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全球玻尿酸之王!

行研学社 | 投资不是平地赛马而是垂直攀岩。 2020/06/25 00:23

新知图谱, 全球玻尿酸之王!


调查:




盘面:

早盘 A 股开盘后突然有一个急速下跌,但十点左右被拉起了来。这其中的原因是白宫贸易顾问、超级反华鹰派 -- 纳瓦罗接受采访称:中美贸易协定已经“终结”( over ),道指期货闻声立马大跌 400 点。 A 股自然也吓得一哆嗦。

但事后,纳瓦罗赶紧澄清说,自己的话被断章取义,与仍在履行的第一阶段贸易协议毫无关系。川普对此仍不放心,在推特上再发声明:中美贸易协议“完好无损”( fully intact )。随后,道指期货展开快速反弹,收复失地。

如今,美股的反弹和 MYZ 第一阶段协议是特某为数不多、可以一吹的政绩,特某是不能不护,也不敢不护。从美方的反应来看,现在的外围局势较为稳定,是个不错的时间窗口。

随着早上这个乌龙, A 股也顺势消化了下空头情绪,随后延续近期的强势趋势,继续上涨。从盘面来看,分化较为明显。沪指仅微涨 0.18% ,深成指上涨 0.78%, 创业板指则继昨日后继续大涨 1.67%

别看指数都在上涨,但个股方面上涨的只有 1441 家,而下跌的达到了 2395 家,更加凸显了现在的结构行情。选对了方向的,如医药、白酒、科技,已经一再新高,获得不少超额收益;而地产、保险、银行、基建等则稳稳的趴在地上,更别谈爬出疫情的坑了。

今天,云游戏、云计算大涨。游戏类,迅游科技、游族网络涨停,完美、掌趣、昆仑涨幅均在 7 个点以上。云计算方向,数据港、宝信软件、金山办公、广联达、用友网络等软硬件均都大涨。

游戏方向,以往的商业模式不是太好。

游戏公司的业绩主要靠爆款游戏,若能研发出一款爆款游戏,业绩就火箭式上升,但游戏有生命周期,用户会玩腻的,这就需要公司不断研发新的游戏。

问题在于新研发的游戏最终能否成为爆款,存在巨大不确定性,这就造成游戏公司业绩的巨大不确定性,这也是游戏公司不容易被市场青睐的原因。

这次大涨的催化剂是腾讯马上要召开的游戏年度发布会,云游戏是本次发布会的重头戏。在此利好刺激下,腾讯股价也是再创历史新高。

虽然,云游戏也无法改变游戏公司模式的问题,但可以提升整体游戏的人数,减少渠道推广的费用,有利于研发能力强的游戏公司。因此研发强劲的头部公司才是关注的重点。

随着 5G 的普及,网速会大大加快,云游戏的体验度也会随之提升,是云计算重要的应用领域之一,有不少的想象空间。


另外,白酒和医疗依然强劲。只要机构抱团的风向不变,这两个板块不会那么轻易崩盘,某些高估值的个股,也切勿追涨,现在应该是鱼尾行情,不值得博弈了。



华熙生物:

一、公司简介

简介: 华熙生物前身是山东福瑞达生物化工有限公司,于 2000 1 月成立。华熙生物是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。公司于 2008 10 月在香港联交所主板上市, 2017 11 月战略退出,然后于 2019 11 月登陆 A 股科创板。公司业务围绕透明质酸(即玻尿酸 / 玻璃酸钠, Hyaluronic Acid ,简称 HA )展开,主营透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,其中透明质酸原料包含医药级、化妆品级、食品级 200 个规格产品,市占率全球第一,达 36% 2005-2019 年,公司营业收入由 0.9 亿元增长至 18.9 亿元, CAGR+24.5% ;归属净利润由 0.6 亿元增长至 5.8 亿元, CAGR+18.1%

二、核心优势

1 、行业标准: 公司作为全球透明质酸 (玻尿酸) 行业领军企业,主导或参与建立了四项国家行业标准,包括医用透明质酸钠凝胶行业标准、组织工程医疗器械产品 - 透明质酸钠行业标准、整形手术用交联透明质酸钠凝胶行业标准、化妆品用透明质酸钠行业标准,并参与修订欧洲药典及中国药典透明质酸标准、提交美国药典透明质酸专论。

2 、唯一双料批号: 公司是国内最早实现发酵法生产透明质酸的企业之一,公也是是国内唯一同时拥有透明质酸原料药和药用辅料批文的企业,质量管理体系完善(三大 ISO+ 三大 GMP :原料药 GMP 、注射剂 GMP 、美国 cGMP ),拥有产能、规格以及独特的全球注册资质优势( 7 项国内, 21 项国际)。

