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全村的新希望

诗与星空 | 上市公司财报分析实战 2020/04/03 09:10
新知达人, 全村的新希望
文:诗与星空(ID: SingingUnderStars)

2月24日,通过了关于全面禁止非法野生动物交易、革除滥食野生动物陋习、切实保障人民群众生命健康安全的决议。

表哥认为,这个决议非常正确,我们的祖先,尝百草,品百畜,终于驯养出适合人类食用的肉食动物,某些人非要返祖去病毒库里找野味吃。

甲骨文里,记载了大量动物,其中最常见的是两种最早被驯化的动物:鸡和猪。

史料显示,商代还没有驯化鸭和鹅,但鸡和猪已经非常普遍。甚至最早的“家”的含义,就是房子里有头猪。

鸡和猪之所以被驯养为肉食动物,主要原因是饲料转化肉的效率极高。古人尝试驯养过各种动物,发现养狼是很不划算的,吃很多东西,长不了几斤肉,但是看家护院还可以,于是驯养成了狗;而鸡和猪,经过一代代的筛选,如今的白羽鸡只需要45天就能出栏,大白猪也只要5个月左右就可以出栏。

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四月肥的大白猪不是梦,45天出栏的鸡更不是打激素,激素太贵了,又便宜转化率又高的玉米糠饲料不香嘛?

在A股上市公司中,新希望一边养猪,一边养鸡,另一边还卖猪饲料。

3月31日,公司发布了2019年年报,业绩创下了上市以来新高,股价也顺利涨停。


一、
多元化发展的典型

报告期内,公司共实现营业收入820.51亿元,同比增长129.87亿元,增幅为18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润50.42亿元,同比增长33.37亿元,增幅为195.78%。

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数据来源:iFind,制图:诗与星空


新希望是做饲料发家的,常年来,公司没有丢掉老本行。

2019年年报显示,从公司的营收构成来看,一半以上营收依旧来自饲料。

但是从业绩看,除了2019年以外,公司常年业绩平平。

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数据来源:iFind,制图:诗与星空

甚至2012年以来,出现了营收下滑的情况。

比较有趣的是,公司业绩虽然看起来成长性比较差,但经营性现金流量净额一直很充裕。也就是说,公司是很赚钱的—此处的钱是真钱,不是账面利润。

表哥多次说过,一些发展到行业天花板的企业,往往会陷入一种佛系发展的“陷阱”,看起来成长性堪忧,但实际上闷声发大财,最大的特点就是现金流优异、热衷分红。

新希望恰恰就是这种典型。

不过,公司并没有放弃多元化发展,进行突破成长性瓶颈的尝试。

比如饲料行业,公司不仅生产猪饲料鸡饲料,还生产毛利率更高的水产饲料。

公司在年报中提供了一组数字,可以看出2019年老百姓餐桌上肉类的变化:报告期内,公司共销售各类饲料产品1,872万吨,同比增长168万吨,增幅为9.9%(全国饲料总量同比下降3.7%)。产品结构也进一步优化,猪料销量为398万吨,同比下降42万吨,降幅为9.5%(全国猪料同比下降26.6%);禽料销量为1,319万吨,同比增长230万吨,增幅为21.2%,其中市场化外销禽料为1,130万吨,同比增长154万吨,增幅为15.8%(全国禽料同比增长约17.1%) ;水产料销量为119万吨, 同比增长13万吨, 增幅为11.3%(全国水产料同比增长约0.3%) 。

全国猪饲料下降了四分之一还多,鸡饲料涨了17%。

原来都去吃鸡了。

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对于养殖业来说,面临着一定的风险,比如养猪容易遇到猪瘟、蓝耳病等传染病;养鸡则可能会遇到禽流感。

如果同时养猪和养鸡,就可以对冲风险,毕竟,同时流行猪传染病和禽流感的几率比较低。而且两种肉类有一定的替代性。

新希望则是养鸡为主,养猪为辅。

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除此之外,公司还做酸奶、火锅料等多种经营,大幅提高了抗风险能力。

值得一提的是,表哥非常喜欢新希望出的酸奶… …天润排第一的话,新希望能排第二。


公司推出的小酥肉系列,单品销售额高达1.45亿元。


可见,在多元化转型的道路上,新希望颇有心得。


二、
储备未来

21世纪什么最贵?人才。

2020年什么最贵?猪肉。

新希望业绩预报没有引起足够重视的原因之一,是投资者没有看到公司的储备。

年报显示,新希望在大兴土木,养猪:针对养猪投资项目“两个180天”的挑战目标,公司全年有18个项目实现了180天内完成手续办理, 8个项目实现了180天内完成工程建设。截至2019年末,公司已投入运营项目产能达1,000万头,在建产能达650万头,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加超200%,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4,350万头,理论可达的最大产能已超过6,000万头。

支撑股价涨停的全部内容,就是这段话了。

表哥曾经苦口婆心的讲,一定要防备农林牧副渔行业。原因很简单,主要是它们的财务报表是不可控的。

因为这类公司面对的是个人客户或者供应商,采购、销售是现金(此处的现金是狭义现金)交易,通过银行账无法核对真实性,存在着自导自演银行流水的可能。

上市公司财报有很多可以修饰的地方,但现金流量表是很难修饰的,农林牧副渔行业的现金流量表真实性得不到保障,不如远离。

新希望算是个特例。

首先公司的核心业务以饲料为主,客户多为各大养殖公司,为企业客户,所以和传统定义的农林牧副渔不完全一样,公司的现金流量表是经得起考验的。


三、
资金风险

虽然经营性现金流比较优异,但公司的资金风险并不算低。

资产负债表显示,短期借款余额136亿元,长期借款49.5亿元,贷款金额较上年同期几乎翻了一番。公司2019年的利息支出也达到了5个多亿,虽然和50亿的净利润相比不算大,但借款规模并不算低。

经营良好的情况下,借这么多钱干嘛?

现金流量表显示,公司借钱的主要用途是扩张,2019年,公司用于购建固定资产和并购子公司的资金超过100亿。

如此大干快上大规模的扩张,只有一个目的:养猪。

纵观A股上市公司扩张之路,一般来说,使用自有闲置资金的,成功率极高,而且投资失败的风险也不大,可以承受;使用银行贷款的,风险就比较大,一是扩张失败后,巨额的利息支出会成为负担,二是即便是顺利投产,市场形势很可能发生了转向;还有使用增发融资的,风险相对也比较低。


四、
总结

经过多年的“佛系”经营,公司决策层在动荡的局势下发现了市场商机,大举借债开始扩张。一方面公司多元化经营带来的抗风险能力比较强;另一方面公司“孤注一掷”投向养猪的决策确实也有风险。

二者对抵后,影响有多大呢?

需要投资者思考了。



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