿元,同比下降-18.6%。扣非 后净利润为 22.37 亿元,同比下降 33.0%。在航天装备的各个子版块中:

中国卫星由于主要从事小卫星的研制 。在过去几年中受制于航天发展战略以及 航天发射能力的瓶颈,收入和利润增速并不快,在 2019 年还出现了负增长,营业收入 64.6 亿 元,同比下降-14.8%,扣非净利润 3.07 亿元,同比下降-14.4%。

系统和零部件领域的上市公司受益于中国航天活动的整体活跃,2019 年营业收入和净利润 实现正增长。 其中扣非净利润增速最高的是航天发展,2019 年实现扣非净利润 5.97 亿元,同比增长 47.5%;航天宏图受益卫星遥感和北斗系统建设,2019 年实现扣非 净利润 0.73 亿元,同比增长 17.8%。航天电器和航天电子在 2019 年分 别实现扣非净利润 3.70、4.18 亿元,同比增长 13.4%和 3.8%。

民用业务占比大的航天板块上市公司 2019 年盈利能力下降。 在 A 股航天板块中,民用业务 占比大的上市公司尽管 2019 年营业收入依然有一定比例的增长,但是在净利润,特别是扣非净 利润上,都出现了同比下降。并拖累航天装备板块整体净利润同比下降了-18.6%,扣非净利润 同比下降-33%。扣非净利润同比降幅大于净利润,也在一定程度上说明,航天板块中有相当一 部分民用业务的上市公司主营业务的盈利能力不强。

航天装备板块 2020 年 1 季度收入和扣非净利润增速依然为负。 航天装备 2020Q1 整体实现 营业收入 122.3 亿元,同比下降 19.2%。扣非后净利润为-1.21 亿元,同比大幅下降 138%。主 要原因是航天装备板块的上市公司中,民品业务占比较大,受疫情影响也大,导致业绩大幅波动。

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商业航天成为 A 股航天类上市公司新的主题投资机会。 近年来,美国“钢铁侠”马斯克旗 下的商业航天公司 Space-X 推出“星链(StarLink)”计划、“龙”飞船、“ 星舰”计划等一系列 商业航天计划。在卫星互联网方面,截止到 2020 年 6 月 13 日,星链计划在轨卫星数量达到 540颗。在商业载人航天领域,2020 年 5 月 31 日“龙”飞船实习首次载人飞行。受益 Space-X 公 司商业航天计划的顺利进展,商业航天成为 A 股航天类上市公司新的主题投资机会。

(五)船舶装备板块:依然在景气底部

船舶装备在 2019 年实现营业收入 937 亿 ,同比增长 6.9%;扣非后净利润为-15.29 亿元, 同比改善 23.8%。2020 年 1 季度实现营业收入 177 亿元,同比增长 24.4%;扣非后净利润为-2.16 亿元,同比增长 78%。

从 2019 和 2020 年 1 季度的经营数据来看,船舶装备依然在景气周期底部,军船订单对冲 了民船的不景气。船舶工业在 2019 年实施了“南北船”合并等一系列资本运作。部分上市公司 在 2019 年和 2020 年 1 季度经营数据异常是资产交割所致,并不是型号和订单出现了大的变化。

(六)兵器装备板块:关注主机核心资产

兵器装备在 2019 年实现营业收入 266.2 亿,同比增长 4.0%。扣非后净利润为 9.71 亿元, 同比改善 5.9%。2020 年 1 季度实现营业收入 35.5 亿元,同比下降 10.1%,扣非后净利润为 0.50 亿元,同比下降 75.9%。

兵器装备板块中除了内蒙一机之外,其他标的主要生产民品业务,因此在 2020 年 1 季度受疫情影响较大,拖累兵器装备的整体业绩表现。

兵器装备板块中内蒙一机作为坦克总装资产,受益于新型号(15 式坦克)的列 装和外贸型号(VT4、VT5)的订单饱满,业绩稳定增长。投资者可以积极关注。

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(七)军工电子:需要重视景气上升+自主可控的投资机会

军工电子板块在 2019 年实现营业收入 244.4 亿,同比下降 3.2%,但是实现扣非后净利润 为 10.73 亿元,同比增加 20.4%。2020 年 1 季度实现营业收入 34.6 亿元,同比下降 8.2%,扣 非后净利润为 1.0 亿元,同比大幅增加 326.1%。