3 、技术领先: 公司在国内率先实现微生物发酵规模化生产透明质酸技术突破,彻底改变了我国以动物组织提取法生产且主要依靠进口的落后局面。历经近 20 年技术革新,华熙构建出全球领先的微生物发酵、交联两大平台,实现透明质酸高产率发酵( 10-13g/L vs 文献报道行业最优水平 6-7 g/L )、酶切寡聚(低至 2kDa 分子量)、梯度 3D 交联(精准控制大中小粒径)和终端湿热灭菌(无菌水平提高至百万分之一)四项重大技术突破,奠定全球领导地位。

三、主营业务

公司目前已形成以微生物发酵技术、交联技术为支撑的透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务,覆盖透明质酸原料及相关终端产品的完整产业链。 2019 年原料产品占比 40.37% ,护肤产品占比 33.66% ,医疗产品 25.94% ,其他产品 0.02%


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1 、原料产品:全球原料龙头,医药级原料国内唯一供应商,增长稳健。

根据 Frost & Sullivan 的统计, 2018 年全球透明质酸原料销量达到 500 吨, 2014-2018 年复合增长率为 22.8% ,预计未来五年仍将保持约 18.1% 的复合增长率,预计 2023 年销量可增长至 1150 吨。中国是全球最大的透明质酸原料生产国,全球份额约 80% ,其中华熙生物 2018 年透明质酸原料产品产量近 180 吨,全球市占率接近 36%

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透明质酸原料可分为医药级、化妆品级和食品级。三个级别的透明质酸原料价格、毛利率差别巨大。注射级、滴眼液级原料的平均销售价格分别为 11.38 万元 /kg 2018 年毛利率 91% )和 1.88 万元 /kg 2018 年毛利率 87% );化妆品级原料的平均销售价格为 0.24 万元 /kg 2018 年毛利率 75% );食品级原料的平均销售价格为 0.13 万元 /kg 2018 年毛利率 53% )。总体来说毛利较高。

公司是国内唯一的医药级透明质酸原料供应商。华熙生物医药级原料产品在国内取得了 7 项注册备案资质,是国内目前唯一的医药级透明质酸原料供应商,国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度在内的注册备案资质 21 项,供应给全球数家知名制药企业。

鉴于公司原料产品的全球领先地位和国内唯一的医药级供应商资质(国内医药级出口 5.4 吨,公司占比高达 95% ),原料产品有望实现稳步增长。

2 、医疗终端:产品线丰富,市场潜力巨大

公司医疗终端产品主要包括透明质酸填充剂、骨科注射液、眼科粘弹剂三类。

填充剂方面,“润百颜”注射凝胶处于国产透明质酸填充产品第一梯队,含利多卡因产品“润致”的上市进一步提升公司竞争力。

目前通过 NMPA 批准上市的医美透明质酸填充产品共有 27 种,归属于 15 家企业,包括 6 家进口和 9 家国产企业。从销售量来看,国产厂家昊海生科、爱美客生物和华熙生物的市场份额分别为 18.4% 12.5% 11.5% 。而公司 2018 年推出含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶“润致”,是韩国 LG 的伊婉 Volumnplus 和爱美客的爱芙莱两款产品外的第三款含利多卡因透明质酸的产品,进一步提升公司竞争力。

骨科注射液方面,量价齐升推动公司市场份额快速提升。

根据 Frost & Sullivan 的统计,目前骨科注射市场中国产品牌占主要地位,国产化率超过 80% 。其中昊海生物 2018 年市占率为 26.6% ,位居第一,其次分别为山东博士伦福瑞达、上海景峰医药、日本生化学工业株式会社和华熙生物等。

华熙生物 2014 年推出的“海力达”,进入市场较晚,但 2017 年来公司明显加大了对骨科板块重视,销售模式从经销模式逐渐转型成配送商模式(直销模式), 2016-2018 年期间,公司陆续中标的省份累计达 8 个、 16 个和 20 个,市场覆盖的区域和医疗机构数量逐步增加。 2018 年公司骨科注射剂实现收入 5932 万元,同比增长 144% ,直销模式推动公司骨科注射剂实现量价齐升。

眼科粘弹剂方面,公司眼科粘弹剂市场份额仍较低,仍有较大提升空间。

在眼科市场,透明质酸主要作为眼科手术的粘弹剂和治疗干眼症的人工泪液使用。根据 Frost & Sullivan 的统计,国内企业在眼科粘弹剂领域占据主导地位,其中昊海生物 2018 年市占率 44% ,位列第一。华熙生物眼科手术粘弹剂 2018 年销售额约 770 万元,市场占有率仅约 2% ,有较大提升空间。

