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【护城河评级】通策医疗

宏赫臻财 | 助力聪明的投资者 2020/05/12 16:14

宏赫臻财

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护城河评级系列

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

导读: 本系列研究最初基于对上市公司竞争优势(护城河)的强弱进行评分,随着模型项目的不断成熟和增加,目前大家权且可将“护城河”看作是广义的,我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。(当前版本: 9.7

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细分行业=>【 15家GICS“保健护理机构”行业沪深港上市公司初筛选

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1 公司出镜 2019年Q4版


上市以来

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 通策医疗 自评测期以来 13.1 年均复合收益率为约 25.11 % 。截止当前评测日近五年年均复合收益率为 22.57 %

  • 最新股价对应近12月股息率 --- % 。(股息率:只代表过去12个月累计派息/最新总市值)

  • 2019年末扣非加权ROE为【 29.23 %

  • 2004年,吕建民在“德隆”风暴中借壳,拿下了“ST中燕”。

  • 2006年,通策集团拍得杭州口腔医院100%的股权。“ST中燕”实施资产重组,杭州口腔医院100%的股权被注入上市公司。

  • 2007年4月13日,中燕纺织股份有限公司更名为通策医疗投资股份有限公司。 通策医疗600763成为了国内第一家以医疗服务为主业的上市公司。 当时房地产正是鲜花着锦、烈火烹油的时候……

[注]:本文数据来源:iFinD,宏赫臻财研究中心,数据日期:2020/05/11。



上市以来整年度市值增长率PK指数

(05年前成立的以05年起计,指数为中证800指数)

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  • 2014年末至今 5 个整年度段里 3 年市值增长战胜指数,胜率【 60 % 】, 今年以来暂时大幅战胜指数。

  • 期初至今 5.4 年的光阴里市值从 77 亿增加至 410 亿,实现年均复利回报率 36.6% ,同期指数年均增长6.2%。

  • 一个成长战胜大盘的案例。


公司主要业务

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通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司,持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域,打造处于领先优势的综合医疗平台。


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行业地位

(横向战略比较,还需结合主营可比性)

细分行业营收&净利润规模排名 Top10 (单位 亿)

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通策医疗 营业收入排名 3/15 ;净利润排名4/15


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注:该对比仅供参考,投资者请自行 结合该公司主营业务具体考察其 横向可比性 该细分行业选取沪深港上市的 GICS行业 细分为【医疗保健-医疗保健设备与服务-医疗保健提供商与服务-保健护理机构】的 15 家公司。数据为TTM值。


细分行业当前总市值 Top10 (单位 亿)

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

通策医疗 总市值排名 2/15


行业最新数据


我国口腔医疗行业市场规模年均复合增长率超过了15%,主要源于口腔健康的重视程度逐渐上升、国家层面不断出台政策支持口腔医疗行业发展两大重要因素。


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中国人口协会、国家卫生健康委员会发布的数据显示,中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右,患者人数超5000万,不孕不育成为肿瘤、心血管之外的第三大疾病。受到不孕不育症多发及我国人口政策的影响,辅助生殖行业呈现高速发展的态势,采用辅助生殖治疗的比例约占就诊不孕不育患者人数的20%。


目前眼科市场中,手术治疗占比为75%左右,药物治疗占比为25%左右。


资产结构

(新手看利润表,老手看资产负债表)


资产负债表

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  • 2020年一季报负债/净资产:31%;负债/总资产:24%。


主要资产构成图

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[注]:2020年Q1总资产【 26 】亿;净资产【 19 】亿,负债【 6 】亿;

总市值【 346 亿】;当前总市值【 410 亿】

第一大资产 为固定资产合计7.8亿,占比30.5%;19Q4占比29.7%。

第二大资产 为其他非流动资产4.1亿,占比16.2%; 19Q4占比15.5%。

第三大资产 货币资金 3.6亿, 占比14.1%; 19Q4占比18.2%。(主要系本期经营活动产生的现金流量净额增加所致)

固定资产为经营所必需,资产负债表较为健康。

有形资产占总资产比例 【62%】,无形资产+商誉占比【1%】


2 营收一览


营收结构


最新财报营收分类&地域分类占比图

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  • 当前营收主力依然来自口腔医疗服务,占比94.6%,其他业务板块尚未起量。

  • 处于由浙江省向定点六城市扩张中。浙江省收入占90%。


近四年营收前五分类结构图

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  • 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为:31.9%、28.4%和21.5%。

  • 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为:---%、160.5%和46.1%。


近四年毛利率前五分类趋势图

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 口腔医疗服务 业务营收稳健上升,产品销售业务量也逐年上升。

  • 辅助生殖业务,2019年昆明生殖中心共计完成IVF-ET治疗周期1,778个,其中包括取卵周期944个,移植周期834个。2019年新鲜取卵周期944个,同比增长10.9%。同时,2019年总共完成移植周期834个,其中ET(新鲜周期移植)223个,FET(冷冻周期移植)611个,同比增长12.5%。

  • 眼科业务,公司通过通策眼科投资公司参与投资的浙江广济眼科医院,作为浙二医院眼科中心,加挂“浙江大学眼科医院”,目前正在进行搬迁开业准备。

  • 口腔业务毛利率上一台阶。


历史营收


营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 未3年为机构一致预期, 经常不靠谱,仅供参考。 往往是悲观时预期悲观,乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。


历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 预测值为机构一致预期均值,只作参考不一定靠谱。

  • 过去五年归母净利润复合增速:33.28%,2019年增速-4.21%(疫情影响),未来三年一致预期复合增速为29.41%。

  • 未来一致预期较快增长。


滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

(考量基点:近20个季度,下同)

