复盘苏宁发展史,民营零售巨头是如何养成的?

快消品B2B 2019/04/17 22:48

从家电连锁到智慧零售,中国民营零售龙头。 ①复盘3个十年,公司从空调专营到家电连锁到科技转型,形成“两大/两小/多专”店面族群和易购APP; 实控人张近东先生直接与间接持股33%,公司已实行三期员工持股计划,激励充分; 苏宁控股资源丰厚,涵盖置业/科技/文创/体育/投资等。 ②2018年全渠道GMV 3368亿增38%,收入2450亿增30%,线上GMV 2084亿增65%占比62%; 公司2018年家电全渠道市占率22%,位居首位。

渠道: 两大/两小/多专,零售云多赢下沉。 ①自营与加盟店面超1.1万家: 截至2018年底,自营门店8881家,其中家电3C2105家、易购直营店2368家、小店4177家、红孩子157家、苏鲜生8家; 苏宁易购广场16家,零售云2071家; 物流仓储面积950万平米,运营50个物流基地,46个冷链仓。

②高线市场: 优化店面,拓展云店。 2011年以前扩张且加密,门店密度由2003年的1.8家/城市增至2011年的6.6家/城市; 2012-16年置换关闭较多门店,2017年开始转为净开店,门店密度由2016-2017年的最低点5.0家/城市回升至2018年的5.5家/城市; 2018年家电3C同店增2.4%,其中一级市场增7.9%。

③低线市场: 零售云赋能品牌增量、加盟商更高 ROIC。 A.多赢模式: 品牌方增加曝光,已战略合作美的/创维等; 为加盟商赋能,更低成本、更快周转、更高ROIC; 苏宁快速下沉,拓展自主产品。 B. 为什么2018年加速? 2018年新开2032家,预计2019年开2000家,来自: 低线需求释放、易购直营店经验积累(坪效1.83万元/平米,仅略低于家电3C)、物流建设完善。 C.财务测算: 我们预计 2018-19年GMV各30亿、100亿,2018年打平; 长期开店空间超1.5万家、GMV超450亿; 测算零售云出样模式下,加盟商ROIC或超50%,回收期不超2年。

品类: 夯实家电3C,快消品2019年放量。 ①2019年强化自有品牌; 空调、冰洗毛利率高于国美,且2017-18年显著提升,体现全渠道强化供应链优势。 ②快消完善全渠道布局,强化流量入口: 来自苏宁小店、红孩子、万达百货等。

对标京东,苏宁拉长线下长板后的优势在哪里? 从财务指标来看,智慧零售转型中的苏宁(vs京东)2018年已呈现: 更快增长(GMV 增38% vs 30%)、更高毛利(15% 等%)、更低费用(13.7% vs14.8%)、更快周转(存货35天vs 40天)、更可持续改善的EBIT(20亿vs -26亿),但短期内难以兼顾经营现金流(-139亿vs 209亿)。

我们理解,苏宁近年来夯实智慧零售,构筑愈来愈强的核心壁垒,逆势上扬趋势已成: ①全渠道优势: 新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业; ②竞争格局改善,市场份额提升: 线上与阿里战略合作,且增速持续快于京东,线下同店与开店速度显著快于国美; ③资源充沛,核心能力强化: 公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,且具备独立融资能力空间,集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚; ④渠道加速下沉,提升产业链议价能力: 以易购直营店与零售云为载体,多赢加速下沉,同时发力自主品牌,有望提升其议价能力,驱动产业链价值再分配,及其在环节中的更大机会。

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