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军工电子板块在 2020 年 1 季度业绩大幅增长的主要原因是受疫情影响。 受疫情的影响,红 外测温设备的需求大幅增加,导致以高德红外(002414)、大立科技(002214)为代表的军工 红外板块业绩均大幅增长

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重视军工电子景气上升+自主可控带来的投资机会。 电子设备越来越成为武器装备的战斗力 倍增器。与此同时,中国与美国在高科技领域的摩擦日益激烈,军工电子更是美国首当其冲的封 锁对象。我们认为,军工电子不仅受益于新型号的服役,而且在自主可控领域的发展空间巨大。投资者需要积极关注。

(八)地方军工+民参军:业绩波动大,主题投资为主

地方军工+民参军子板块在 2019 年实现营业收入 167.1 亿,同比增长 23.9%。但是实现扣 非后净利润为 8.48 亿元,同比下降 20.4%。2020 年 1 季度,该板块的经营情况继续恶化,实现 营业收入 27.3 亿元,同比下降 7.2%,扣非后净利润为 0.68 亿元,同比下降 19%。

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民参军和地方军工的上市公司由于产品类型相对单一,业绩波动较大,主要的投资逻辑依 然在主题投资方向。

通过分析国防军工各个子板块的基本面,我们可以找出相对表现良好的子板块:航空装备主 机厂、碳纤维新材料、核心航天资产、核心军工电子、坦克主机厂。在选出上述基本面良好的子 板块后,我们需要为投资者回答下面的问题:

军工上市公司的业绩有持续性吗?

三、动荡世界提升军工需求、行业景气有保障

国防军工的主要客户是政府部门,一个国家的安全环境决定了该国在军费开支上投入的规模 和持续性。中国一直就面临非常复杂的周边安全环境,台湾问题、南海问题、钓鱼岛问题、西南 方向都涉及国家的主权和领土完整,都有爆发高强度局部冲突的可能。在《新时代的中国国防》 中就明确指出:解放军的历史使命包括:维护国家主权、统一、领土完整;维护国家的海外利益。

美国对中国实施全面遏制战略的背景下,中国面临复杂周边局势。为了维护中国自身利益, 持续提升国防实力是中国现实的战略选择。在中美正面博弈的百年变局下, 核心军工资产业绩成 长的幅度和时间长度可能都会超出 A 股投资者根据历史经验得出的线性结论。

(一)美国全面遏制中国,在中国周边不断制造热点冲突(略)

(二)持续提升国防实力是中国现实的战略选择

通过前面的分析,投资者应该能够发现,在美国将中国作为战略对手的大背景下,中国周边 的潜在热点地区随时都有可能爆发高强度的局部战争。为了避免发生大冲突,制止美国和其附庸 的军事冒险,解放军必须保证强大的威慑力,并且向潜在对手展示敢于使用这种力量的决心。

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具体到武器装备领域,必须不断缩小与美军在数量和质量领域的差距。因此,中国的国防军 工从需求端来看,在未来相当长的一段时间内都将处于景气上升阶段。中国不断提升的经济实力, 也使得国家有能力保证军费开支逐年上升。

不断增长的国防开支是军工行业景气度的保障。 2020 年中国国防开支预算为 12,680 亿元, 依然保持 6.6%的增速。尽管增速低于 2019 年的 7.5%,但在 2020 年新冠疫情冲击的影响下, 中央依然保证了国防开支有足够比例的增长。这表明中央清楚的认识到,为应对未来一段时间困 难的局面,解放军必须保持足够的威慑力。我们认为,这就是底线思维的具体表现。

中国还有能力进一步提升军费开支占比。 我们在与投资者交流的过程中发现,有投资者担心, 军费增长是否能够持续。通过比较历年来中国军费占比可以发现,尽管 1998 年以来,中国军费 逐年增加,但国防支出占财政支出比例却逐年下降。目前,中国国防开支占财政支出比例保持在 5.1%左右,表明中国政府依然实施的是与财政能力匹配的稳健国防政策。

横向对比也可以发现中国军费占 GDP 比重不高。根据 2018 年世界银行的数据,横向对比 中国周边的强国,除了日本以外,美国(3.2%)、俄罗斯(3.9%)、印度(2.4%)、越南(2.3%)、 韩国(2.6%)的军费占 GDP 的比重都高于中国的 1.8%。