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

  • 净利润含金量高,营收含金量高。少有的营收和净利润含金量双高的公司。

  • 整体看 净利润 和营收都呈增长态势。20Q1因疫情营收和净利润都出现回落。

  • 未来三年一致预期为盈利景气期。


单季度净利润、营收及增长率趋势图

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 三季度是营收和利润高峰。


近四季销售费用、管理费用一览

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司(绿线低于下红线为优异,靠近为优秀),具备较高的竞争优势,若30-70%之间为可接受区域( 图中红色直线之间 ),若大于70%需要警惕,说明该公司产生净利润的能力较弱。


通策医疗 该指标整体趋优,19年近四季销管费占毛利比指标处于优秀区间,20Q1受疫情影响有些浮动,整体在19Q1后进入优秀区间。获利性强。

最新值 31.2 % ,近四季度均值 27.0 %


3 现金流



近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

  • 经营现金流量净额 充沛 大幅高于净利润。

  • 5 年经营现金流占净利润比例均值为【 1.31

  • 5 年自由现金流占净利润比例均值为【 0.76


近年现金循环周期

新知达人, 【护城河评级】通策医疗

现金循环周期又可称为净营业周期,是考量企业日常运营环节的现金流状况,优先关注那些该指标小于60的企业,负数更为优,表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

  • 公式:现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

  • 现金循环周期指标:【优】


4 盈利能力


【本公司】


总资产收益率(ROA)、 净资产收益率(ROE)及 净利率分段均值一览

新知达人, 【护城河评级】通策医疗


盈利能力趋势图

  • 各项盈利能力指标在 良好线 上越高越好。

  • 通策医疗各盈利指标持续在良好线之上。


近四季ROE(左轴)及ROIC(右轴)趋势图

关于ROE和ROIC
  • 若一定要将问题简单归结的一个指标的话,便看ROE。

  • 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是 15 %的净资产收益率以上;巴菲特重仓的历史持股ROE均在 20 %以上,甚至更高。

  • 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期:看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力

  • 投入资本收益率ROIC ,是一个久经考验的分析资本收益的比率,这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

  • 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠,要占据你组合的重要位置。

  • 当前ROE:19%+;ROIC:17%+,一致预期ROE 24%+。

  • 通策医疗 盈利能力指标预期增强态势 整体来看,通策医疗盈利能力很强,

    难得的优秀盈利能力图表。值得投资者战略关注。


【细分行业】


细分行业盈利能力横向对比Top10

通策医疗

毛利率42.1%,排名 7/15 ;ROIC*19.0%,排名第 3 ;ROE*24.0%,排名第 3 .

  • ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值;(港股为上年报值)

  • ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。


  • 需关注细分行业主营业务差异性,可比性。

  • 通策医疗尽管毛利率中等,但业盈利能力很强;显示经营绩效优。


[注]:该行业的分段深度比较研究请点文末 原文链接 进入我们商城首页内的 细分行业臻选专栏 ,找到GICS或申万相关的细分行业研究查看


5 杜邦分析


杜邦分析分阶段一览


近十年杜邦分析趋势图

  • 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现:【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】

  • 杜邦结构:【优】( 主观评测描述范围:优-良-中-差

  • 通策医疗杜邦机构稳健,净利润率很好,周转率在提高。


6 更多财务指标分析


宏赫基本面运营效率六指标


[注]:宏赫臻财独家六指标分析模型,蓝色线为六指标的数值,红色线为优秀水平线,绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产(经营)性质和折溢价性。据过往经验,一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多,企业偏向于 轻资产轻运营 且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

  • 通策医疗 该指标【4】优【1】良【1】差(6优企业很少,5优值得你重视)

  • 通策医疗销售不费劲,生产端需要加力投入。


研发费用占比分析

  • 2019年末研发费用:0.2亿,占营收比:1.2%,资本化率:---%

  • 研发投入绝对值尚不高。


细分行业 上市公司研发费用Top10

  • 通策医疗 研发费用在该细分行业排名【 3/15 】。

7 重要股东


年报控股股东结构图



实际控制人


  • 吕建明 26.34 % (191231)

  • 吕建明 26.68 % (181231)

  • 吕建明 26.65 % (171231)


实控人简介:


吕建明 男,1965年出生,毕业于杭州大学中文系,曾任浙江通策房地产投资集团股份有限公司董事长。2007年12月至2009年10月任通策医疗股份有限公司董事长。2003年起至今任浙江通策控股集团有限公司董事局主席。2014年至今,曾担任通策医疗股份有限公司总经理、第七届董事,现任通策医疗股份有限公司第八届董事会董事长。2013年至今,担任并连任杭州浙江大学校友会会长。2015年7月,担任中国科学院大学存济医学院理事会联席理事长。2017年12月,受聘浙江大学校董。


最新前十大股东

  • 投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化,

  • 重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算(部分反映陆股通)以及AT逐渐增持,或持股百分比绝对值较大的公司。


近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

(考量期:滚动近12个季度)

  • 2020Q1股东数:20369户,户均持股市值170万。

  • 2019年末员工数:3375人,人均创利:14万。

  • 当前机构持股占比【51.60%】;近8个季度机构持股均值【59.17%】。


多公司图览见文末附录部分……


8 宏赫护城河评分


宏赫臻财护城河评分体系涉及下面四项评分评测, 其中1、3项为定量分析评分;2、4项为定性分析得分 打分标准涉及 企业财务指标、商业模式、经营特性、行业周期、经营&自由现金流、企业文化、管理团队、以及企业存续周期 等内容,具体四项得分如下:

……

……

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