【国金晨讯】高景气水泥行业债券信用如何?燃料电池产业升温,重视投资主线;“人造肉”Beyond Meat是怎样的公司?

国金证券研究所 2019/05/14 12:24

新知图谱, 【国金晨讯】高景气水泥行业债券信用如何?燃料电池产业升温,重视投资主线;“人造肉”Beyond Meat是怎样的公司?

深度专题

高景气下的水泥众生相

研究点评

燃料电池、农业周报

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高景气下的水泥众生相——产业债信用研究大图谱之二

总量研究中心-固收周岳/裴涛

基本结论

目前水泥行业整体供给端增加有限,行业集中度仍在不断提升,在下游基建回暖的背景下,预计今年整体供应将偏紧,行业整体盈利或仍将上升,行业内企业内生现金流获取能力增强。

水泥产品由于附加值较低、易受潮,因此不耐久藏以及长途运输,具有一定的销售半径,外销占比较低,形成了区域性的产品价格差异。目前中南地区水泥整体供需比较平衡,华东地区水泥供给存在一定缺口,西南、华北及西北供给存在轻微的过剩,东北地区产能过剩相对比较严重。

水泥行业毛利率比较稳定,但净利率波动较大,这个主要与水泥行业销售及管理费用较刚性有关,在2015年行业景气度最低点,行业净利润率仍保持为正,经营净现金流也为正,行业整体的抗风险能力相对较强。近几年,水泥行业整体负债率不断下降,但长期偿债能力受行业景气度波动影响较大,部分企业仍存在一定长期偿债压力。从货币资金留存来看,短期偿债能力波动不大,水泥行业日常运营资本控制能力较强,且随行业景气度提升,短期偿债能力有所提升。

截至2019年4月末,债券市场共有水泥行业发行人18家,共计债券存量余额1,367.50亿元(不包括山水水泥存续余额)。其中,中央国有企业债券余额为1,072.92亿元,占存量债比例达到77.89%,地方国有企业发行额为156.38亿元,占比11.35%,民营企业(包括外资企业)占10.75%。

我们从经营优势、财务稳健性、股权稳定性及间接融资能力四方面对水泥发债存续主体做梳理,海螺水泥各项指标均极好,整体抗风险能力极强,发生信用风险的概率极低。中国建材及其下属南方水泥和西南水泥,经营优势明显,股权稳定性好、间接融资能力强,财务稳健性稍差,整体抗风险能力极强。

对于区域布局较差,单条产线产能较低,短期债务占比较高,间接融资空间较窄的企业,仍需防范流动性风险。对于持股比例较分散的企业,或存在一定的企业控制权风险。

风险提示: 1.房地产、基建投资不及预期,水泥需求大幅缩减;2.行业错峰、环保力度不及预期,水泥供给大幅增加;3.信用融资环境恶化。

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燃料电池周报:产业持续升温,重视燃料电池投资主线

新兴产业中心-燃料电池张帅/彭聪

投资建议

燃料电池产业还处于导入期,距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段,目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业。站在当前阶段,建议关注:美锦能源(参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营)、嘉化能源(副产氢、加氢站、国投聚力合作)、雪人股份(空压机主要供应商、参股HYGS)、大洋电机(布局燃料电池系统、运营,参股BLDP)和雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业)。

本周评论

本周燃料电池指数下跌4.9%,板块涨幅前三分别为德威新材(10.2%)、京城股份(6%)和美锦能源(2.1%)。 多地地方政府持续加码燃料电池,高功率密度和大功率燃料电池进入研发推广阶段,燃料电池补贴正式期政策有望6月颁布,继续维持板块推荐。

氢能行业写入政府工作报告以后,地方政府频频加码投资和运营。 荆州高新区管委会与武汉格罗夫氢能汽车有限公司签约,将在高新区建设格罗夫氢能汽车产业基地;山东聊城首批30辆氢燃料新能源公交车已投放至K11路和K351路两条线路,开始上线试运营;福建省支持福州等设区市培育氢燃料电池汽车全产业链,力争十年内氢燃料物流车占比位列全国前五;德州市30辆氢能物流车投放示范运营。

企业加速发展高功率密度和大功率电堆/模块,技术水平稳步提升。 东风汽车集团委托武汉理工开发50kW燃料电池电堆模块; 德威新材推出80千瓦大功率燃料电池发动机;新研氢能使用超薄金属双极板研制出了40kW级水冷燃料电池堆;新源动力共推出了6款燃料电池新产品,最高功率达70kW;氢璞创能正在完成4kW/L功率密度超过100kW的金属板电堆。