医药终端产品是公司的第三大产品线,目前占比相对较小,未来随着医美行业的发展和公司的重视,有很大的增长空间。

3 、功能性护肤品:充分利用自身原料禀赋,爆款树立品牌形象

国内化妆品市场维持高速增长,中高端市场持续繁荣。化妆品行业零售额约 6,504 亿元,预计未来 3 CAGR+10%~13% 2019 年,限额 以上化妆品零售额 2,992 亿元,根据限额以上商品零售额与社会消费品商品零售总额的比 例 0.46 1 推算, 2019 年化妆品零售总额约为 6,504 亿元,同比 +12.6% 。此外,根据天 猫美妆、中怡康及草根调研等数据推算, 2019 年中国化妆品正品行货(不含水货、灰色 海淘、海外购物、国内免税、微商等)含税零售额约 3,640 亿元,同比 +16.3% 。。国内个人化妆品消费的品类正持续扩充,产品由低档向中高端升级。预计随着居民可支配收入的增长及消费意识的增强,中高端化妆品市场有望长期繁荣。

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公司依托技术优势,强势进军功能性护肤品领域。华熙生物依托微生物发酵技术、交联技术两大核心研发平台,以自产透明质酸等生物活性物质及其交联衍生物为核心成分,研制开发了次抛原液、面膜、“故宫系列”口红、各类膏霜乳液等一系列功能性护肤品,目前产品线规格已超过 400 项。尤其是 2018 年以来,公司在化妆品 2C 端强势出击,在原有“润百颜”和“ Cytocare C Line ”的基础上,又相继推出夸迪、米蓓尔、润月雅、 BIO MESO 及德玛润等新品牌,新品的推出有效带动公司业绩。 2019 年公司功能型护肤品业务实现收入 6.34 亿元,同比增长 33.6%

国内化妆品行业处于高速发展的阶段,公又兼具原料和研发的优势,可充分发挥自身原料资源禀赋,将先进的医药级发酵和酶切技术成功嫁接到各系列护肤产品之中。公司的护肤产品有望实现高速增长。

四、财务分析

1 、收入端: 2019 年,公司实现营业收入 18.86 亿元,同比增长 49.28% ;归母净利润 5.86 亿元,同比 +38.16% ;扣非归母净利润 5.67 亿元,同比 +35.16% 。报告期内,公司重点布局终端产品市场,医疗终端产品、功能性护肤品销售同比实现较快增长,同时原料产品持续保持增长势头。 2020Q1 公司实现营业收入 3.68 亿元,同比 +3.5% ;归母净利润 1.08 亿元,同比 +0.77% 。增速势头依然强劲。

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2 、盈利费用端: 2019 年,公司销售毛利率为 79.66% 、销售净利率 31.00% ,分别比上年下滑 0.26pct 2.56pct 。整体上,公司近几年的毛率和净利保持在高位,较为稳定,体现了公司良好的盈利水平。

费用支出方面, 2019 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 27.65% 9.66% -0.66% ,分别比上年 +5.19pct -3.76pct +1.18pct 。近年公司研发投入有加大趋势, 2019 年公司研发投入 9400 万元,同比增长 77.6%

2019 年,公司销售费用为人民币 5.21 亿元,同比大幅增长 83.74% ,主要原因是公司销售收入大幅提升及销售人员增加带来的职工薪酬增长,同时加大品牌推广、渠道开发力度,导致广告宣传费、市场开拓费、线上推广费用增加。

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3 、现金流: 2016 年至 2019 期间公司经营性净现金流分别为 2.42 3.43 4.42 3.65 亿元,参考香港上市期间数据,公司已至少连续 10 年实现经营性现金流净流入。优良的赛道和有力的行业内部竞争地位给予公司良好的现金转化能力。

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五、估值

根据业务相似性,选取同样覆盖原料 - 制剂一体化的生物发酵类产品生产企业健友股份( 603707.SH )、昊海生科( 688366.SH )、安科生物( 300009.SZ )以及同样以线上销售见长的护肤品 / 化妆品上市企业珀莱雅( 603605.SH )、丸美股份( 603983.SH )作为可比公司。

考虑华熙生物的相关优势: 1 )原料业务的全球绝对龙头地位( 2018 年市占率 36% ),遥遥领先的发酵产率( 10-13g/L vs 行业平均 6-7g/L ),以及医药级原料的技术领先性(国内唯一获批医药级原 / 辅料透明质酸,供应欧美日等规范市场); 2 )中国医美制剂市场的高成长性( 2018 年医美渗透率:中国 1.2% vs 韩国 8.0% F&S 预测 19-22 年医美行业复合增长:中国 24.4% vs 全球 6.9% ); 3 )护肤品业务处于放量初期,线上营销及功能性护肤定位享受行业红利; 4 )公司原料自主、源头创新的能力强,能够源源不断向终端产品赋能,有望持续打造爆款产品(如 18 年底上市的故宫口红)。我们认为公司具备不断加大行业领先优势的能力,业绩持续增长的可见度较高,因此在可比公司 PE70.4X 的基础 之上,给予公司 0-15% 估值溢价,对应 PE70.4-81X ,目标价 108.5-125.55 元。

公司现在的股价达到了 139.56 元,略为高估。但短期情绪所致,趋势不易破坏,需要一波调整才是配置的机会。






声明:本文不构成任何投资建议,参与股市交流请添加 report56 。




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