整体而言,中国有能力保证国防开支持续增长,并且在当前复杂的国际局势下,国防开支 增速不会出现明显下滑,未来增速还有提升的空间和可能。

四、2020 下半年配置优质军工标的正当时

(一)军工板块估值压力释放较充分,目前处在较低水平

2015 年之后,经过 5 年的市场调整,伴随军工核心资产的业绩提升,军工板块的高估值压 力已经得到比较充分的释放。

从绝对水平的角度来看:截止 2020-06-24 日,申万军工指数 PE(整体法_TTM)为 55 倍, 略低于 2019 年底的估值水平。板块的估值已经回到 2013 年水平。

从相对水平来看,目前申万军工指数 PE(TTM,整体法)是沪深 300 指数 PE(TTM,整 体法)的 4.4 倍,该比值最高的时候为 17.8 倍。是中小板指数 PE(TTM,整体法)的 1.65 倍, 创业板指数 PE(TTM,整体法)的 0.86 倍。

目前,军工板块的估值水平,以及相对其他指数的估值倍数都处于历史较低的水平,现在 配置优质军工上市公司的风险并不高。

(二)2020 下半年:ARJ21 交付加速,国产客机渐行渐近

十五年前,《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020 年)》中明确了:“大运、 大客协同发展”的方案。目前,运 20(大运)已经翱翔蓝天,C919(大客)正在商业化前夜。而作为 C919 的先导项目,ARJ-21 支线客机正在商业运营的道路上顺利前进。

ARJ21 支线客机交付三大航,国产客机进入国际主流航空公司机队。 2020 年 6 月 28 日, 国航、南航、东航分别接受了各自公司的首架 ARJ-21 飞机。三大航空公司正式开启国产大飞机 的商业运营,也标志着 ARJ21 飞机正式入编国际主流航空公司机队。三大航空公司分别订购了 35 架 ARJ-21 飞机,预计将在 2020-2024 年间分批交付。

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ARJ21 支线客机交付提速,中国民航已经为运营国产飞机做好准备。 截止到 2020 年 6 月 28 日,ARJ21-700 型飞机已经累计交付了 32 架。除了三大航以外,在 6 月 28 日,成都航空接 收了自己的第 21 架 ARJ21 飞机。根据中国商飞的交付计划,ARJ21 预计在 2020、2021 年分 别交付 30、48 架。一旦 ARJ21 交付量达到 100 架的量级,就意味着中国的民用大飞机产业基 本具备了批量生产的能力。

6 架 C919 原型机进入密集取证试飞任务,计划 2021 年取得适航认证 ,实现首次交付。,6 架 C919 试飞飞机目前已全部投入取证试飞工作,在上海、西安、东营、南昌等地的六机四地大 强度试飞工作。由于 ARJ-21 的前期经验积累和铺垫工作,C919 的试飞科目更加全面,要求更 加严格。根据最新消息,C919 的 101 号机在陕西阎良完成了失速改出伞试验项目,102 号机转 场吐鲁番进行高温飞行试验。中国商飞公司预计 C919 将在 2021 年获得适航认证,并于年底首 架交付启动用户东航旗下的一二三航空。

我们认为,伴随 ARJ-21 商业运营机队规模不断扩大,C919 在 2021 年实现首架交付的概 率越来越大,产值上万亿的国产客机产业链将越来越被资本市场重视。2020 年下半年是提前布 局大飞机产业链的良好时机。

(三)2020 下半年:珠海航展值得期待

国防军工板块在 2020 年下半年还有一个重要的催化剂就是——珠海航展。尽管有疫情的影 响,但是第 13 届珠海航展依然将按计划于 2020 年 11 月在珠海召开。我们回顾 2010 年以来 4 届珠海航展前军工板块的月度涨跌幅情况,在航展前半年间,珠海航展对军工板块行情正面影响 的概率较大。投资者可以关注珠海航展带来的主题性投资机会。

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五、投资建议:“领先大市-A”

2020 年由于疫情的影响,美国加快了遏制中国的步伐,在可见的未来,中国周边潜在热点 地区爆发局部冲突的风险在上升。为阻止敌对势力冒险,解放军将继续加大先进武器装备研制。增长的国防开支是行业景气的保证。与此同时,经过 5 年的调整,军工板块的估值水平也在历史 低位。业绩有保障、相对估值在低位,下半年有珠海航展催化因素,从当前时间点看,配置优质 军工资产正当时。

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