风/光+燃料电池构建氢能社会缩影。 国家能源集团牵头承担的国家重点研发计划“大规模风/光互补制氢关键技术研究及示范”项目进入启动阶段,项目打造具大规模风光耦合制-储-输-用氢系统综合示范工程。光伏/风电逐渐平价上网,结合氢储能,未来可构建无污染能源社会。

风险提示: 行业发展不及预期,加氢站建设不达预期,成本下降不达预期。

行业信息

政策动态: 5月5日,四川发布《打好柴油货车污染治理攻坚战实施方案》,鼓励发展燃料电池汽车;5月9日,上海科委发布“科技创新行动计划”申报指南,氢能、燃料电池在列;福建省政府表示将推动燃料电池技术消化吸收。

企业动态: 5月6日,全国人大常委视察新源动力;工信部领导赴雪人股份参观调研;德威新材发布80kW燃料电池发动机;;PowerCell在华开设销售办事处;8日新研氢能燃料电池生产线开工;Nel推出大型集装箱电解槽;5月9日,江苏氢枫能源装备有限公司正式开工。

地区动作: 中国国际氢能与燃料电池技术应用展览暨产业发展大会在京举办;7日,燃料电池发动机及商用车产业化技术与应用(国家重点研发计划)推进会在潍坊召开。

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农业周报: “人造肉”Beyond Meat是一家怎样的公司?

医药健康研究中心-袁维

投资建议

生猪价格上涨成必然,只需等待,上市公司产能进一步释放叠加三季度消费旺季,我们继续关注生猪企业:温氏股份、天邦股份、唐人神;关注动保企业:生物股份、瑞普生物。

行业观点

“人造肉”是否影响畜牧养殖业?Beyond Meat是一家怎样的公司?

从消费者接受程度、成本、技术、道德法律、食品安全等角度出发,人造肉离规模量产还有较大的路程,对畜牧养殖业影响微乎其微。

Beyond Meat是一家营销“革命性”素食肉产品的高成长性食品公司,2018年营业收入同比增长170%,源于其大单品Beyond Burger的全国推出,但由于公司创新、营销投入较大,净利润亏损。

公司主要基于牛肉、猪肉和家禽三个核心工厂销售一系列素食肉产品,公司产品以“新鲜产品”和“冷冻即食产品”形式销售,并通过“零售”和“餐厅及食品服务商”渠道销售;公司注重渠道铺设,2018年餐厅及服务商渠道大幅增长344%,随之新鲜产品销售增长356%。

公司是如何快速打开市场?

从行业看:市场空间增长快速,肉类替代市场规模达60亿美元;肉类替代品是新的增长领域,人们健康意识高度提升,传统商超和食品服务商也越来越多地扩大此类产品供应。目前Beyond Meat在美国肉类替代市场的市占率为6.8%,还有较大增长空间。

从公司看,以“人造肉”营销打造品牌: 1)公司转变范式定位消费群体以获取更多的客户;公司定位主流消费者利用其好奇进行销售,而不只定位到素食主义者(占美国人口不到5%);2)公司注重研发创新:研发优质食品:公司目前创新团队由44名科学家、工程师、研究人员和厨师组成;快速从台式转变为规模化生产:公司在加利福尼亚州开设了曼哈顿海滩项目创新中心,拥有强大的产品线;3)推出大单品,绑定大客户,打造品牌:公司推出大单品Beyond Burger打响后,深度绑定零售和餐厅大客户营销,如美国第二大汉堡连锁店A&W Canada以及TGI Fridays快速为其做新产品发布,实现共赢;并且公推出蛋白质营销活动等,保持社交网络热度,提升品牌影响力。

非洲猪瘟疫情更新:本周共通报1起疫情,香港屠宰场出现疫情情况。

生猪产业链数据更新:本周生猪价格小幅上涨;本周全国生猪价格窄幅上涨,周均价15.01元/kg,环比上涨0.15%,同比上涨49.18%,我们认为主要受屠宰端冻品抛售出清影响。

主要原料药价格跟踪:本周维生素品种价格整体平稳,品种中维生素E、D3环比略上涨,同比来看泛酸钙价格同比大幅增长,维生素K3、D3同比小幅增长,其余品种同比均下降。

风险提示

非洲猪瘟疫病控制风险、原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、食品安全风险、其他疫病风险、环保风险。

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